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卖空机制对IPO抑价的影响研究

作　者: 魏兵
导　师: 周孝华
学　校: 重庆大学
专　业: 金融学
关键词: 卖空 IPO 抑价 融资融券
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
下　载: 97次
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内容摘要


IPO抑价是指首次公开发行(initial Public Offering,简称IPO)股票的发行价格低于其市场价值,表现为新股上市的首日收盘价明显高于其发行价。IPO抑价是全球股票市场中普遍存在的现象,几乎所有的国家都存在着首日超额收益现象,但中国股市表现得尤其突出。2010年3月31日我国融资融券交易试点的正式启动,改变了我国股票市场上不能卖空,只能单向“做多”的市场交易制度性缺陷。然而融资融券的推出必将对我国新股发行市场产生深远影响,本文以此为契机研究卖空机制是否会对IPO抑价产生影响?首先,本文提出文章所要研究的主要问题,采用的研究方法、研究思路和全文的结构安排。接着介绍IPO抑价相关理论及其文献综述,本文的文献综述部分拟从信息不对称、股票市场的相关制度和投资者的非理性行为三个角度来对IPO抑价的成因进行综述。其次,介绍了融资融券的相关概念,卖空交易的内涵和分类,以及分析了卖空机制的三种金融功能和五种负面影响。然后,结合中国目前所采用得累计投标询价机制特点,以及该发售机制下IPO股票市场上分期销售的机制和卖空机制的影响,构建了一个发行企业(承销商)与机构投资者之间围绕IPO定价问题而展开的两阶段的序列博弈模型,并建立IPO抑价模型,推导出禁止卖空的股票市场IPO抑价幅度要高于允许卖空的股票市场IPO抑价幅度,在卖空限制越严厉的股市中,首日收益率越高,即IPO抑价幅度越高。之后,选取全球43个国家的IPO抑价相关数据为样本,根据IPO抑价相关理论,选择包括卖空限制、定价方式、人均GDP等在内的6个因素作为解释变量,对IPO抑价影响因素进行多元线性逐步回归并对其变量和回归方程进行相关检验,回归结果最终表明,卖空机制和股票定价方式是导致各国IPO抑价幅度差距的主要原因,限制卖空机制国家的IPO抑价幅度高于允许卖空机制国家的IPO抑价幅度,采用固定价格国家的IPO抑价幅度高于非固定价格国家的IPO抑价幅度。最后,对全文进行总结并得出结论,卖空机制对IPO抑价有显著影响,根据研究结论并结合现实背景对股票市场提出建议并指出进一步的研究展望。

全文目录


中文摘要  3-4
英文摘要  4-7
1 引言  7-12
  1.1 问题的提出  7-10
  1.2 基本思路与结构安排  10-11
    1.2.1 基本思路  10
    1.2.2 结构安排  10-11
  1.3 研究方法  11-12
2 IPO 抑价相关理论及文献综述  12-22
  2.1 IPO 市场的三大异常现象  12-14
    2.1.1 IPO 首日超额收益  12-13
    2.1.2 IPO 长期表现欠佳  13
    2.1.3 火爆发行市场  13-14
  2.2 IPO 抑价与首日收益率  14-15
  2.3 IPO 抑价影响因素的理论解释  15-21
    2.3.1 信息不对称流派的抑价理论  16-19
    2.3.2 制度流派的IPO 抑价理论  19-20
    2.3.3 非理性行为流派的IPO 抑价理论  20-21
  2.4 本章小结  21-22
3 卖空机制概述  22-30
  3.1 卖空机制的相关概念  22-24
    3.1.1 融资融券的基本概念  22
    3.1.2 卖空交易的内涵及分类  22-23
    3.1.3 卖空交易的主体与客体  23-24
  3.2 卖空机制的金融功能和负面影响  24-29
    3.2.1 卖空机制的金融功能  24-26
    3.2.2 卖空机制可能带来的负面影响  26-29
  3.3 本章小结  29-30
4 卖空机制对 IPO 抑价影响的模型分析  30-37
  4.1 基本假设  30
  4.2 IPO 抑价模型的建立  30-35
    4.2.1 股票交易价格的确定  31
    4.2.2 交易市场中IPO 股票的供给  31-33
    4.2.3 IPO 股票交易价格的动态方程  33
    4.2.4 IPO 股票发行价格的确定  33-34
    4.2.5 IPO 抑价模型  34-35
  4.3 卖空机制对IPO 抑价的解释  35-36
  4.4 本章小结  36-37
5 卖空机制对 IPO 抑价影响的实证分析  37-47
  5.1 样本的选择和数据来源  37
  5.2 被解释变量的选取  37-39
    5.2.1 IPO 抑价幅度（UP）指标  37-38
    5.2.2 解释变量选取及计算  38-39
  5.3 统计性描述  39
  5.4 变量相关性检验  39-43
  5.5 多元线性逐步回归  43-45
    5.5.1 回归系数分析  43-44
    5.5.2 异方差检验  44
    5.5.3 多重共线性检验  44-45
    5.5.4 方差分析  45
  5.6 回归结果分析  45-46
  5.7 本章小结  46-47
6 结论与研究展望  47-50
  6.1 研究结论  47
  6.2 对中国的启示  47-48
  6.3 研究展望  48-50
致谢  50-51
参考文献  51-54
附录  54-56
  A 各国卖空可行性情况  54-55
  B 2006年各国人均国民生产总值  55-56
  C 作者在攻读硕士学位期间发表的论文目录  56

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中图分类: > 经济 > 经济计划与管理 > 经济计算、经济数学方法 > 经济数学方法
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