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委托组合投资管理之PBF合同研究

作　者: 盛积良
导　师: 马永开
学　校: 电子科技大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 委托组合投资管理 PBF合同基准组合激励风险承担资产定价
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2007年
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内容摘要

在现代金融市场，越来越多的资产其所有权和管理权相分离，委托组合投资成为金融投资的主要形式，投资主体机构化。本文是现有委托资产组合管理理论研究的延伸和拓展，应用博弈论、委托代理理论和现代金融理论重点研究了一定条件下PBF合同的激励作用和PBF合同对基金风险承担行为的影响及基于PBF合同的资产定价等问题。首先，研究了考虑管理者信息成本时线性PBF合同对管理者的激励作用，研究结论表明此时引入基准组合的PBF合同能对管理者起到激励作用，得出了管理者和投资者之间的最优风险分享比例。分析了当委托方把基准组合写入合同时基准组合的性质对PBF合同的影响。其次，假设管理者具有市场能力，其私人信息影响资产的均衡价格，通过建模和数值分析研究线性PBF合同的激励作用。管理者具有市场能力时，线性PBF合同能激励管理者去努力搜集信息。求解了最优合同，分析了合同的性质。再次，通过一个存在混合策略的博弈模型研究了显性激励和隐性激励对采用PBF合同的基金的风险承担行为的影响。发现年中业绩领先的基金为了赢得基金管理锦标赛的胜利其下半年持有高风险资产的概率要大于年中业绩落后的基金。并且对这一概率进行了分析。然后，研究了合同不对称与资金流动不对称对采用PBF合同的基金的风险承担行为的影响。发现合同不对称的程度越大，则基金组合偏离基准组合的程度越大，而流动不对称对基金风险承担行为的影响正好相反。当两类不对称同时作用时，任何一类不对称减轻了另一类不对称对基金风险承担行为的影响。通过一个动态资产选择模型分析了基金业绩与基金风险的关系，发现基金业绩下降，用基金收益的方差度量的基金风险不一定增加，但收益的跟踪误差增加了。采用我国开放式基金的数据，实证研究支持该结论。研究了基金风险承担的业绩门槛值，发现当基金业绩达到这一门槛值时，基金选择高风险资产。最后，研究了基于PBF合同的资产定价。得出了一种基于对称PBF合同的资产定价模型，在该模型中，CAPM模型的线性关系仍然满足，且模型中有三个β值，市场风险和基准组合风险成为定价因素。选取上海证券交易所交易股票数据对本文推导的考虑代理问题的CAPM模型进行了实证检验。研究了不对称PBF合同对资产价格的影响研究，发现合同不对称的程度越大，资产的价格越高。

全文目录

摘要  5-7
ABSTRACT  7-14
第一章绪论  14-48
  1.1 委托组合投资管理的概述  14-15
  1.2 委托组合投资管理研究综述  15-34
    1.2.1 委托组合投资管理合同  15-23
      1.2.1.1 委托组合投资管理合同分析的基本框架  16-17
      1.2.1.2 最优合同的概念  17-18
      1.2.1.3 最优合同的形式  18-20
      1.2.1.4 对称与非对称合同对管理者资产选择的影响  20-22
      1.2.1.5 内生最优合同  22-23
    1.2.2 委托组合投资交易策略  23-29
      1.2.2.1 投资组合保险交易策略  23-25
      1.2.2.2 羊群行为  25-26
      1.2.2.3 投资组合保险策略的市场效应  26-28
      1.2.2.4 实证分析  28-29
    1.2.3 基金管理的锦标赛研究  29-31
    1.2.4 资产定价与一般均衡  31-34
  1.3 PBF合同及其研究现状  34-43
    1.3.1 PBF合同的概述  34-35
    1.3.2 PBF合同的历史和管制  35-36
    1.3.3 PBF合同的基本条款  36-38
    1.3.4 PBF合同的经济学解释  38
    1.3.5 PBF合同的研究现状  38-43
      1.3.5.1 PBF合同的激励作用研究  38-40
      1.3.5.2 非对称PBF合同的期权价值  40-41
      1.3.5.3 PBF合同对管理者资产选择的影响研究  41-42
      1.3.5.4 PBF合同对资产价格的影响  42-43
  1.4 委托组合投资管理未决问题  43-45
  1.5 问题的提出  45-46
  1.6 本文的主要内容及其结构安排  46
  1.7 本文的主要创新点  46-48
第二章考虑信息成本的委托组合投资管理合同研究  48-65
  2.1 引言  48-49
  2.2 管理者最优资产选择  49-51
  2.3 管理者报酬结构与风险激励  51
  2.4 投资者最优合同选择  51-53
  2.5 最优合同分析  53-54
  2.6 基准组合对PBF合同设计的影响  54-61
    2.6.1 基准组合  54-55
    2.6.2 委托代理模型  55-57
    2.6.3 管理者的努力程度e可以观察  57-59
      2.6.3.1 第一最优合同的求解  57-58
      2.6.3.2 第一最优合同的特征  58-59
    2.6.4 管理者的努力程度e不可以观察  59-61
      2.6.4.1 第二最优合同的求解  59-61
      2.6.4.2 第二最优合同的特征  61
  2.7 本章小结  61-63
  附录模型参数的求解  63-65
第三章管理者具有市场能力的委托组合投资管理合同研究  65-78
  3.1 引言  65-66
  3.2 管理者的市场能力  66
  3.3 KYLE价量模型  66-67
  3.4 管理者的资产交易与市场均衡价格  67-71
  3.5 管理者的效用和风险激励  71-73
  3.6 最优合同  73-76
  3.7 本章小结  76-77
  附录引理3-1  77-78
第四章 PBF合同对基金风险承担行为的影响研究  78-113
  4.1 引言  78-80
  4.2 显性激励和隐性激励对基金风险承担行为的影响研究  80-89
    4.2.1 模型假设  80-81
    4.2.2 模型求解和分析  81-89
  4.3 两类不对称对基金风险承担行为的影响研究  89-97
    4.3.1 模型假设  89-91
    4.3.2 模型的求解与分析  91-96
    4.3.3 基金风险的度量  96-97
  4.4 PBF合同下基金业绩与基金风险的关系研究  97-104
    4.4.1 资产选择模型  98-100
    4.4.2 业绩与风险关系  100-101
    4.4.3 实证研究  101-104
      4.4.3.1 数据  101
      4.4.3.2 基金业绩与绝对风险的关系  101-103
      4.4.3.3 基金业绩与跟踪误差的关系  103-104
  4.5 风险承担的门槛值研究  104-109
    4.5.1 模型的假设  105-106
    4.5.2 模型及其求解  106-108
    4.5.3 风险承担的门槛值  108-109
  4.6 本章小结  109-111
  附录引理4-1  111-113
第五章基于PBF合同的资产定价研究  113-136
  5.1 引言  113-115
  5.2 基于对称PBF合同的资产定价研究  115-128
    5.2.1 资产定价模型  115-118
    5.2.2 模型分析  118-119
    5.2.3 模型扩展  119-122
      5.2.3.1 一个机构投资者和两种类型的个人投资者  119-120
      5.2.3.2 一个代表性的个人投资者和两个不同的机构投资者  120-121
      5.2.3.3 不存在无风险资产  121-122
    5.2.4 实证检验  122-128
      5.2.4.1 实证方法  122-123
      5.2.4.2 数据  123-124
      5.2.4.3 实证步骤  124-127
      5.2.4.4 实证结果分析  127-128
  5.3 不对称PBF合同对资产价格的影响  128-134
    5.3.1 假设  128-129
    5.3.2 个人投资者和基金管理者的资产选择  129-131
      5.3.2.1 个人投资者的资产选择  129
      5.3.2.2 基金管理者的资产选择  129-131
    5.3.3 均衡资产价格的性质  131-133
    5.3.4 数值释例  133-134
  5.4 本章小结  134-135
  附录引理5-1  135-136
第六章结束语  136-140
  6.1 全文总结与创新点  136-138
  6.2 研究展望  138-140
参考文献  140-154
致谢  154-155
简历  155-156
本人攻读博士期间完成的论文  156-157
本人攻读博士期间参加的科研项目  157

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