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自由现金流约束、两权分离度与上市公司过度投资

作　者: 田亮
导　师: 刘继伟
学　校: 东北财经大学
专　业: 会计学
关键词: 自由现金流终极控制人两权分离度过度投资
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

投资是企业存续和发展的必要条件,是企业成长的主要动因和未来现金流增长的重要基础,对于企业而言至关重要。自Jensen(1986)提出自由现金流假说以来,企业的过度投资引起了学者的广泛关注。由于企业中股东与经理人员之间的利益冲突,经理人员为个人利益投资于净现值为负的项目,导致过度投资行为,对股东利益和公司价值造成了严重的损害。当企业内部的自由现金流充裕时,更容易发生过度投资行为。在股权集中的情况下,上市公司终极控股股东和其他中小股东的代理问题变得更为突出。终极控股股东决定着公司的经营决策,由于终极控股股东和其他中小股东之间的利益冲突,终极控股股东是否会利用其控制能力影响上市公司的投资,进而加剧过度投资行为,获取控制权私利,这值得我们进一步研究。本文主要立足于委托代理理论和自由现金流假说,利用我国上市公司的数据,研究上市公司的过度投资行为以及终极控制人对上市公司过度投资的影响。首先,本文借鉴Richardson(2006)的投资预测模型,估计出企业的最优投资水平,进而得到过度投资与自由现金流的规模。然后,通过检验上市公司自由现金流与过度投资之间的关系,结果验证了上市公司的自由现金流越充裕,过度投资越严重,支持了自由现金流假说。最后,在前述研究的基础上,加入上市公司终极控制人两权分离的变量,研究在充裕程度不同的自由现金流约束下,终极控制人对过度投资的影响,结果显示,在自由现金流充裕的样本中,两权分离加剧了上市公司的过度投资行为,这一结果验证了终极控制人也需要在自由现金流充裕这一约束条件下通过过度投资获取控制权私利。

全文目录

中文摘要  2-3
Abstract  3-7
1 绪论  7-13
  1.1 研究背景和意义  7-9
    1.1.1 研究背景  7-9
    1.1.2 研究意义  9
  1.2 研究内容和方法  9-12
    1.2.1 研究思路  9
    1.2.2 研究内容和结构框架  9-12
    1.2.3 研究方法  12
  1.3 主要创新点  12-13
2 文献综述和理论基础  13-25
  2.1 国内外研究文献综述  13-21
    2.1.1 国外研究文献综述  13-16
    2.1.2 国内研究文献综述  16-21
  2.2 上市公司过度投资行为的理论解释  21-25
    2.2.1 委托代理理论  21-24
    2.2.2 自由现金流假说  24-25
3 理论分析与研究假设的提出  25-32
  3.1 自由现金流及其约束程度对上市公司过度投资的影响  25-27
  3.2 终极控制人两权分离度与上市公司过度投资  27-32
    3.2.1 终极控制人控制权私利和利益侵占行为  27-30
    3.2.2 终极控制人两权分离对过度投资的影响  30-32
4 实证设计与实证结果分析  32-54
  4.1 研究模型选取及相关变量定义  32-37
    4.1.1 过度投资的衡量模型  32-33
    4.1.2 自由现金流的定义  33-34
    4.1.3 终极控制权和现金流权的分离度  34-35
    4.1.4 其他变量选取和定义  35-37
  4.2 样本筛选和数据来源  37-38
  4.3 实证模型构建  38-39
  4.4 实证结果分析  39-54
    4.4.1 最优投资规模的回归结果  39-42
    4.4.2 自由现金流与过度投资的结果分析  42-46
    4.4.3 终极控制人两权分离对过度投资影响的结果分析  46-48
    4.4.4 稳定性检验  48-54
5 结论、政策建议和研究不足  54-58
  5.1 主要研究结论  54
  5.2 政策建议  54-56
  5.3 研究不足和展望  56-58
参考文献  58-62
后记  62-63

自由现金流约束、两权分离度与上市公司过度投资

内容摘要

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