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中国证券市场非有效性分析

作　者: 刘婧
导　师: 王元月
学　校: 中国海洋大学
专　业: 国民经济学
关键词: 股价波动同步性证券市场效率
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

十余年间,随着经济金融体制改革的深化,中国证券市场从无到有,从小到大,从区域到全国,迅速成长壮大。证券市场作为中国资本市场体系建立、市场机制逐步完善的主要内容,已经成为社会主义市场经济不可或缺的要素,并在一定程度上改变了人们的理财方式,证券投资观念深入人心。但是,中国证券市场是在经济改革和市场转型过程中发展起来的新兴加转轨市场,市场自身的内生缺陷和外部环境造成的外生缺陷,使得中国证券市场在结构和运行机制上具有一定的特殊性,这种特殊性集中体现在市场交易活动和价格波动之中。与国外成熟的证券市场相比,中国证券市场经常出现“板块联动”“股价齐涨共跌”的价格联动现象,股票价格波动的市场性显著超过了个股和板块的独立性,制约了证券市场功能的有效发挥。我们知道,证券市场最基本的功能是价格发现功能,信息是引起价格变动的决定性因素,同时,证券价格也向市场传递着投资者的各种信息,宏观经济、政策以及公司微观效益的变化直接衍生出证券市场的走势。由于行业特征、财务状况、成长机会、公司生产经营与宏观政治经济形势相关程度等差异的存在,如果股票价格能够准确、及时、充分地反映信息,即如果市场是有效的话,则不同上市公司的股价波动应该呈现出不同的特点。由于股价波动与信息效率紧密相连,因此,从理论上讲,股价波动同步现象实质是一种市场非有效行为,反过来也抑制了市场有效性的发挥。那么,股价齐涨共跌的局面同中国证券市场的效率究竟有何关系?中国证券市场中不同股票的价格波动之间为何会表现出显著的同步性?特别是在某些股票的基本面不相关的情况下,它们的价格波动为何会出现齐涨共跌的联动效应?在证券市场逐步走向成熟,市场对经济走势的敏感度和认知度进一步增强的今天,股价同步波动的程度是否有所降低?本文希望以中国证券市场的特殊背景和环境为出发点,将中国证券市场普遍存在的股价同步波动现象作为衡量市场效率的指标来考察市场的非有效性,在对市场效率相关理论及股价同步波动的研究进行系统整理的基础上,主要从证券市场的价格发现、资源配置、改善公司治理机制等主要功能方面,具体分析股价波动同步现象与证券市场非有效性的相互关联,并对中国股价波动同步性的现状、股价波动的行业差异、股价与上市公司业绩的关联性进行实证检验,为深层次了解我国证券市场和市场化改革提供支持。研究结果表明,中国证券市场仍具有较高的股价波动同步性,不同行业的股价波动没有显著差异,进而在一定程度上抑制了市场功能的有效发挥,市场效率有待提高。但是,通过抽样检验发现,股价波动与上市公司业绩之间存在着长期稳定的关系。因此,完善信息披露制度,改进披露信息质量,提高投资者整体素质以及对上市公司财务报告的利用程度,将有助于市场效率的增强。

全文目录

摘要  5-7
Abstract  7-13
1 绪论  13-18
  1.1 研究背景与问题的提出  13-14
  1.2 研究思路与方法  14-15
  1.3 研究内容与框架  15-17
  1.4 本文的创新之处  17-18
2 市场效率理论与股价波动  18-29
  2.1 市场效率理论  18-23
    2.1.1 标准金融学中的市场有效性  18-20
    2.1.2 行为金融学中的市场非有效性  20-23
  2.2 现实中的市场效率  23-27
    2.2.1 中国证券市场效率研究的一般方法  23-24
    2.2.2 中国证券市场效率研究的主要成果  24-27
  2.3 市场效率与股价波动  27-29
    2.3.1 标准金融学对股价波动的解释  27
    2.3.2 行为金融学对股价波动的解释  27-29
3 价格波动异象—股价同步波动  29-46
  3.1 股价波动同步性概述  29-32
    3.1.1 股价波动同步性的概念  29-30
    3.1.2 股价波动同步性的度量方法  30-32
  3.2 股价波动同步性的几种表现形式  32-34
    3.2.1 指数样本股调整效应  32
    3.2.2 封闭式基金折价的联动  32-33
    3.2.3 板块联动  33-34
  3.3 股价波动同步性的成因  34-42
    3.3.1 基本面(Fundamentals-based)模型  34-35
    3.2.2 Gross-Stiglitz模型  35-36
    3.3.3 噪声交易理论(DSSW模型)  36-38
    3.3.4 类型(Category-based)模型  38-39
    3.3.5 聚居(Habitat-based)模型  39
    3.3.6 其他学者的研究  39-42
  3.4 股价波动同步性与证券市场非有效性  42-46
    3.4.1 股价波动同步性与价格发现  42-43
    3.4.2 股价波动同步性与资源配置  43-44
    3.4.3 股价波动同步性与公司治理机制  44-46
4 中国证券市场股价同步波动的实证检验  46-59
  4.1 中国证券市场股价波动同步性  46-51
    4.1.1 年度股价波动同步性检验  46-49
    4.1.2 月度股价波动同步性检验  49-51
  4.2 中国证券市场股价波动的行业特征  51-55
    4.2.1 数据选取与方法  51-52
    4.2.2 描述性统计分析  52-54
    4.2.3 Kruskal-Wallis H检验  54-55
    4.2.4 实证结果  55
  4.3 中国证券市场股价波动与上市公司业绩  55-59
    4.3.1 指标与数据  55-57
    4.3.2 平稳性检验  57
    4.3.3 协整检验  57-58
    4.3.4 实证结果  58-59
5 结论与启示  59-61
  5.1 结论  59
  5.2 启示  59-61
参考文献  61-66
致谢  66-67
个人简历  67
发表的学术论文与研究成果  67-68
附录1  68-75

中国证券市场非有效性分析

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