学位论文 > 优秀研究生学位论文题录展示

我国上市公司融资偏好及其影响因素研究

作　者: 文世伟
导　师: 张合金
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 融资偏好 Ordered-logistic回归股票融资债券融资上市公司
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
下　载: 983次
引　用: 0次
阅　读: 论文下载

内容摘要

自20世纪90年代我国证券市场建立以来,许多学者对上市公司的融资决策做了深入研究并得出了我国上市公司具有股权融资偏好的结论,但这些研究大多集中在股权分置改革和企业债券市场爆发性增长之前。2005年以来我国股票和债券市场出现了巨大变化,2005年至2010年间我国企业直接融资市场产生了剧变,2005年的股权分置改革与企业债券市场爆发性增长、2006年财政部发布的新企业会计准则与上市公司2007年实行新会计准则、2006年至2007年中国股市大繁荣以及2008年的全球金融风暴。资本市场融资规模的大发展与国际化进程的不断深入、上市公司不断趋严的监管、资本市场倒逼公司治理等因素无一不对上市企业经营管理造成重大影响。在资本市场大发展的同时,上市公司融资方式逐渐多样化,融资总量呈现快速增长趋势。资本市场的剧变必然会导致上市公司融资方式做出反应。随着我国资本市场直接融资方式的逐步健全和融资制度建设的不断深入,我国上市公司融资决策行为出现了新的变化,一些新的融资偏好现象开始出现。针对2005年以来资本市场的迅速发展和上市公司融资行为偏好的变化,本文从理论分析与实证研究两个方面对我国上市公司融资偏好进行了检验,得出了我国上市公司融资偏好顺序。以下分别对各章节主要内容进行概述。第一章是导论部分。本部分对比分析了2005年前后我国资本市场的发展状况,详细分析了2005年以后企业债券市场、股票市场的发展状况。指出我国上市公司融资环境在2005年以后出现了较大变化,因此之前大多数学者研究得出的我国上市公司存在股权融资偏好的前提环境已经改变,在新的形势下,我国上市公司是否依然偏好股权融资值得商榷。在对当前我国上市公司融资背景详细分析的基础上,本文对国内外学者关于上市公司融资偏好理论及相关实证研究进行了文献综述。首先对国内学者的实证研究进行分析。分别从对优序融资理论模型检验、资本结构对企业融资偏好的影响、公司特征对企业融资行为的影响三个角度进行分析,通过梳理国内学者的研究,选取了影响融资偏好的净资产收益率、公司成长性、公司前景、公司规模、资本结构偏离程度、资产负债率、国有股权比例、资金需求、资产担保价值率、公司投资率、非债务税盾、长期负债率等十三个重要因素。在对国内学者实证研究综述过程中,发现针对融资偏好行为的实证模型较为多样,通过对比分析相关实证模型,发现多元线性回归只能得出各种解释变量因素对静态资本结构的影响,而不能对融资决策偏好进行动态排序,融资决策通过长期动态积累造就了资本结构,Myers(1999)提出的融资偏好检验模型同样也被认为存在缺陷。通过对比分析,最终发现Ordered-Logistic模型对研究多响应因变量排序问题十分有效,因此本文采用该模型进行实证研究。然后综述了相关的外国学者的研究成果。总的来说,国内外学者关于优序融资理论的研究角度各异,结果也是大相径庭,通过文献综述为接下来的实证研究打下了基础。第二章是上市公司融资特征及影响因素部分。在描述本文研究背景和对相关文献综述的基础上,首先结合我国二十多年来资本市场的发展情况从总体上分析了上市公司融资方式及构成的变化,分析结果显示2005年前后我国证券市场直接融资渠道出现了重大变化,企业债券年融资总额迅速膨胀并于2009年突破万亿大关,成为与股票融资并驾齐驱的直接融资方式。直接融资总额虽然在2005-2010年呈现出快增长的趋势,并且股票融资与企业债券融资总额在2010年达到2.5万亿元,但与间接融资额相比依然较少,不到银行信贷融资额的1/3。然后统计分析了我国上市公司内部融资与外部融资比率、上市公司资产负债结构、上市公司股权融资结构变化情况,将统计分析结果与发达国家上市公司相关数据进行比较,得出自2005年以来由于债券融资与股票融资总量与构成比例变化导致了我国上市公司融资偏好出现变化的描述性统计推测。接着,本文结合最近几年不同融资方式发展趋势,重点分析了上市公司内部特征对企业融资偏好的影响。最后,分析了我国上市公司融资的外部政策因素与制度变化情况,为接下来如何选取公司样本数据以降低政策因素对上市公司融资偏好的影响提供了思路。第三章是上市公司融资偏好的实证分析,共分四个部分。第一部分是数据来源与样本选取。本节在详细分析影响我国上市公司偏好的政策法律环境的基础上,通过逐一剔除政策法规对上市公司融资渠道的限制,最终选取了符合证券市场再融资条件的833家上市公司作为样本,降低了外部政策法规环境对上市公司融资“可得性”的影响。第二部分是变量定义与研究假设。在选取合适的上市公司样本之后,本节结合文献综述的内容着重分析了公司内部特征对上市公司融资偏好的影响,选取了公司规模、盈利能力等十三个指标作为研究上市公司融资偏好问题的自变量,并根据相关学者的研究成果提出了假说。第三部分是描述性统计分析。描述性统计结果显示833家样本公司的各项指标与均值都比较趋近且都比较稳定,这从侧面说明了业绩优秀的上市公司各项指标都有类似的表现,为我们接下来的实证分析提供了较好的数据特性。第四部分是实证分析。在对样本公司进行描述性统计分析的基础上,本部分首先选取833家样本公司2010年12月31日的财务报表上的公司规模、盈利能力、成长性、资本结构、非债务税盾、抵押物价值、股权结构与公司治理等指标数据,运用多响应因变量有序Logistic模型对量化后的样本公司2011年融资方式变量进行回归,并根据回归结果分析各公司特征对融资选择的影响方向以及影响程度。然后,根据回归拟合出的融资选择模型,分别计算各种融资方式发生的预测概率,某种融资方式发生概率的大小即代表了样本公司总体对该种融资方式的偏好程度,在对所有融资方式发生概率进行排序之后我们便得出了本文所研究的上市公司融资偏好顺序。实证研究结果显示仅有公司规模、资产负债率、资金需求、国有股权比例、总资产收益率、长期负债比率等六个因素在5%显著性水平下会对公司融资决策造成影响。第四部分得出结论,我国上市公司既没有强烈的股权融资偏好,也没有完全遵循优序融资理论,具体偏好顺序为短期借款融资>内部融资>发行债券融资>增发股票融资>长期借款融资>配售股票融资。第四章是结论、局限与展望部分。首先对上一章的实证结论进行详细分析。然后分析了本文的局限,上市公司融资决策受公司特征、外部政策环境、经济发展状况等多种因素影响,由于时间和精力的原因,本文仅从公司特征和外部政策环境两个方面分析了上市公司融资偏好。最后,针对本文的局限提出了研究展望。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-12
1. 导论  12-25
  1.1 选题背景及研究意义  12-15
    1.1.1 选题背景  12-14
    1.1.2 研究意义  14-15
  1.2 文献综述  15-22
    1.2.1 国内文献综述  15-19
    1.2.2 国外文献综述  19-22
  1.3 研究目的和框架结构  22-24
    1.3.1 研究目的  22-23
    1.3.2 框架结构  23-24
  1.4 本文创新及不足  24-25
    1.4.1 本文创新  24
    1.4.2 本文不足之处  24-25
2. 上市公司融资特征及影响因素  25-37
  2.1 我国上市公司融资结构总体特征  25-31
  2.2 影响上市公司融资偏好的公司特征因素  31-34
  2.3 影响上市公司融资偏好的外部因素  34-37
    2.3.1 影响上市公司融资偏好的制度因素  34-35
    2.3.2 影响上市公司融资偏好的政策法规因素  35-37
3. 上市公司融资偏好的实证分析  37-60
  3.1 数据来源与样本选取  37-40
  3.2 变量定义与研究假设  40-43
  3.3 描述性统计分析  43-44
  3.4 实证分析  44-60
    3.4.1 实证模型分析  44-48
    3.4.2 数据相关性检验  48-49
    3.4.3 Ordered Logistic回归分析  49-51
    3.4.4 实证结果分析  51-60
4. 研究结论、局限与展望  60-63
  4.1 本文研究结论  60-61
  4.2 本文局限与研究展望  61-63
    4.2.1 本文局限  61-62
    4.2.2 研究展望  62-63
参考文献  63-67
后记  67-69
致谢  69-70

我国上市公司融资偏好及其影响因素研究

内容摘要

全文目录

相似论文