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A股主板与中小企业板抑价率的实证研究

作　者: 董林林
导　师: 陈永生
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 首次公开发行抑价初始收益率主板中小企业板
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

本文研究自中小板上市后的76只主板股票和252只中小企业板股票的IPO首日初始收益水平,比较26个同月发行但在两个板块上市的股票的月度抑价率,发现两个板块的抑价率存在很大的差别。加之中小企业板是2004年5月27日刚设立的,累计投票询价制又是2005年1月实行的,所以在国家不断实行新兴的政策下,我对两个板块抑价率的差别产生了非常浓厚的兴趣。目前,中小企业板的发展时间较短且制度不断在完善;学术界针对中小企业板的争论大都停留在定性的范畴,鲜有文献对其进行理论探讨和实证研究。鉴于此,本文对中小企业板和主板首次公开发行的抑价现象做初步探讨。首次公开发行(Initial Public Offerings )简称IPOs,是指公司的普通股票第一次向公众公开发行并随即在证券交易所挂牌交易,在国外亦被称为Unseasoned Issue。IPO抑价指股票上市后某个时间的价格(常取首日收盘价)相对于发行价的涨幅,以上市首日的收盘价格减去招股日的发行价格,再除以招股日的发行价格表示。作为证券市场中的一级市场,股票首次公开发行市场是证券市场的源头,对证券市场的整体发展有着重要影响。中国股票市场的融资功能明显,但是发行价格的不合理会使市场投机气氛太浓,不利于培养中国资本市场投资者的投资能力,也关系发行人、投资者和承销商的切身利益,而且最终会直接影响资本市场的资源配置效率,对中国资本市场的发展会产生极大影响。要扭转这一局面,十分关键的措施就是掌握好一级市场抑价的影响因素并建立起有效的机制,通过制度保障来纠正相关市场主体的目标与行为。2005年前,我国发行定价方式一般是政府控制的,发行企业的选择权很小,这与世界发行趋势相违背。美国1995年之前,一般用的是招标发行,而从1995年后开始绝大部分实行累计投票。Lawrence M. Benveniste and Walid Y. Busaba(1997):在什么是最好的IPO定价问题上,引起了国际界的关于累计投票询价和固定发售机制的争论。在90年代以前,固定价格发售机制的是英国、新加坡和绝大多数欧洲国家的最主要发行方式,但发展趋势是,美国的累计投票询价制将成为一种新型的方式。一些研究者发现,累计投票的优点就是抑价率低,能激励投资者把自己的真实信息传达给发售者。而固定价格机制,持续的时间长且它的定价并没有参考投资者对股票的热情和兴趣,投资者一般在两周至两个月的时间间隔里做出申购。本文数据是从2004年5月IPO上市的股票在两个板块的股票到2008年7月31日的股票,由于实证分析的需要排除了几个数据不全的股票,实证了两个板块的总体抑价程度、分月度的抑价情况以及不同发行方式变迁下的抑价水平。本文共分为五章,其框架与内容如下:第一章是绪论。阐述了本文的研究背景、研究意义、研究创新及不足之处、文章写作目的及其研究方法。第二章文献综述。这一章主要从西方折价理论的信息对称和信息不对称的经典解释和以往对中国特有市场的制度及实证检验综述。第三章探讨我国中小板上市的企业特征及主板与中小板上市要求的不同。用数据描述了我国中小板上市企业的地域分布及股本大小分布,发现:在中小板上市的公司中62.4%的股本规模小于3000万股,而主板上市22.4%企业股本规模小于5000万股;广东、浙江、江苏、北京、山东这五个省(市)的中小企业上市公司占中小板企业的78.3%,说明了中小企业一般集中在发达省份且地域集中。第四章统计描述及用曼惠特尼检验研究两个板块差异性的显著。用偏度、平均值、峰度统计描述了两个板块各支股票的收益率,图示发现两个板块的各支股票差异明显并运用非参数检验--曼惠特尼检验实证,结果显示主板和中小板26个月度抑价率的差异确实很显著,Z值和W值都满足显著要求。第五章是用实证及回归方程建立。第一部分是运用SPSS软件对不同发行方式和定价方式做方差齐性检验,检验显示发行方式和定价方式对主板的抑价率差异都没显著影响,但是发行方式和定价方式对中小板的抑价率差异都有显著影响,所以可以把这两者作为对中小板抑价率差异回归时的影响因素。运用SPSS软件对主板的行业作方差齐性检验,对中小板的行业做ANVOA检验(因为中小板的企业主要在三个行业),检验显示行业因素对主板和中小板的抑价率都无显著差异,因此在做回归方程时可以不考虑行业的因素。第二部分建立回归方程。用因子分析法的KMO和Bartlett球度检验对主板的股票的抑价率作检验,后用加权最小二乘法修正模型修正。用因子分析法和对虚拟变量的AVOVA检验对中小板抑价率建立回归方程。本文的主要创新之处有以下方面:选题方面,本文对我国主板和中小板块上市的抑价率分开进行了研究分析。仅有少数的几个人对此问题进行过研究,但是首日上市抑价率问题关系到资源配置的有效进行,关系到中国资本市场的健康发展,所以有必要提出来并为之进行深度的剖析。研究角度方面,本文从不同板块、行为金融等方面进行阐述和分析,还采用了SPSS模型中的曼惠特尼检验、对方差齐性检验、KMO检验和Bartlett球度检验、ANOVA检验,所用的检验方法是正被逐渐认识和接受的研究方法。选用资料方面,本文数据主要来源于CSMAR数据库。

A股主板与中小企业板抑价率的实证研究

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