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试析货币政策与金融资产价格的关系

作　者: 黄瑞丽
导　师: 李锁云
学　校: 山西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 货币政策货币供应量股票价格 M1/M2 脉冲响应方差分解
分类号: F224;F821
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

股票价格波动与货币政策的关联性问题是研究货币政策的最前沿课题之一。这主要是因为目前,世界各国的中央银行一般都将物价稳定作为货币政策实现的首要目标。一般来说,稳定的一般物价水平有利于经济的稳定与增长,但是,物价稳定并不能保证金融体系的稳定。比如,20世纪20年代后期美国的资产价格膨胀以及80年代后期日本的“泡沫经济”恰恰出现在一般物价水平比较稳定的环境中,这种情况的出现意味着成功的货币政策还是失败的货币政策呢?这些现象引发了关于中央银行能否将资产价格作为调控目标的研究。从20世纪90年代开始,国外学者纷纷将目光投向日益发展的股票市场,采用时间序列的前沿方法集中研究了股票市场的资产价格与货币政策的关系。尽管我国股票市场远远落后于世界上的发达国家,但是股市的规模却在过去20多年里有了飞速扩大。特别是在股权分置改革完成之后,中国股市进入了一个蓬勃发展的时代,正在承担分流银行资金和加快直接融资步伐的功能。截止2008年末,中国股市总市值占国内生产总值的40.37%,流通市值占国内生产总值的15.04%。这样随着股市规模的不断扩大,股市有效配置资源和劳动力功能的发挥更加有效,股票市场对经济的影响不断深化。那么股票市场与货币政策的关系是不是越来越紧密,两者之间是否存在相互影响的关系,中央银行是否应该将资产价格作为调控目标,这些问题的研究对中央银行制定货币政策和投资者进行投资选择都非常具有理论和现实意义。本文在回顾已有理论分析及研究成果的基础上,对货币供应量与股票价格进行了理论分析、经验探讨和不同层次的实证分析。在实证研究上采用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应及方差分解等时间序列前沿方法,对1996年12月——2009年5月的数据进行研究,并得出以下结论:货币供应量的同比增量与股价存在相互影响的关系,尤其是M2的同比增量与股票价格的关系相对稳定,所以货币供应量M2的同比增量可以作为预测股票价格变化的一个参考值,这对于货币当局和投资者都很有参考价值;在货币供应量与股价之间,货币供应量处于因方位置,所以从实证结论看货币政策对股市具有一定的干预能力,但这并不意味着中央银行可以将资产价格作为调控目标。

全文目录

摘要  6-8
Abstract  8-12
1 绪论  12-17
  1.1 研究背景与目的  12-13
  1.2 文献回顾  13-16
    1.2.1 在理论研究方面  13-14
    1.2.2 在实证研究方面  14-16
  1.3 研究框架与方法  16-17
2 货币政策与股票价格相互关系的理论研究  17-26
  2.1 货币政策与股票价格的相互作用分析  17-19
    2.1.1 货币供应量对股票价格的影响  17
    2.1.2 股票价格对货币供给的影响  17-19
  2.2 货币政策的股票价格传导渠道分析  19-22
    2.2.1 投资渠道，即托宾的“q”效应  19-20
    2.2.2 财富效应渠道  20
    2.2.3 企业资产负债表渠道  20-21
    2.2.4 家庭的资产负债表渠道——流动性效应渠道  21-22
  2.3 资产价格与货币政策调控目标的争论  22-25
    2.3.1 中央银行能将资产价格作为调控目标  22-23
    2.3.2 中央银行不能将能将资产价格作为调控目标  23-25
  2.4 小结  25-26
3 货币政策与资产价格的经验：国别分析  26-32
  3.1 货币政策与资产价格膨胀：日本的经验  26-29
  3.2 货币政策与资产价格泡沫：美国的经验（2000—2003 年）  29-30
  3.3 小结：比较分析  30-32
4 我国货币供给与股票价格之间关系的实证研究  32-49
  4.1 相关数据与方法说明  32
  4.2 计量模型简介  32-38
    4.2.1 平稳时间序列  32-35
    4.2.2 协整检验  35-37
    4.2.3 格兰杰因果检验  37
    4.2.4 脉冲响应与方差分解  37-38
  4.3 基于简单关系的年度数据的实证  38-39
  4.4 基于向量自回归（VAR）月度数据的实证  39-47
    4.4.1 各变量的平稳性检验——单位根检验  39-40
    4.4.2 协整检验  40-41
    4.4.3 因果检验  41
    4.4.4 脉冲响应和方差分解  41-47
  4.5 小结  47-49
5 研究结论与政策建议  49-53
  5.1 研究结论  49-50
  5.2 政策建议  50-53
参考文献  53-55
致谢  55-56
附表 1  56-57
附表 2  57-58
附表 3  58-62
攻读硕士学位期间发表的论文  62-63

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