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中国上市公司现金持有价值实证研究

作　者: 应俏
导　师: 张先治
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 现金持有价值信息不对称理论代理理论终极控制
分类号: F276.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

公司现金持有价值问题是财务领域中尚未解决的难题之一,财务理论上对现金持有的经济后果有信息不对称理论和代理理论这两种截然不同的解释。对公司现金持有经济后果的研究,具体而言,即研究上市公司每增持1元现金为公司创造了多少价值。近几十年来,现金持有的相关课题一直是国外学术界非常关注的热点问题,国外学者已对公司现金持有的问题进行了广泛研究,而国内对公司现金持有问题并未引起足够重视,直接研究现金持有对公司价值创造影响的文献较少。本文以2005—2009年中国沪深二市上市的A股公司为样本,研究我国上市公司现金持有的价值创造问题。研究表明我国上市公司现金持有存在严重的折价,因此与信息不对称理论相比,代理理论更适合用来解释我国上市公司现金持有行为。而从双重代理冲突视角的进一步研究发现管理者与股东之间的代理冲突并不影响现金持有价值,终极控制股东与中小股东之间的代理冲突是公司现金价值减损的主因。本文的研究结论如下：(1)我国上市公司平均现金持有价值为0.767元,说明持有现金的代理成本大于降低外部融资成本所带来的收益,因而代理理论更适合用来解释我国上市公司高额现金持有行为；国有控股公司现金持有价值为0.750元,显著低于非国有控股公司(1.056元),说明与非国有控股公司相比,国有控股的上市公司代理问题更为严重。(2)本文并没有发现管理者与股东之间的代理问题越严重,公司现金持有价值越低的证据,因此,管理者与股东之间的代理问题不能解释公司现金持有价值减损；终极控制股东与中小股东之间的代理冲突是造成现金持有价值减损的主因。(3)平均而言,终极控制权与现金流权存在分离的上市公司现金持有价值为0.527元,低于二权不存在分离的上市公司(0.836元),说明终极控制股东有通过金字塔结构、交叉持股等方式造成两权分离,以侵害中小股东利益的动机。(4)当现金流权与控制权存在分离,且终极控制人为国有股东时,现金持有价值为0.325元,终极控制人为非国有股东时,现金持有价值为1.150元。说明国有控股公司内控股股东与中小股东之间的代理问题尤其严重,国有终极控制人通过两权分离转移公司的现金资源以满足私利的动机更为强烈。(5)终极控制人的现金流权与上市公司现金持有价值显著负相关,对股权结构高度集中的中国上市公司而言,西方学者关于现金流权利益汇聚效应的研究成果并不适用于我国上市公司,现金流权在我国上市公司带来的是“隧道效应",而非“利益汇聚效应”。终极控制人的现金流权作为公司内部的激励效应指标本身可能存在问题,实际上,我国上市公司终极控制人较高的现金流权对应较高的控制权,成为控股股东侵占中小股东利益的基础。我国证券市场的发展尚处于转型时期,资本市场还很不完善,企业内部人或者关键人控制的现象严重,企业投资融资渠道并不健全,投资者的行为存在诸多非理性因素。因此,国外的有些研究结论并不适用于我国,我们不能将这些研究结论直接移植到国内。本文关于上市公司现金持有价值的研究结论,从一个全新的视角丰富了我国现金持有理论,也是从现金持有角度为终极控制人对中小股东的利益侵占行为的存在性提供了经验证据。

全文目录

摘要  3-5
ABSTRACT  5-11
1 绪论  11-19
  1.1 研究背景和意义  11-14
    1.1.1 研究背景  11-13
    1.1.2 研究意义  13-14
  1.2 研究目的与内容  14-17
    1.2.1 研究目的  14-15
    1.2.2 研究内容  15-17
  1.3 研究方法与技术路线  17-19
    1.3.1 研究方法  17-18
    1.3.2 技术路线  18-19
2 文献回顾与理论综述  19-27
  2.1 现金持有理论回顾  19-23
    2.1.1 现金持有的动机理论  20-21
    2.1.2 现金持有的权衡理论  21
    2.1.3 现金持有的融资优序理论  21-22
    2.1.4 现金持有的代理理论  22-23
  2.2 现金持有经济后果研究文献综述  23-26
    2.2.1 现金持有的正面价值效应  23-24
    2.2.2 现金持有的负面价值效应  24-26
  2.3 研究述评  26-27
3 现金持有与价值创造关系分析与检验  27-48
  3.1 理论分析与研究假设  27-30
    3.1.1 信息不对称理论与现金持有价值  27-28
    3.1.2 代理理论与现金持有价值  28-29
    3.1.3 所有制性质与现金持有价值  29-30
  3.2 实证模型的选择  30-32
  3.3 相关变量及其定义  32-36
    3.3.1 因变量的选择  32-33
    3.3.2 自变量的选择  33-34
    3.3.3 控制变量的选择  34-36
  3.4 实证结果及分析  36-48
    3.4.1 研究样本与数据来源  36-37
    3.4.2 变量描述性统计  37-43
    3.4.3 模型回归结果与分析  43-48
4 双重代理冲突与现金持有价值  48-64
  4.1 管理者与股东的代理冲突与现金持有价值  48-52
    4.1.1 理论分析与回归模型  48-49
    4.1.2 按代理成本分组的描述性统计  49-50
    4.1.3 模型回归结果与分析  50-52
  4.2 终极控制人与中小股东的代理冲突与现金持有价值  52-64
    4.2.1 理论分析与研究假设  52-54
    4.2.2 样本描述性统计与分析  54-59
    4.2.3 模型回归结果与分析  59-64
5 研究结论与展望  64-70
  5.1 研究结论  64-66
  5.2 启示与建议  66-67
    5.2.1 上市公司应合理持有与使用现金  66
    5.2.2 对改善投资者保护的启示  66-67
    5.2.3 加强投资者评价能力  67
    5.2.4 对国有股减持的启示  67
  5.3 本文创新  67-68
  5.4 研究不足与展望  68-70
    5.4.1 研究不足  68-69
    5.4.2 进一步研究方向  69-70
参考文献  70-75
后记  75-76

中国上市公司现金持有价值实证研究

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