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我国债券市场的内部结构及影响因素分析

作　者: 陈雷
导　师: 陈守东
学　校: 吉林大学
专　业: 数量经济学
关键词: 银行间债券市场内部结构协整关系总指数国债指数股票市场收益率上证综指两个市场效应模型交易品种
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2004年
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内容摘要

目前我国债券市场已经形成了银行间债券市场为主体、交易所市场和商业银行柜台市场并存、场内市场和场外市场并存的市场格局。交易主体、交易品种以及托管方式等方面的差异是造成我国债券市场分割局面的主要原因。本文主要研究在这种分割的状态下，我国债券市场内部各子市场之间如何相互影响,并且从实证角度分析了我国债券市场的波动状况及债券市场波动的影响因素。第一章对我国债券市场的发展现状进行了阐述，从理论上分析了交易主体、交易品种以及托管方式等方面的差异是造成我国债券市场分割局面的主要原因，并且论述了这种分割状态所带来的诸多问题。本章的后部分结合我国债券市场2002年的走势分析影响债券市场波动的因素。第二章主要介绍参数变量的选取、定义、研究范围及资料来源以及在文章中所用到的模型：GARCH类模型、VaR模型、协整理论、ECM模型、Granger因果检验模型以及波动溢出效应模型。第三章的第一部分首先对债券总指数进行GARCH建模，估计出债券市场总指数的条件异方差，然后根据基于GARCH模型的计算VaR的方差协方差模型：来计算债券市场收益率的VaR。接下来我们用同样方法计算同时期的股票市场收益率的VaR值，并且将债券市场和股票市场的收益和风险进行对比分析，发现在这段时间内股票市场的风险大约是债券市场的十倍左右，而股票市场的收益远远小于债券市场的收益。第三章的第二部分对债券市场的内部结构进行了实证分析。首先，对交易所国债指数和银行间国债指数进行协整分析，得到具有标准化协整系数的协整关系估计为： <WP=46>从协整关系中我们可以看出交易所国债指数和银行间国债指数之间存在同方向变动关系。银行间债券市场和交易所债券市场指数之间显著的协整关系说明两个市场的从长期来看是可以整合的，存在共同的长期趋势。然后建立ECM模型，结果表明银行间债券市场和交易所债券市场的收益率存在长期协整趋势，并且银行间债券市场收益率变化的“示范效应”显著，同时他们的短期波动过程存在相异的调整模式。这一结论在波动溢出效应模型中也得到了验证。从脉冲响应图中我们看到：两个市场处于行政割裂的状态下,两市场的信号传导机制并不通畅,银行间市场债券收益率调整的信号传导到交易所市场需要很长一段时间。两市场信号传导机制不畅导致的收益率调整时滞必然会增大债券市场的效率损失。第三章的第三部分对债券市场外部影响因素进行实证分析。首先对债券总指数和上证综指进行协整分析，得到具有标准化协整系数的协整关系估计为：从协整关系我们可以看出债券总指数和上证综指之间存在反方向变动关系，这种相互影响主要是通过资金量在两个市场的流动来实现的。然后建立ECM模型，ECM模型表明债券市场和股票市场的收益率存在长期协整趋势，并且股票市场收益率变化的“示范效应”显著，同时他们的短期波动过程存在相异的调整模式。这种“示范效应”，在后面的“Granger 因果检验”和“溢出效应”的分析中得到确证。通过建立波动溢出效应模型，我们看到上证综指收益率的波动对债券<WP=47>总指数收益率的波动存在显著影响，而债券总指数收益率波动对上海综指收益率的波动影响不显著。这意味着股票市场对债券市场的波动溢出效应显著存在。这种溢出效应的非对称性表明，波动性存在单方向的影响。第四章为实证结果分析以及政策建议。我国债券市场分割的现状依然存在，比如通过实证分析我们发现两个市场处于行政割裂的状态下,两市场的信号传导机制并不通畅,银行间市场债券收益率调整的信号传导到交易所市场需要很长一段时间。但是目前中国债券市场统一的条件已经逐渐成熟，这主要表现在(1)不同市场间收益率差距缩小(2)目前银行间债券市场和交易所债券市场指数的关联性增强(3)跨市场交易品种增多。在这样的条件下，我们认为在促进债市统一进程深化发展方面，我们应该(1)进一步提高市场主体的交叉程度(2)增加可进行跨市交易的债券品种(3)建立统一的托管清算系统(4)统一监管部门。

全文目录

第一章债券市场综述  5-11
  1.1 我国债券市场发展现状  5-6
  1.2 中国债券市场的结构性特征  6-7
  1.3 中国债券市场行政分割的效率损失  7-9
  1.4 影响债券市场走势的内、外在因素分析  9-11
第二章研究方法与实证模型  11-23
  2.1 参数变量的选取、定义、研究范围及资料来源  11
  2.2 有关经济计量模型  11-23
第三章实证检验结果与分析  23-38
  3.1 债券市场风险的VaR度量及与股票市场的风险收益对比分析  23-28
  3.2 债券市场的内部结构的实证分析  28-32
  3.3 债券市场外部影响因素的实证分析  32-38
第四章实证结果分析及政策建议  38-42
  4.1 基本结论  38-39
  4.2 政策建议  39-40
  4.3 进一步探讨的问题  40-42
结论  42-43
参考文献  43-45
论文摘要(中文)  45-48
论文摘要(英文)  48-51
致谢  51

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