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结合国际经验分析股指期货对A股市场的影响

作　者: 杨嘉文
导　师: 卢向华
学　校: 复旦大学
专　业: 管理科学与工程大类
关键词: 股指期货波动性系统性风险正反馈效应市场有效性
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

本文从研究股指期货对股票指数现货的波动性影响开始,之后再深入研究与波动性密切相关的股票指数现货的系统性风险、正反馈效应以及市场有效性在股指期货推出前后的变化及表现。所谓股指期货,就是以股票指数为标的的期货合约。合约规定了交易双方按照事先约定的价格在未来的某一约定的时刻进行一定数量的股票指数买卖。所以说,股指期货是一种金融衍生产品。在学术界众多讨论中,一般认为股指期货交易对现货市场的影响有规避风险,价格发现等,但也被指责会增加投机性。至于股指期货是否有加大现货市场价格波动这个问题,分歧非常严重,这也是为什么本文采取从现货市场波动性研究开始着手的原因。上证综指经历了从2006年年初的1162点到07年10月16日的6041点再到08年10月28日的1665点,股指大幅的震荡再加上国际金融危机的冲击,使投资者产生了强烈的避险诉求。股指期货三年磨一剑终于在2010年4月16日正式登陆我国A股市场。经历了一年的风雨,股指期货对我国A股影响的深渊程度仍然是个谜,因此通过借鉴国际经验,研究股指期货对股市波动性以及相关特性的影响,并应用到目前沪深300股指期货,在目前看来具有很重要的理论和现实意义。在此大背景下,本文选取全球15个核心股票指数以及沪深300为研究对象。主要选取研究对象对应的股指期货上市日前后4年的数据进行波动性、系统性风险、正反馈效应以及有效性四个指标进行分析。在结构上,全文分为六章,其中第一、二章是“研究基础”,第三、四、五章是“分析问题”,主要得出下面4个主要结论：(1)股指期货对股指现货的波动性影响不大；(2)股指期货对股指现货的系统性风险有降低作用；(3)股指期货能够削弱追涨杀跌的行为,降低交易风险；(4)股指期货提高了现货的市场效率,降低了日收益率之间的相关性。而第六章是总结以及提出本文不足。而且结合新兴市场和成熟市场的特点,通过实证分析得到：(1)在股指期货上市以后,成熟市场的正反馈效应削弱的幅度和比例都比新兴市场要高,这与成熟市场对套期保值以及市场本身存在的有效性较高是相关的。(2)正是由于正反馈交易的削弱,导致交易成本和市场风险的减少,所以在分析股指期货上市前后股指的系统性风险的时候,实证数据也发现在股指期货上市以后成熟市场的系统性风险下降比例和幅度比新兴市场要大。(3)反观新兴市场,由于其追涨杀跌、羊群效应的行为相对严重,市场有效性较低,市场波动性较大,因此在分析股指期货上市后的表现,新兴市场的波动性的下降是比较明显的,主要还是由于此时看空的投资者得到新的渠道表达自己的看法并获利,使泡沫被打压。(4)同时,因为市场有效程度低,日收益率相关度较高,在股指期货推出以后,信息传递的速度和效度的提高使全球各个市场的有效性都有不同程度的提高。而且,新兴市场的有效性提高幅度和比例都比成熟市场要高。把上述分析对国际上各大指数的分析应用到沪深300指数中,通过实证研究发现：(1)和众多新兴市场一样,沪深300上市之后系统性风险变化不明显,在227日时间窗口有显著增加。这是由于股指期货推出为我国增加卖空机制,打压股指泡沫造成上市后沪深300对于上证综指有趋势性的负超额收益。(2)同样,正反馈效应和全球各大指数一样有减少的迹象,但是和新兴市场一样减少效果不显著；(3)而A股市场的有效性在中长期的时间窗口都得到了一定幅度的提高。结合这三个结论,笔者认为股指期货对A股市场的健康发展有重要作用,完善市场的监管机制是进一步发挥股指期货其他核心功效的重点。

全文目录

中文摘要  5-7
Abstract  7-9
1 导论  9-20
  1.1 研究背景  9-10
  1.2 研究意义  10
  1.3 文献综述  10-16
    1.3.1 我国资本市场特点  10-11
    1.3.2 股指期货与现货标的的波动性关系研究  11-13
    1.3.3 股指期货对对应现货的正反馈作用的影响的研究  13-15
    1.3.4 股指期货对股票市场有效性的提升程度的影响的研究  15-16
  1.4 论文的研究思路和方法  16-18
    1.4.1 论文研究思路  16-17
    1.4.2 论文的研究方法  17-18
  1.5 主要内容和创新点  18-20
    1.5.1 本文的主要内容  18
    1.5.2 本文的创新之处  18-20
2 股指期货的现状及相关理论基础  20-23
  2.1 股指期货的现状  20-21
    2.1.1 我国股指期货历史简介  20
    2.1.2 全球股指期货的历史  20-21
    2.1.3 全球股指期货的现状  21
  2.2 股指期货的相关理论基础  21-23
    2.2.1 股指期货的风险特性  21-22
    2.2.2 股指期货的一般作用  22-23
3 股指期货对股票波动性与系统性风险的影响  23-31
  3.1 股指期货对波动性、系统性风险影响的研究方法  23-25
    3.1.1 使用系统性风险的好处  23-24
    3.1.2 检验方法  24-25
    3.1.3 样本以及基准指数的选取  25
  3.2 我国推出股指期货对A股市场的系统性风险的影响  25-26
  3.3 全球其他市场主要研究结论  26-30
    3.3.1 关于股指期货对系统性风险影响的结论  26-28
    3.3.2 关于股指期货对波动性影响的结论  28-30
  3.4 波动性与系统风险的结论的差异性  30-31
4 股票市场对A股正反馈交易的抑制作用  31-45
  4.1 模型的建立、数据以及分析方法说明  31-34
    4.1.1 正反馈交易模型  31-33
    4.1.2 数据样本及计算过程  33-34
  4.2 我国推出股指期货以后正反馈效应的变化  34-35
  4.3 国外市场推出股指期货的实证分析  35-42
  4.4 股指期货抑制股市正反馈交易的作用渠道  42-43
  4.5 从波动性、系统风险和正反馈效应三个维度结合分析  43-45
5 股指期货对A股市场有效性的影响  45-56
  5.1 方差比模型验证市场有效性  45-50
    5.1.1 研究方法  45
    5.1.2 沪深300指数数据分析结果  45-46
    5.1.3 国外市场其他指数数据分析结果  46-49
    5.1.4 从国际经验归纳得出的主要结论  49-50
  5.2 市场效率系数验证市场有效性  50-54
    5.2.1 研究方法  50-51
    5.2.2 沪深300指数数据分析结果  51
    5.2.3 国际市场其他指数数据分析结果  51-53
    5.2.4 从国际经验归纳得出的主要结论  53-54
  5.3 结合有效性多维角度分析股指期货对现货的影响  54-56
6 结论  56-59
  6.1 本文的主要结论  56-57
  6.2 本文的不足与启示  57-59
附录  59-61
参考文献  61-64
后记  64-65

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