学位论文 > 优秀研究生学位论文题录展示

基于规模分类的上市公司市盈率差异研究

作　者: 肖大勇
导　师: 胡晓鹏
学　校: 上海社会科学院
专　业: 国民经济学
关键词: 市盈率规模差异成因资本市场改革
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
下　载: 12次
引　用: 0次
阅　读: 论文下载

内容摘要

企业IPO定价的合理程度对于保证资本市场的效率尤为重要。从我国的实践来看,随着资本市场的发展和完善,特别是2001年采用上网竞价方式以来,我国新股定价机制逐步市场化。但新股发行高发行价、高市盈率、高超募比率的现象也更加突出,资本市场的定价效率有待进一步提升。一个令人困惑的现象是,A股发行的三高现象广受媒体和业界关注,监管层也多次公开表示要积极推进新股发行制度改革、破除三高发行的痼疾,但学术界对A股发行三高的关注却明显不够,主要表现在直接研究A股市场新股发行三高现象的学术文章寥寥可数,近十年来的研究文献总数不超过二十篇,其中理论性、系统性的研究十分不足,实证研究尤其缺乏。作为最为广泛应用的相对估值指标,市盈率具有无量纲的特点,是体现可比估值差异的核心指标。因此,本文以A股三高发行中的高市盈率为对象,研究其背后的影响因素。具体的研究过程主要分为三步：第一步是论证高市盈率发行的本质是中小盘股高市盈率发行,并且是以二级市场的高市盈率为支撑,也就是说,解释一级市场的市盈率结构,关键还是从二级市场的市盈率结构出发；第二步是对二级市场市盈率结构的成因进行理论分析,一方面通过问卷调查的形式,得出造成市盈率结构差异的市场观点,另一方面对市盈率模型进行拓展,综合考虑了中国特殊的经济制度背景和资本市场实践,除对最为市场关注的成长性与流动性因素进行分析之外,特别考察了那些具有“中国特色”的影响因素,如投机氛围浓厚背景下的机构投资者发育不足、国家干预经济背景下的产业政策实施以及特殊的产权制度下的公司治理问题等。第三步是实证研究,搜集了A股上市公司的相关数据,在按规模分类的基础上对前述的理论分析进行了实证,主要的实证结论如下：(1)流动性差异是造成大小盘股市盈率不同的重要因素之一。流动性与市盈率具有正相关关系,在本文选择的截面时间点,小盘股比大盘股拥有更好的流动性,并且这种差异非常显著。(2)杠杆率差异是造成大小盘股市盈率不同的重要因素之一。全样本的回归分析显示,杠杆率与市盈率负相关,而差异分析也显示出大盘股杠杆率显著高于小盘股。(3)所有制差异是造成大小盘股市盈率不同的重要因素之一。在全样本中,国有控股的上司公司有一个显著的市盈率折价,而差异分析也显示出大盘股中属于国有控股的比例显著高于小盘股。(4)产业政策影响是影响小盘股市盈率的重要因素之一。从实证结果来看,在小公司内部,属于十二五战略性新兴产业发展规划中明确支持的七大产业的公司具有较高的市盈率。(5)机构持股比例与市盈率水平没有明显的相关关系。一些观点认为,机构投资者力量过小,造成股市投资氛围浓厚是推高小盘股市盈率的重要原因,本文没有发现与之相关的证据。此外,ROE与市盈率具有显著的负相关关系,这一定程度上说明,市场并不认同ROE水平较高的公司拥有良好的成长性。当然,这些结论对于揭示A股市盈率结构的深层次成因、特别是规模不同的上市公司的市盈率差异只是做了一次有益的探索,而本文自身亦存在诸多不足,具体表现在理论分析框架有待于进一步完善,如没有从一个更加动态的角度来考虑杠杆率对市盈率的影响,而实证过程也没有涵盖所有上市公司,特别是中等规模的上市公司,主要原因是难以解决横截面数据样本太大引起的异方差问题。

全文目录

内容摘要  2-4
Abstract  4-7
第一章引言  7-15
  第一节研究背景和研究意义  7-9
    一、研究背景  7-8
    二、研究意义  8-9
  第二节国内外研究现状与述评  9-12
    一、国内外研究现状  9-11
    二、文献评价  11-12
  第三节研究思路与研究方法  12-13
  第四节研究框架  13-14
  第五节创新和不足  14-15
第二章一级市场市盈率结构的形成  15-23
  第一节 A股市盈率结构现状  15-20
    一、一级市场的市盈率结构  15-17
    二、二级市场的市盈率结构  17-18
    三、一级市场和二级市场的市盈率结构联系  18-20
  第二节 A股市盈率结构的国际比较  20-23
第三章市盈率的影响因素  23-33
  第一节市盈率结构成因的市场观点  23-24
  第二节市盈率结构成因的理论分析  24-33
    一、固定增长的股利折现模型  24-25
    二、成长性与市盈率  25-26
    三、杠杆率与市盈率  26-28
    四、投资回报率K与影响市盈率的其他因素  28-33
第四章实证分析  33-42
  第一节模型选择与样本选取  33-37
    一、理论假设  33-35
    二、模型选择与变量定义  35-36
    三、样本选取与研究方法  36-37
  第二节回归分析  37-42
第五章结论与启示  42-45
  第一节结论  42-43
  第二节对中国资本市场改革的启示  43-45
参考文献  45-47
致谢  47-48

基于规模分类的上市公司市盈率差异研究

内容摘要

全文目录

相似论文