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金字塔式股权结构下家族企业的非效率投资

作　者: 李硕
导　师: 周颖
学　校: 大连理工大学
专　业: 会计学
关键词: 金字塔式股权结构家族企业非效率投资终极控制人
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

近年来,随着我国民营经济的不断发展,越来越多的家族企业选择上市。研究发现,我国上市家族企业的终极控制人大多选用金字塔式股权结构作为持股方式,终极控制人通过构建复杂的金字塔式股权结构以达到控制企业的目的。伴随着家族企业的发展,家族企业也不可避免地暴露出一些经营管理上的问题,这引起大量学者对其股权结构,即金字塔式股权结构的广泛研究。企业的投资决策是企业未来现金流量增加的基础以及发展前进的动力,终极控制人通过制定不同的投资决策来实现收益,然而,由于资本市场的信息不对称以及代理问题的存在,使得企业制定的投资决策未必是有效的,大量非效率投资行为的存在影响了企业的发展,同时浪费了企业的资源。本文先对现有关于金字塔式股权结构和非效率投资的相关文献进行综述,并总结金字塔式股权结构与非效率投资相关理论,进而提出研究假设,建立回归模型,最后以中国上市家族企业2008-2010三年数据为样本进行实证分析。全文共分为五部分,第一部分为绪论,介绍了研究背景和意义,相关文献综述、研究内容和研究框架；第二部分为相关理论基础,介绍了金字塔式股权结构与非效率投资的理论依据；第三部分为研究设计,提出了全文的研究假设以及构建非效率投资模型。第四部分建立回归模型进行实证分析；第五部分为本文的研究结论和政策建议。实证结果表明：(1)上市家族企业普遍存在投资-现金流敏感；(2)基于信息不对称理论的融资约束会导致企业的非效率投资行为；(3)高融资约束下,企业的终极控制人会发生投资不足的行为；(4)低融资约束下,企业的终极控制人会考虑控制权私益而选择过度投资；(5)当控制权不变时,终极控制人的现金流权越大,企业的过度投资水平越低；(6)相对于非分离型家族企业,分离型家族企业更容易产生非效率投资。且控制权与现金流权的分离程度越高,企业的非效率投资水平越严重；(7)较多的自由现金流将引发企业的过度投资,而较少的自由现金流则会导致企业的投资不足。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-9
1 绪论  9-19
  1.1 问题的提出  9-11
    1.1.1 研究背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-11
  1.2 相关文献综述  11-17
    1.2.1 金字塔式股权结构  11-14
    1.2.2 非效率投资  14-16
    1.2.3 金字塔式股权结构对非效率投资的影响  16
    1.2.4 研究综述小结  16-17
  1.3 研究内容与研究框架  17-19
2 相关理论基础  19-26
  2.1 相关概念的界定  19-22
  2.2 金字塔结构式股权结构的理论分析  22-23
    2.2.1 产权理论  22-23
  2.3 非效率投资影响的理论分析  23-26
    2.3.1 信息不对称理论  23-24
    2.3.2 委托代理理论  24-26
3 研究设计  26-34
  3.1 研究假设  26-29
    3.1.1 家族企业整体存在非效率投资现象  26
    3.1.2 信息不对称下企业的非效率投资行为  26-28
    3.1.3 基于委托代理理论的非效率投资行为  28-29
  3.2 非效率投资模型的构建  29-30
  3.3 融资约束变量的衡量  30-31
  3.4 变量的界定  31-34
    3.4.1 被解释变量  31
    3.4.2 解释变量  31-32
    3.4.3 控制变量  32-34
4 实证分析  34-42
  4.1 样本的筛选与来源  34
  4.2 描述性统计  34-35
  4.3 相关性检验  35-36
  4.4 多元回归  36-42
5 研究结论与政策建议  42-45
  5.1 研究结论  42-43
  5.2 政策建议  43-45
参考文献  45-49
攻读硕士学位期间发表学术论文情况  49-50
致谢  50-51

金字塔式股权结构下家族企业的非效率投资

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