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中小上市公司非效率投资的治理机制研究

作　者: 宋玲
导　师: 李义超
学　校: 浙江工商大学
专　业: 金融学
关键词: 非效率投资过度投资投资不足自由现金流量治理机制
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

近年来我国经济持续快速增长,投资是拉动经济增长的主力军。与高投资相伴随的是投资的低效率,主要表现为过度投资和投资不足。市场经济的本质特征是信息不对称,加上所有权与控制权相分离衍生出的委托代理问题,使得企业的投资经常偏离预期的投资水平,产生非效率投资。非效率投资是指企业投资支出中偏离其预期投资支出的那部分投资。信息不对称带来融资约束进而导致投资不足,而代理问题则容易导致过度投资。投资是企业成长和未来现金流入的重要基础,投资决策是否科学对企业来说十分关键。非效率投资会阻碍企业的成长,损害企业价值,同时会给宏观经济带来不利影响,造成系统性风险累积。特别是当前经济危机过后,寻找有效措施降低企业的非效率投资水平十分重要,因此需要从企业的微观角度着手分析非效率投资行为形成的原因并提出相应的对策。中小企业发展问题一直备受关注,目前较多的是从融资角度来分析如何解决中小企业融资瓶颈,但是融资过后,如何进行投资才是影响中小企业未来成长与发展的关键。本文首先回顾了信息不对称理论和代理理论,对企业非效率投资行为进行理论分析。在理论分析的基础上,对我国中小上市公司的非效率投资进行实证研究。本文主要研究三个问题：一、中小上市公司中存在非效率投资的具体表现形式；二、非效率投资与自由现金流量之间是否存在敏感性以及敏感性的成因；三、探讨负债、现金股利以及公司治理对于中小上市公司非效率投资的治理作用。借鉴国外文献的研究思路,本文认为对非效率投资进行界定应该建立在对企业最优投资规模的估计上。首先构建投资预期模型,认为企业的投资需求是由投资机会决定的,投资机会用托宾Q表示。投资机会越多,投资支出越大。该模型的拟合值为企业的预期投资支出,而模型的残差作为非效率投资变量。实证结果发现,中小上市公司也存在非效率投资。与大企业不同的是,总体表现为投资不足而不是过度投资。中小上市公司中,国有公司有过度投资的倾向,非国有公司则总体表现为投资不足,并且非国有公司的非效率投资比国有公司严重。非效率投资支出与自由现金流量之间的回归结果表明,过度投资和投资不足都对企业的自由现金流量呈现出敏感性,其中过度投资的敏感性更高。针对中小上市公司普遍存在非效率投资的现象,本文进一步讨论了负债、现金股利、公司治理机制对于中小上市公司的过度投资和投资不足的约束作用。结果发现负债能够抑制过度投资但是对投资不足影响不大,其中商业信用和短期债务的作用分别大于银行信用和长期债务。现金股利对于我国中小上市公司的过度投资和投资不足没有显著地影响,股利支付并不能降低非效率投资水平。中小上市公司的公司治理效果不佳。除了机构投资者、经理层持股、监事会可以分别对过度投资和投资不足起到一定的作用之外,其他的治理机制对非效率投资的影响不大,甚至加剧了过度投资和投资不足。在理论分析和实证回归的基础上,本文从政府、金融市场和微观企业三个角度提出了减少过度投资和投资不足,提高投资效率的对策建议：政府加大对中小企业的扶持力度,为中小企业创造良好的投资环境。完善信息披露和信用评级制度,减少企业与银行及投资者之间的信息不对称程度。构建多层次资本市场,加快债券市场发展，为中小上市公司融资提供多种渠道。企业自身要完善公司治理,降低代理成本,从而减少非效率投资。引导中小上市公司投资行为走向科学化、合理化、健康化,充分发挥投资对微观企业成长以及宏观经济发展的积极促进作用。

中小上市公司非效率投资的治理机制研究

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