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董事会特征对公司非效率投资的影响研究

作　者: 蒋明跃
导　师: 刘星
学　校: 重庆大学
专　业: 金融学
关键词: 公司治理非效率投资投资不足过度投资董事会特征
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

投资决策和融资决策是现代公司财务活动最为核心的内容之一。以MM定理为分界线,传统公司财务理论基于完全市场和信息对称的完美假设展开研究,认为投融资决策是完全相互独立的。然而,MM定理有关投资决策与融资决策的“分离法则”并非现实所在。随着信息经济学、委托代理理论、契约理论等新制度经济学的发展,越来越多的学者开始关注公司各相关利益主体之间的利益冲突和信息不对称问题。现代公司财务理论认为,企业是一系列契约的组合,由于信息的不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在,公司各相关利益主体之间目标并不完全一致,表现出相互之间的利益冲突,产生代理成本,因而容易引发非效率投资行为,主要表现为投资不足和过度投资。董事会作为公司治理的内部核心机制之一,是重要的决策和监督机构。规范而有效的董事会能确保实施公司获得长远利益的战略,最大限度的代表利益相关主体的利益。如果董事会能有效的进行决策和监督管理层的经营行为,这样就能充分增加公司的价值;相反,无效的董事会将导致公司产生各种问题甚至破产。公司治理能够缓解信息不对称和委托代理等问题,良好的公司治理能够缓解由于信息不对称和委托代理产生的非效率投资行为。董事会作为联结股东与经理人的纽带,是公司治理的核心,无疑会对公司投资效率产生重大的影响。本文就我国董事会特征对公司非效率投资的影响这个问题进行了探讨。针对这个问题,本文首先从规模性、独立性、激励性、行为性四个方面探讨了董事会特征,同时阐述了非效率投资内涵;其次,本文从理论上探讨了董事会特征对非效率投资的影响;再次,本文选取2004年1月1日前上市的公司为样本,以2004年至2008年为数据窗口,参考Richardson在2006年的投资模型估算出上市公司的非效率投资程度(包括过度投资和投资不足),然后选取一系列表征董事会特征的指标作为自变量,过度投资和投资不足分别作为因变量进行回归分析,得出本文的实证结论。最后,经过理论分析和实证检验,本文得出如下结论:其一,过度投资行为虽然没有投资不足行为普遍,但是其程度却比投资不足更严重;其二,实证结果显示,董事会规模和领取薪酬董事比例与投资不足显著相关,而其他的董事会特征与投资不足程度不存在显著的相关性;其三,实证结果显示,领取薪酬董事比例与过度投资显著相关,其他董事会特征变量与过度投资不存在显著相关性。

全文目录

中文摘要  3-4
英文摘要  4-9
1 绪论  9-16
  1.1 问题提出与研究意义  9-10
  1.2 研究内容与研究方法  10-11
    1.2.1 研究内容  10-11
    1.2.2 研究方法  11
  1.3 研究特色与拟创新之处  11-12
  1.4 相关概念界定  12-16
    1.4.1 公司治理  12
    1.4.2 董事会特征  12-15
    1.4.3 非效率投资  15-16
2 相关理论与文献回顾  16-29
  2.1 国外非效率投资的相关理论与文献回顾  16-20
    2.1.1 代理冲突与非效率投资  16
    2.1.2 资本结构、融资约束与非效率投资  16-18
    2.1.3 负债融资、代理冲突与投资行为  18
    2.1.4 企业多元化投资与投资效率  18-19
    2.1.5 内部资本市场与投资行为  19
    2.1.6 大股东控制与非效率投资  19-20
  2.2 国内非效率投资的相关文献回顾  20-22
    2.2.1 融资偏好与投资行为  20-21
    2.2.2 资金投向的变更问题  21
    2.2.3 代理冲突、投资行为与掠夺效应  21
    2.2.4 融资约束、现金流与投资行为  21-22
  2.3 国外董事会特征的相关文献回顾  22-25
    2.3.1 董事会特征与公司绩效  22-23
    2.3.2 董事会特征与盈余管理  23-24
    2.3.3 董事会特征与总经理变更  24-25
  2.4 国内董事会特征的相关文献回顾  25-27
    2.4.1 董事会特征与公司绩效  25-26
    2.4.2 董事会特征与盈余管理  26-27
  2.5 董事会特征与公司非效率投资关系的相关文献回顾  27-28
  2.6 本章小结  28-29
3 董事会特征对公司非效率投资影响的理论分析  29-39
  3.1 公司治理与非效率投资  29-30
  3.2 董事会与公司治理  30-31
  3.3 董事会与非效率投资  31-38
    3.3.1 董事会规模对公司非效率投资的影响与研究假设  31-33
    3.3.2 独立性特征对公司非效率投资的影响与研究假设  33-35
    3.3.3 激励性特征对非效率投资的影响与研究假设  35-37
    3.3.4 董事会行为性特征对公司非效率投资的影响与研究假设  37-38
  3.4 本章小结  38-39
4 董事会特征对公司非效率投资影响的实证分析  39-53
  4.1 变量定义与模型设计  39-41
    4.1.1 变量定义  39-40
    4.1.2 模型设计  40-41
  4.2 数据来源与样本选择  41
  4.3 投资模型的实证分析  41-43
    4.3.1 描述性分析  41
    4.3.2 相关性分析  41-43
    4.3.3 回归结果及分析  43
  4.4 董事会特征与公司非效率投资的实证分析  43-52
    4.4.1 董事会特征的描述性统计  43-44
    4.4.2 过度投资与投资不足程度的描述性统计  44-45
    4.4.3 变量之间的相关性检验  45-48
    4.4.4 回归结果及分析  48-51
    4.4.5 稳健性检验  51-52
  4.5 本章小结  52-53
5 相关的对策建议  53-57
  5.1 关于董事会规模性特征的对策建议  53-54
  5.2 关于董事会独立性特征的对策建议  54-55
  5.3 关于董事会激励性特征的对策建议  55
  5.4 关于董事会行为性特征的对策建议  55-57
6 研究结论与不足之处  57-59
致谢  59-60
参考文献  60-65
附录  65
  作者在攻读学位期间发表的论文目录  65

董事会特征对公司非效率投资的影响研究

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