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海外创业板估值方法在我国的应用研究

作　者: 胡健
导　师: 黄建军
学　校: 江西财经大学
专　业: 世界经济
关键词: 创业板估值方法估值模型市盈率
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

本文研究的背景是在中国创业板2009年10月30日开市以来出现的高估值现象,目的是通过合理的总结、分析、推理,解释这一现象,判断中国创业板在当前的投资价值,为广大中小投资者提供估值参考。文章所运用的主要方法是归纳总结法、对比分析法、规范研究法,在归纳创业板高科技公司的估值方法、纵观海外创业板发展历程的基础上,结合中国创业板的实际情况,最后得出估值结论。从文章的内容来看,首先,序言部分对选题目的和意义、国内外研究状况、研究方法和论文框架分别进行了说明；其次,第二章从价值投资的理念出发,界定了本文的研究范围是价值投资当中的价值评估方法,回顾了价值投资的发展脉络,分为起源、演变、升华、变异四个阶段,其中穿插了对价值投资基础有效市场假说的讨论。通过对价值投资的深入分析,指出了其应用关键是要找出合适的估值模型,以及对模型中基本参数的准确估计。随后本文总结出一般上市公司和创业板公司的估值方法,一方面绝对估值模型包括股利折现模型、自由现金流量折现模型、剩余所得评价模型、费森-奥尔森模型、实物期权法等等,另一方面相对估值模型则包括市盈率、市净率、市销率、市现率、市盈率成长比率等等,并从适用性的角度评述了各种模型的优缺点,总结出股票估值演变的三个特点：1、股利政策从相关到无关。2、估值方法从简单到复杂。3、估值期间从多期间到单期间。再次,第三章在对海外创业板1997-2009年估值水平的研究中,发现其整体市盈率高低特征为：1、成熟创业板市场的PE均值高于新兴创业板市场。2、新兴创业板市场的PE均值存在明显差异。3、同一地区的主板与创业板市场的PE均值存在明显差异，且新兴市场主板与创业板之间的PE均值差异更加显著。此外,整体市盈率波动性特征为：1、海外创业板市场的PE波动范围较大,且大于主板市场PE的波动幅度。2、海外创业板市场波动系数之间存在明显差异。3、海外创业板市场之间的PE波动方向并不完全一致,但同一地区的主板和二板市场表现出一定的趋同性。4、海外创业板市场之间的波动频率差异较为明显。5、海外创业板波段长度存在较大差别。行业市盈率特征为：1、同一样本市场内的行业间PE值差别较大。2、在高科技领域,不同创业板市场间的同行业PE值差异较大。3、不同创业板市场之间以及同一地区的主板与创业板市场之间的行业PE值存在着差异。在市盈率倒数和利率比较研究中发现,美国和台湾创业板市场的投资者在多数年份获得了超额回报,而韩国和香港创业板市场的投资者在多数年份的回报率尚未达到无风险利率水平。然后,本文把焦点转向了中国创业板估值。其首要问题是影响因素的分析,包括监管理念、退市制度、解禁压力、公司治理结构、估值理念等等,具有鲜明的中国特色。随后从市盈率的角度回顾了中国创业板近一年以来的走势,认为主要分为三个阶段,即疯狂期、冷静期、分化期。接着比较了中国创业板公司与纳斯达克的行业分布特点,指出了创业板上市公司的行业取向。随后分别应用市盈率和市净率法比较了中国创业板公司与国内外可比公司,认为创业板公司估值水平过高。最后采用修正的PEG估值法对样本公司进行估值,选出了当前可能低估或高估的个股。最后,本文的结论是中国创业板市场较海外创业板市场整体高估将近一倍,未来将逐步向其估值中枢靠近,但是其中不乏少部分兼具成长性和价值性的公司。此外,也指出了股票估值不仅仅是科学,还兼有艺术的特性,任何通过数据和模型计算出的结果只能作为参考,估值的准确与否还取决于人的经验、心理和思维变化,而这些是无法用模型来衡量的。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-11
1. 序言  11-17
  1.1 选题目的及现实意义  11-12
  1.2 国内外研究状况  12-15
  1.3 论文采用的研究方法  15
    1.3.1 归纳总结法  15
    1.3.2 对比分析法  15
    1.3.3 规范分析法  15
  1.4 论文的框架结构  15-16
  1.5 本文的创新点  16-17
    1.5.1 估值方法的新诠释  16
    1.5.2 中国创业板估值的首次应用研究  16-17
2. 创业板公司估值理论基础  17-30
  2.1 价值投资理念  17-20
    2.1.1 价值投资的起源  17-18
    2.1.2 价值投资的演变  18
    2.1.3 价值投资的基础——有效市场假说  18-19
    2.1.4 价值投资的升华——成长投资  19-20
    2.1.5 价值投资的变异——合理价格成长投资  20
  2.2 股票价值评估方法  20-27
    2.2.1 股利折现模型  22
    2.2.2 自由现金流量折现模型  22-23
    2.2.3 剩余所得评价模型  23-24
    2.2.4 费森-奥尔森模型(Feltham-Ohlson model,1995)  24
    2.2.5 费森-奥尔森模型(Feltham-Ohlson model,1996)  24
    2.2.6 实物期权法  24-25
    2.2.7 相对比较法的估值模型  25-27
  2.3 估值方法的发展脉络总结  27-30
    2.3.1 股利政策从相关到无关  27-29
    2.3.2 估值方法从简单到复杂  29
    2.3.3 估值期间从多期间到单期间  29-30
3. 海外创业板历史估值水平比较  30-36
  3.1 创业板市场估值整体分析  30-32
  3.2 海外创业板PE波动性分析  32-33
  3.3 行业市盈率水平分析  33-34
  3.4 海外二板样本市场不同利率环境下的市盈率水平比较  34-36
4. 中国创业板估值方法与分析  36-47
  4.1 创业板估值水平的影响因素分析  36-39
    4.1.1 创业板市场的监管理念  36
    4.1.2 创业板市场的退市制度  36-37
    4.1.3 创业板市场的解禁压力  37
    4.1.4 创业板市场上市公司的治理结构  37-38
    4.1.5 中国股票市场的估值理念  38-39
  4.2 中国创业板市场估值分析  39-47
    4.2.1 创业板估值的整体特征  39-41
    4.2.2 创业板估值的行业分析  41-42
    4.2.3 创业板公司估值分析  42-47
5. 结论  47-48
参考文献  48-52
后记  52-53

海外创业板估值方法在我国的应用研究

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