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中国股票市场制度下的投资者行为研究

作　者: 申隆
导　师: 贾明德
学　校: 西北大学
专　业: 世界经济学
关键词: 中国股票市场 制度变迁 选择范围 信息获得 投资者认知 投资者行为
分类号: F832.51
类　型: 博士论文
年　份: 2007年
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内容摘要


中国股票市场的形成是中国股份制改革与金融体制改革相结合的产物。经过十余年的发展，中国股市已成为国民经济的重要组成部分。投资者是股票市场的重要微观主体之一，庞大的投资者队伍已成为中国经济生活中特殊和重要的参与群体。本文基于制度与投资者行为关系的理论模型，运用行为金融理论、新制度经济学全面系统地研究了中国股票市场制度与投资者行为间的关系。在任何情况下、任何市场中，任何个人的行为或投资者的行为都是约束条件下的理性行为，这是推测人类行为必不可缺的基本前提。这些约束条件包括个人的选择范围、信息获得水平与知识水平。由于制度对个人的选择范围、信息获得与以及投资者认知方式都有着明显的影响，所以制度是影响投资者行为选择的重要条件。从我国股票市场制度发展的历史来看，与成熟市场相比，我国股票市场制度存在着明显区别：(1)发行制度非市场化，新股抑价现象明显；(2)退市制度不健全；(3)股权分置；(4)政策对股票市场的直接干预；(5)开放程度有限，境外投资者规模较小；(6)卖空机制缺乏等。但是，我们的分析同时表明，近年来，我国股票市场制度的演进已经在逐步缩小二者的差别。中国股票市场投资者行为特征既有与其他国家投资者相同或相似之处，也有一些独特行为模式，这些行为特征形成的根本原因在于中国特色的股票市场制度。其具体途经为：(1)不完全市场化的发行制度与不完善的退市机制使得我国投资者行为投机性特征明显；(2)投机性交易中，信息的质量与投资者对信息的认知方式十分重要，但受股权分置与政策直接干预的影响，我国投资者对各种非公开信息与政策直接干预预期有明显的偏好；(3)投资者对非公开信息与政府干预预期的偏好决定了较高程度的“羊群效应”，不完全退市制度与股权分置导致了明显的“处置效应”，这两个特点构成了我国投资者行为的主要特征，同时也是“重点投资”交易模式的形成基础；(4)境外投资者规模较小与卖空机制的缺乏使得“重点投资”的交易模式成为我国股票市场的主流模式；(5)这种交易模式直接导致了我国股票市场“换手率过高”与“市场波动幅度过大”两个流动性特征，此外新股发行制度对上述两个特征有着明显的贡献。以上分析表明，我国股票市场投资者行为特征是内生于我国股票市场的，它与我国股票市场特殊的制度安排之间有内在的逻辑关系，而我国股票市场特殊的制度安排又是政府直接干预的体现。因此，为了我国股票市场的健康发展，政府应当逐步从对股市的直接干预中退出，致力于股票市场制度的建设。就目前来看，我们认为，制度建设的方向应当是：(1)进一步深化市场化改革；(2)进一步完善监管体系，加强市场监管；(3)加快资本市场法制建设；(4)加强资本市场的文化建设。

全文目录


内容摘要  3-5
Abstract  5-9
第一章 导论  9-23
  1.1 研究背景及问题的提出  9-11
  1.2 关于制度与投资者关系的相关文献  11-18
  1.3 本文主要研究思路和研究框架  18-20
  1.4 本文的研究方法  20-21
  1.5 论文创新之处  21-23
第二章 行为金融学理论  23-34
  2.1 行为金融理论的产生与发展  23-27
  2.2 投资者的行为选择及其影响  27-32
  2.3 小结  32-34
第三章 制度与投资者行为选择  34-45
  3.1 关于投资者行为的基本假设:个体理性及其约束条件  34-40
  3.2 制度对投资者行为的影响路径  40-44
  3.3 小结  44-45
第四章 中国特色的股票市场制度及其演进  45-71
  4.1 中国股票市场的发行制度  46-51
  4.2 中国股票市场的开放问题  51-56
  4.3 中国股票市场的卖空机制  56-59
  4.4 中国股票市场的退市机制  59-62
  4.5 股权分置的形成及其变化  62-66
  4.6 政府对市场运行的直接干预  66-70
  4.7 小结  70-71
第五章 特色制度条件下的投资者行为  71-92
  5.1 特色制度下的选择范围  71-74
  5.2 特色制度下的认知方式  74-79
  5.3 特色制度下的行为方式  79-83
  5.4 特色制度下的交易模式  83-87
  5.5 特色制度下的市场特征  87-90
  5.6 小结  90-92
第六章 政策启示  92-96
第七章 结论及有待进一步研究的问题  96-98
参考文献  98-105
致谢  105-106
攻读博士学位期间科研成果和所获奖励  106

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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