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市盈率指标预测能力研究

作　者: 戴泽伟
导　师: 蔡春
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 市盈率理性预期理论有效资本市场理论平均市盈率个股市盈率低市盈率效应
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

市盈率是被投资者广泛采用的一类价值分析指标。这种相对估值指标有效地将市场评价和企业的综合表现相结合,比单纯地分析公司的财务绩效或者市场表现更为有效。市盈率指标可以更有效地判断股票价值是否被高估或者低估。市盈率指标的变化的过程,是市场对股票相对估值的变化过程,也是市场预期的变化过程。那么市场预期是否正确是一个需要重点讨论和关注的问题?这直接决定了市盈率指标在帮助投资者进行决策的过程中是否有效。本文的出发点就是要探讨基于中国股市的背景下,市盈率指标能否正确地反映未来的信息。特别是与股票价值有关的未来盈利的信息。如果市场能够对未来有价值的信息做出预测,那么这就意味着市盈率指标具有一定的决策价值,关于未来的信息就已经反映在现在的市盈率之中了。如果市盈率指标与未来的价值信息之间缺乏一定的关联性,那么市盈率指标的使用价值就会大大折扣。为了研究市盈率指标是否能够对于未来产生正确的预测,本文一共分为六章。第一章是本文的绪论。主要目的是介绍本文的研究动机,研究目标和研究思路。研究的动机主要来源于实务界和学术界关于市盈率指标是否有用的一种争论。市盈率作为一种将市场预期和公司综合表现相结合的指标,是否具有一定的使用价值或者预测价值,这是学术界和实务界一直争论的焦点。而本文认为这里面的关键因素是市盈率指标能否对与公司股票价值相关的信息做出正确的预测和反映。如果通过市盈率指标可以较为正确地判断公司未来的盈利能力或者发展潜力,那么市盈率指标就具有较高的使用价值,如果市盈率指标不能够对未来做出较为正确的预测,那么市盈率指标缺乏甄别价值的功能,也就缺乏引导资源配置的功能。基于这一点的个人思考,本文就试图探讨市盈率指标能否对未来做出较为准确的预测。在研究目标中,本文指标了本文要探讨的三个主要的方向:股市平均市盈率指标能否对未来的一些宏观信息提前做出反映;个股市盈率是否能够对公司未来的盈利能力做出预测;个股市盈率是否作为中国股市的投资指南,也就是在验证中国股市是否存在所谓的“低市盈率”效应。在研究思路中,主要指明了本文的研究路径。第二章是本文的理论基础。主要是探讨为什么市盈率指标能够对未来做出预测,或者假定本文实证部分的理论前提。这里需要指出的东西是:本文关于市盈率的预测能力的研究,在理论推导的过程中,假定了投资者是理性的,并秉承价值投资的理念。如果不对投资者的行为做出假定,很难建立有效的模型进行论证。反而会陷入就事论事的境地。在一部分中,主要介绍了探讨了三个问题:第一,投资者是否会对未来做出预测,并反映在现在的投资决策行为中,本文引入了理性预期理论,作为投资者的行为假定之一。这也就是说投资者在进行投资决策的时候,需要对与股票价值相关的未来信息做出相应的预测。如果投资者只是盲目地跟风或者在投资过程中充满了投机情绪,而不关注其投资标的物背后的真实内容,那么就难以建立本文的理论模型。第二:投资者关于未来的预期是否能够准确,并且是否能够比较迅速地反映在现在的股市之中。这部分的理论支撑主要是有效市场理论。在有效市场理论的前提下,任何有价值的信息或者市场对未来形成的预期都会迅速地作用于现在的股价之中。这个假定保证了市盈率指标与未来的价格影响因子之间的相关性。第三,本文简单探讨了为什么不直接采用股价作为预测变量的原因。并再次简单的指出了本文接下来需要研究的具体内容。本文的第三章,主要是探讨了股市平均市盈率指标是否能够比较准确地反映未来的宏观信息。股市平均市盈率指标可以看做是整个市场情绪的反映,而这种反映往往受到市场关于未来宏观经济走势的影响。所以考察股市平均市盈率指标对未来宏观信息的反映能力是很关键的。如果股市平均市盈率指标能够对未来的宏观信息做出预测,那么股市平均市盈率指标就可以被看做判断实体经济走向的一个风向标,从而使股市平均市盈率指标具有一定的决策价值。在这部分内容中,本文首先探讨了股市平均市盈率指标的概念和计算方法,主要解决的问题是:股市平均市盈率是什么?同时关于股市平均市盈率计算方法的探讨比较多,本文对这些计算方法一一做出了评述,并指出了本文所采取的股市平均市盈率指标的计算方法。在解决了股市平均市盈率是什么的概念后,本文接着探讨了股市平均市盈率指标的影响因素是什么?探讨股市平均市盈率的影响因素,本文主要是采用文献回顾的方法,因为很难明确地从定性的角度判断哪些因素在影响股市平均市盈率。探讨股市平均市盈率影响因素的目的在于为下面的实证研究做出铺垫。这是基于这样一种理念:影响股市平均市盈率的因素,反过来市场也会对这些因素做出判断,并反映在现在的股价或者股市平均市盈率之中。而本文的目标就是为了验证股市平均市盈率指标能否对未来做出预测。最后本文从影响股市平均市盈率的指标中选取了一些宏观指标来验证:股市平均市盈率是否会对这些指标的未来值做出相应的预测。本文的研究结论在很大程度上支持了本文的结论。在本文的第四章中,主要研究了个股市盈率能否对公司未来的盈利做出预测,并且探讨了这种预测的准确性。在这部分中,本文首先通过股利折现模型推导出了市盈率指标本身所蕴含的关于未来盈利的信息。然后据此建立模型,探讨了市盈率指标对未来的盈利是否能否做出超前的反映,同时引入了当期盈利指标作为控制变量。结果显示市盈率指标与企业未来的盈利能力的相关性比较弱。本文在此基础上继续分析产生这种状况的原因,并对第二种原因进行了实证检验。研究结论表明:由于中国股市比较偏好题材,概念,或者绩差股,或者说中国股市的投机气氛较浓,导致了市盈率与公司未来盈利之间的脱离。同时本文通过实证研究发现企业的盈利在不同时期内存在着关联性,而不是像西方一些学者所提出的盈利增加无序理论。在本文的第五章,探讨了中国股市是否存在国外的低市盈率效应。所谓低市盈率效应是指:平均而言,股票的市盈率越低,约有可能在未来获取超额报酬。研究的结果显示中国股市并不存在所谓的低市盈率效应,或者说这种效应比较弱。在短期内,个股市盈率与股市的投资报酬率呈现较弱的正相关关系,在较长的时期内,个股市盈率与股市的投资报酬率之间存在着较弱的负相关关系。这也就意味着中国股市在逐步呈现低市盈率效应。本文的第六章,主要介绍了本文的结论,本文的政策建议和指出了本文的不足。本文的结论主要有以下几个方面:第一:本文探讨了股市平均市盈率指标的计算方法。并指出在市场有效和秉承价值投资理念的情况下,流通股比率不应该对股价带来影响,同时流通股和非流通股的市场定价都应该是一致的。所有采用以全部发行股本,并以流通股的价格作为非流通股的定价,应该是比较合理的。从某种意义上,可以认为现在股市所面临的大小非问题是一个伪命题。第二:本文通过实证研究发现,深市和沪市的股市平均市盈率指标之间存在着协整关系,两者具有共同变化的趋势。这也就意味着两者对于市场信息的反映具有较高的一致性。第三:本文研究了沪市平均市盈率指标与下一期通货膨胀率,下一期美元汇率和当期领先指标之间的关系。通过实证研究发现:当期市盈率指标与下一期的美元汇率之间,当期领先指标之间存在着明显的正相关性。这也就意味着中国股市在某种程度上还是能够反映未来的信息,具有一定的晴雨表的功能。但是研究发现沪市平均市盈率指标和下一期通货膨胀率之间并不存在较为明显的关系。第四:本文研究了市盈率指标对于企业未来盈利能力的预测能力。发现2001年沪市市盈率指标对企业未来的盈利解释力度较差,基本上没有显著性的关系。但是2002年和2003年市盈率指标与企业未来的盈利呈现负相关关系,而2004年、2005年的市盈率指标与未来的盈利之间存在着较弱的正相关关系。这意味着中国股市正在逐步走向价值投资的理念,虽然这种理念还非常脆弱。第五:本文研究发现企业盈利能力具有较强的持续性,当期盈利能力和未来盈利能力的相关性较大。这个论证否定了盈利无序增长的观点。第六:本文验证了市盈率指标变异系数和个股公司会计报酬率变异系数的关系,发现两者之间存在着明显的正相关关系。如果把会计报酬率变异系数的倒数看做公司优良的衡量标准,这就意味着在中国股市中,公司越为优良,则其市盈率波动较小,市场的估值较为稳定,而公司越差,那么其市盈率波动越大,市场估值的变动幅度越大。第七:本文探讨了在中国股市是否存在低市盈率效应。以2005年末市盈率为标准,如果投资期限在一年,在控制了风险因素后,市盈率指标越高,那么市场可能获取较高的市场报酬,虽然这种关系不是很显著。如果投资期限在两年,在控制了风险因素后,出现了中国股市出现了较弱的低市盈率效应。这意味着投资者在进行投资的时候,如果对于短线操作,比较适合于选取高市盈率的股票。而如果投资者秉承长期投资的理念,那么适合于投资于低市盈率的股票。本文的创新点主要集中在以下几个方面:第一:较为系统地论述了市盈率指标具有预测能力的理论基础。避免了大多数文章只是就事论事的特点。第二:本文的研究是中国大陆比较少有的集中探讨股市平均市盈率对于未来宏观经济变量是否具有反映能力的文章。第三:本文研究了市盈率指标对公司未来盈利的预测能力。国内对这方面的研究比较少,本文对这方面的研究做出了一定的补充。

市盈率指标预测能力研究

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