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高技术创业企业价值评估方法探讨

作　者: 马祖鹏
导　师: 袁业虎
学　校: 江西财经大学
专　业: 会计学
关键词: 高技术创业企业价值评估实物期权现金流量折现法期权估价法
分类号: F276.44
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
下　载: 199次
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内容摘要

21世纪的竞争是知识的竞争,而高新技术的发展己成为知识经济时代的一个主要特征,高技术创业企业正成为推动经济发展的最大动力。然而不管是高科技股的飞涨还是NASDAQ的几乎崩盘都是由于现行的价值评估方法无法合理的给高技术创业企业定价,其中最主要的原因是现行的方法无法反映不确定性和灵活性对高技术创业企业价值的影响。因此,本文从高技术创业企业的价值形成要素出发寻求合理评估这类企业价值的方法。本文以高技术创业企业为研究主体,运用了经济学、财务管理、金融学、投融资管理等相关理论;模型分析法、理论研究与实际应用相结合、定性研究与定量分析相结合等研究方法。本文认为高技术创业企业价值是其现有基础价值和潜在机会价值的和,高技术创业企业价值构成与传统企业价值构成的最大区别就是高技术创业企业价值中潜在机会价值所占的比重要比传统企业要大。在此基础上引入高技术创业企业的价值评估理论,在分析高技术创业企业的特点,价值特性及实物期权特征之后得出现金流量折现法不能完整的评估高技术创业企业价值,这是因为现金流折现法不仅不能很好的评估灵活性的价值。对实物期权理论进行介绍中我们知道实物期权估价法恰好能很好的解决灵活性带来的价值的不真实性问题,因此本文在以上理论基础上提出了评估高技术创业企业价值的一种全新的思路,即现金流量折现法和实物期权估价法相结合的一种思路。并以企业所拥有的项目的不确定性程度为区分点提出了合理有效的高技术创业价值评估方法。最后结合一个典型的案例来说明该方法的应用。从结构上来说本文共分为五章:第一章概述了企业价值评估的内涵和企业价值评估的一般理论,从经典的价值评估理论出发分析了基本价值评估方法及其适应性。接着第二章高技术创业企业价值及其特征,本章介绍了高技术创业企业的一些基本概念,及价值形成特性,分析了高技术创业在价值特性上不同于传统企业。第三章首先分析了基本价值评估方法在评估高技术创业企业价值的局限性,然后引入了实物期权的思维方式,并提出在评估高技术创业企业价值时应该注意灵活性给企业带来的价值,认为应该用实物期权法对高技术创业企业的选择权进行评估。最后介绍了实物期权的基本定价方法和其适用性,从而引出了下一章评估潜在机会价值时采用二项式定价模型。第四章,结合前面的内容分析了高技术创业企业价值的评估思路,确定了DCF法结合实物期权估价法对高技术创业企业的整体价值进行评估,并对二项式模型做了修正。第五章,运用案例的形式对高技术创业企业华东数控股份有限公司的整体价值进行了评估。本文的创新主要包括两点:1)根据高技术创业企业价值的特点从投资者的角度出发,提出了基于实物期权的高技术创业企业价值评估方法,即把高技术创业企业价值分为现有基础价值和潜在机会价值,分别进行评估;2)修正了二项式期权估值模型,对标的资产、执行价格和波动率都作了一定的修正。当然本文还存在一定的不足:1)对高技术创业企业价值的构成以及形成途径、影响因素还有待于更深入研究。2)对高技术创业企业价值的评估方法,预测现金流的各个参数的估计和期权评估方法实际应用中各个参数的选取还有待于进一步研究,对现金流量折现法和期权估价法相结合应用的思路还有待于进一步的研究,其他的评估方法也有待于进一步的探索。3)本文在证明用估计的首期销售收入的波动率作为标的资产的波动率时,假设除了销售收入以外的其他参数都是常数项。这一点还存在着不合理性,尤其是对高技术创业企业而言,其产品的需求存在着突变性,因此将销售收入的增长率作为常数显然是不太合理的。4)本文仅就华东数控公司潜在机会价值进行评估时,仅考虑了扩充,缩小和放弃期权,且并未考虑三者之间的交互影响。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-11
0.引言  11-17
  0.1 研究背景和意义  11-13
    0.1.1 研究背景  11-12
    0.1.2 研究意义  12-13
  0.2 文献综述  13-15
    0.2.1 国外研究现状综述  13-14
    0.2.2 国内研究现状综述  14-15
  0.3 写作思路及研究方法  15-16
    0.3.1 本文写作思路  15
    0.3.2 本文的研究方法  15-16
  0.4 论文的基本框架  16-17
1 概念界定与基本理论  17-27
  1.1 概念界定  17-21
    1.1.1 企业价值评估  17-19
    1.1.2 高技术创业企业  19-21
  1.2 企业价值评估基本理论  21-23
    1.2.1 费雪的资本预算理论  21-22
    1.2.2 MM资本预算理论  22-23
  1.3 企业价值评估基本方法  23-27
    1.3.1 成本法  23-24
    1.3.2 市场法  24-25
    1.3.3 现金流量折现法  25-27
2.高技术创业企业价值的形成及特性  27-32
  2.1 高技术创业企业的基本特征  27-28
  2.2 高技术创业企业价值来源  28-30
  2.3 高技术创业企业价值的特征分析  30-32
3.高技术创业企业价值评估方法的适用性分析  32-41
  3.1 基本方法在高技术创业企业价值评估中的局限性  32-34
    3.1.1 成本法在高技术创业企业价值评估中的局限性  32
    3.1.2 现金流量折现法在高技术创业企业价值评估中的局限性  32-33
    3.1.3 市场法在高技术创业企业价值评估中的局限性  33-34
  3.2 高技术创业企业价值评估中实物期权思维的引入  34-36
  3.3 实物期权定价的基本方法及其适用性  36-41
    3.3.1 实物期权定价的基本方法  36-39
    3.3.2 实物期权定价的基本方法的适用性  39-41
4.基于实物期权的高技术创业企业价值评估方法的建立  41-47
  4.1 高技术创业企业价值评估的思路  41
  4.2 基于实物期权的高技术创业企业价值评估新方法  41-47
    4.2.1 高技术创业企业现有基础价值评估模型:两阶段DCF法  42
    4.2.2 潜在机会价值评估模型:修正后的二项式法  42-47
5.模型的应用:案例分析  47-62
  5.1 华东数控的发展概况  47-48
  5.2 华东数控公司的价值评估  48-61
    5.2.1 现有基础的价值评估  48-51
    5.2.2 潜在机会价值评估  51-60
    5.2.3 华东数控公司的整体价值  60-61
  5.3 评估中存在的问题  61-62
结束语  62-63
参考文献  63-66
后记  66

高技术创业企业价值评估方法探讨

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