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基于公司治理的企业过度投资行为研究

作　者: 金玲
导　师: 王玉红
学　校: 东北财经大学
专　业: 会计学
关键词: 过度投资公司治理股东-经理人冲突
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

在完美资本市场即企业内部不存在代理成本的理想世界中,公司的投资可以达到最优水平。然而,经理人与股东之间的代理问题、控股股东与小股东之间的代理问题的存在从而引发了企业过度投资问题。Jensen (1993)认为,经理人的个人利益随着企业规模的增加而增加,因而经理人为了个人利益最大化,有建立“经理人帝国”的动机,即将公司的投资资金投入到净现值为负的项目上。因此,股东和经理人之间广泛存在委托代理问题。近年来,随着我国资本市场的迅速发展,我国许多行业的投资过热现象明显,上市公司非效率投资现象严重,而过度投资行为是导致企业投资无效的重要原因之一过度投资行为会影响企业的经营效率,给企业带来沉重的经营负担。本文首先通过理论分析,分析了我国上市公司存在过度投资的可能性以及公司治理因素对我国上市公司过度投资行为的影响。其次,建立上市公司投资预期模型,估计上市公司的预期投资支出,进而得到过度投资支出。通过实证检验,笔者发现,在3232个上交所和深交所上市的样本中,有1350个存在着过度投资行为,并且其过度程度比较严重。最后,为了能够寻找降低代理成本的因素,本文加入了公司治理变量进行回归检验,通过描述性统计和回归检验表明：(1)我国上市公司的独立董事制度在抑制经理人过度投资行为方面较差,相当于形同虚设,没有发挥其独立董事应有的作用。除此之外,监事会对于抑制我国上市公司过度投资行为方面上也没有起到作用,即我国目前的监事会制度没有效约束经理人、董事会的过度投资行为。(2)在研究中发现,我国上市公司股权集中相比西方股权分散的国家高很多,由于少数大股东的绝对控制地位,少数大股东可以指定有利于他们利益的代理人,所以,实证结果显示大股东—小股东之间的代理问题比较严重,导致大股东以自已利益为核心掠夺小股东利益,从而引发企业过度投资行为。(3)我国上市公司的经理人激励机制即管理层持股和管理层薪酬计划,在抑制上市公司过度投资行为上发挥了重要的作用,有效缓解了股东与经理人之间的利益冲突,并且降低了经理人机会主义动机。通过上述实证结论,本文提出了以下政策建议；(1)优化股权结构。为了增强股东对经理人投资行为的约束,我国上市公司应适当降低股权集中度,建立一个相互制衡的股权结构,实现股权结构的多元化发展。(2)建立健全监事会制度以及独立董事制度。应加强提高独立董事在董事会中所占的比例,保持其独立性,发挥其应有的作用。应进一步加强设置中小股东监事以及职工监事,以保证一定的监事数量,并进一步完善我国上市公司监事会制度,强化监事的责任,从而使我国监事会的有效运作提供保证。(3)完善经理人激励措施。应建立有效的激励机制,使经理人薪酬有效的与公司的业绩挂钩,缓解股东-经理人冲突,并且扩大经理人持股范围,使经理人持股这个长期激励机制在我国发挥有效作用。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 引言  8-14
  1.1 研究背景  8-9
  1.2 研究意义  9-10
  1.3 研究方法  10-11
  1.4 研究框架  11-13
  1.5 可能的创新  13-14
2 文献综述  14-18
  2.1 国外文献综述  14-15
    2.1.1 股权结构与过度投资  14
    2.1.2 董事会治理与过度投资  14-15
    2.1.3 管理层激励与过度投资  15
  2.2 国内文献综述  15-17
    2.2.1 股权结构与过度投资  15-16
    2.2.2 董事会治理与过度投资  16
    2.2.3 管理层激励与过度投资  16-17
  2.3 综述述评  17-18
3 公司治理与过度投资行为的理论分析及假设建立  18-25
  3.1 股权结构与过度投资行为的理论分析及假设建立  18-21
    3.1.1 股权集中度与过度投资行为  18-20
    3.1.2 实际控制人性质与过度投资  20-21
  3.2 董事会和监事会与过度投资行为的理论分析及假设建立  21-23
    3.2.1 董事会与过度投资  21-22
    3.2.2 监事会与过度投资  22-23
  3.3 管理层激励与过度投资行为的理论分析及假设建立  23-25
    3.3.1 管理层持股与过度投资  23-24
    3.3.2 管理层薪酬与过度投资  24-25
4 基于公司治理的企业过度投资行为的实证研究  25-43
  4.1 样本的选取  25
  4.2 变量的选取方法  25-30
    4.2.1 投资增量的选取方法  25-27
    4.2.2 自由现金流量的选取方法  27-28
    4.2.3 成长机会的选取方法  28-30
  4.3 模型的设计  30-33
    4.3.1 过度投资水平的度量模型与变量设计  30-31
    4.3.2 过度投资与公司治理因素的模型设计  31-33
  4.4 实证研究  33-43
    4.4.1 成长机会的确定  33-35
    4.4.2 适度投资水平的确定  35-37
    4.4.3 过度投资水平的确定  37-38
    4.4.4 过度投资与公司治理因素的检验  38-42
    4.4.5 稳健性检验  42-43
5 研究结论及建议  43-47
  5.1 研究结论  43-44
  5.2 建议  44-46
  5.3 研究不足  46-47
参考文献  47-50
后记  50-51

基于公司治理的企业过度投资行为研究

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