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上市公司终极所有权结构与公司绩效的经验研究

作　者: 王桂亮
导　师: 史永东
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融工程
关键词: 公司治理控制链终极所有权终极控制权公司绩效
分类号: F271;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

根据现代公司治理理论,所有权结构的安排是上市公司公司治理框架的产权基础。作为公司治理的主要问题之一,公司所有权问题受到了国内外学者的广泛关注。特别是近年来,世界范围内私有化进程进一步推进,资本市场自由化和一体化过程的加快,促使人们加强了对公司所有权,尤其是公司的终极所有权和终极控制权问题的关注。在我国,改革开放三十多年来,尤其是国有企业公司化改制以来,无论从国有资产变为私有资产的规模上,还是从就业人口由国有经济部门向私有经济部门的转移上,中国正在经历着世界上规模最大的私有化进程。那么,我国的私有化进程达到了一个怎样的程度,国家是否仍然是我国上市公司最大的终极控制者,这些问题的回答都必须从上市公司所有权问题本身出发。此外,我国的上市公司处于一个投资者保护法律尚不健全、政府行为对资源配置具有重要影响的转型经济背景下,终极所有权结构及控制权安排如何影响我国上市公司的公司绩效,此问题的研究也必然受到广泛的关注。本文以中国上市公司为研究样本,采用追溯控制链的研究方法(La Porta, Lopez-de-Silanes和Shleifer,1999),以2006-2008年中国上市公司的终极所有权数据和公司绩效数据为研究样本,研究了我国上市公司的直接所有权结构、终极所有权结构及其对公司绩效的影响。首先,通过比较我国上市公司的直接所有权结构与终极所有权结构的差异,发现我国上市公司的所有权结构是高度集中的,境内法人在直接控股股东层面上控制了绝大多数的上市公司,而国家和自然人则更多的隐藏在法人公司的背后,间接的控制着我国的上市公司,作为最重要的终极所有者终极控制着我国的上市公司。其次,运用计量的方法研究了我国上市公司终极所有权结构与公司绩效的关系,发现终极控制权与公司绩效之间呈显著的线性关系,这也是我国上市公司所表现出来的一个独特的特性；终极所有权与控制权的偏离度与公司绩效呈显著的倒U型关系,从而偏离度有一个最优的水平,使得上市公司的绩效取得最佳；另外,本文把终极所有者分为国家终极控制和私人终极控制,两者都与公司绩效呈显著的线性关系,然而,私人终极控制的上市公司比国家终极控制的上市公司有一个显著的绩效提高；在国家作为终极所有者的情况下,由于考虑到不同的国家代理机构在国有资产管理上存在利益与运作模式的差异,故将国家终极所有者细分为国有企业、机关事业单位、中央国资委和地方国资委,以分别比较它们与私人终极控制的差别,发现私人终极控制的上市公司比此四者公司业绩上都是显著提高的。本文的研究将为国内所有权与公司绩效的研究开辟新的分析框架。目前,国内的学者对于我国上市公司所有权与公司绩效的实证研究,大多是从直接所有权的角度入手,以上市公司第一大股东、前五或前十大股东的持股比例等来考察股权集中度以及控股股东的性质与公司绩效的关系。而本文以La Porta, et al.(1999)提出的追溯控制链的方法追溯上市公司的控制链,能够准确的揭示上市公司的所有权结构特征,真正分析出所有权结构与公司绩效的关系,从而为提高我国上市公司价值、完善公司的治理结构、规范证券市场的发展提供理论依据和经验证据。上市公司的终极所有权问题在国内资本市场上是普遍存在的,终极所有权的配置效率、终极控制链的复杂度和路径清晰度等因素,直接影响到公司的治理结构和长远发展。而以往的直接所有权结构的研究主要停留在直接控股股东的层面,无论是揭示上市公司的所有权结构特征,还是研究所有权与公司绩效的关系,都可能使研究结论产生偏差,故本文将为国内所有权结构问题的研究提供有力的补充。另外,本研究补充了终极所有权与公司绩效的国际研究。中国自从改革开放以来,经济发展一直保持了强劲的势头,中国已然成为世界经济的重要组成部分。然而,在终极所有权的国际研究中以中国上市公司作为样本的研究很少见到。用世界上广泛采用的方法论研究中国上市公司的所有权结构问题,对丰富和发展中国乃至世界该领域的研究都很重要,缺少中国资本市场研究样本的终极所有权与公司绩效的国际研究一定是不全面的。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-9
1 引言  9-19
  1.1 选题背景及意义  9-11
  1.2 研究问题的提出  11-13
  1.3 文献综述  13-16
  1.4 研究内容框架  16-19
2 终极所有权、控制权及公司绩效  19-33
  2.1 终极所有权、控制权的定义  19-29
    2.1.1 所有权  19-20
    2.1.2 终极所有权  20-22
    2.1.3 终极控制权  22-23
    2.1.4 终极所有权与终极控制权的分离  23-24
    2.1.5 所有权结构的例子  24-29
  2.2 终极所有权对公司治理的影响  29-31
    2.2.1 所有权结构与激励机制  29
    2.2.2 所有权结构与监督机制  29-30
    2.2.3 所有权结构与外部接管市场  30
    2.2.4 所有权结构与代理权竞争  30-31
  2.3 终极所有权与公司绩效  31-33
3 上市公司所有权结构的经验分析  33-44
  3.1 数据  33
  3.2 研究方法  33-35
  3.3 计量结果  35-42
    3.3.1 直接所有权结构  35-38
    3.3.2 终极所有权结构  38-42
  3.4 结论  42-44
4 终极所有权与公司绩效的经验分析  44-66
  4.1 数据与计量  44-48
    4.1.1 样本选择与数据来源  44-45
    4.1.2 变量的定义  45
    4.1.3 公司绩效的度量  45-47
    4.1.4 控制变量  47-48
  4.2 公司绩效的描述性统计  48-50
  4.3 终极所有权结构与公司绩效  50-65
    4.3.1 终极所有权的集中度与公司绩效  50-58
    4.3.2 终极所有者的性质与公司绩效  58-62
    4.3.3 终极所有权与控制权的偏离度与公司绩效  62-65
  4.4 结论  65-66
5 政策建议  66-68
参考文献  68-72
后记  72-73

上市公司终极所有权结构与公司绩效的经验研究

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