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基于耐用消费品的长期风险模型：来自外汇市场的证据

作　者: 张雅娟
导　师: 陈国进; 陈海强; 赵向琴
学　校: 厦门大学
专　业: 金融学
关键词: 长期风险 耐用消费品 外汇溢价
分类号: F830.9
类　型: 硕士论文
年　份: 2014年
下　载: 3次
引　用: 0次
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内容摘要


根据利率平价理论,当外国的无风险利率高于本国的无风险利率时,风险中性及理性投资者预期外国货币相对于本国货币贬值,贬值的幅度正好能够抵消外国货币较高的无风险利率带来的收益,因此投资者不能通过该套利获得超额收益,但在实际外汇市场中,两国利率之差越大,投资者所能获得的超额收益越高,这一现象违反了利率平价理论,本文对此展开研究。本文以外国无风险利率高低为依据构建的八个外汇组合的超额收益率(指相对于美国无风险收益率的超额收益率)为研究对象,发现高利率外汇组合的超额收益率高于低利率外汇组合的超额收益率,并对高低利率外汇组合间的超额收益率之差进行解释。本文用基于耐用消费品的长期风险模型来解释不同组合间的外汇风险溢价,并对现有文献中的基于耐用消费品的长期风险模型进行改进,将一般长期风险模型中包含的波动性风险冲击作为一个独立的风险因子引入模型,采用Fama-MacBeth两步法和样本外预测两种方法对本文的模型进行检验。比对基于耐用消费品的长期风险模型和现有文献中解释外汇风险溢价的模型,本文发现在样本内,基于耐用消费品的长期风险模型通过两步法能得到显著的风险溢价,对外汇组合超额收益率的定价能力优于其他模型,可以很好地解释不同外汇组合间的超额收益率之差,其中耐用消费品相关的风险是解释外汇风险溢价的关键。同时和现有文献中解释外汇风险溢价的模型相比,本文的模型在可置信区间的风险偏好参数更为合理,这是本文模型的重要优势。这是因为长期风险模型的向前看的本质更加符合消费者的行为,当期冲击的产生不仅会影响消费者对当期的经济的预期,也会影响消费者对未来的经济增长和不确定性的预期,汇率作为一种资产其收益来源于它承担的风险,在我们的基于耐用消费品的长期风险模型下,这一风险主要来源于耐用品的长期风险和经济波动的总体风险。在样本外,从平均预测误差看,基于耐用消费品的长期风险模型对预测外汇超额收益率有一定优势,但是从均方误差看,该模型的预测能力和ICAPM等模型类似,这与长期风险模型在股票市场的样本外表现一致。

全文目录


论文摘要  4-5
Abstract  5-6
目录  6-10
第一章 引言  10-15
  1.1. 选题背景和研究意义  10-12
  1.2. 研究问题和主要成果  12-14
  1.3. 研究方法与论文框架  14-15
  1.4. 研究创新与贡献  15
第二章 文献综述  15-22
  2.1. 外汇风险溢价研究综述  15-18
    2.1.1. 远期溢价之谜  15-16
    2.1.2. 外汇研究理论  16-18
  2.2. 长期风险理论研究综述  18-22
    2.2.1. 长期风险理论及其发展  18-21
    2.2.2. 长期风险理论的应用  21-22
第三章 模型及研究方法和数据  22-32
  3.1. 基于耐用消费品的长期风险模型  22-26
    3.1.1. 偏好假定  22-24
    3.1.2. 经济增长  24-25
    3.1.3. 模型求解  25-26
  3.2. 研究方法  26-31
    3.2.1. Fama-Macbeth两步法  26-27
    3.2.2. 样本外预测  27-31
  3.3. 研究数据  31-32
    3.3.1. 利率及汇率数据  31
    3.3.2. 消费数据  31-32
第四章 实证结果与分析  32-59
  4.1. Fama-MacBeth两步法回归结果  32-39
    4.1.1. 风险溢价和参数估计  32-37
    4.1.2. 以利率作为工具的FM回归结果  37-39
  4.2. 样本外预测  39-47
    4.2.1. 平均预测误差结果  39-44
    4.2.2. 均方误差结果  44-47
  4.3. 稳健性检验结果  47-59
    4.3.1. 资产定价模型和三因子模型  47-49
    4.3.2. 后布雷顿森林体系时期  49-51
    4.3.3. 季度数据  51-52
    4.3.4. 发达国家  52-54
    4.3.5. 不同耐用消费品数据的FM回归结果  54-55
    4.3.6. 不同预测期下的样本外预测结果  55-59
第五章 结论  59-61
附录  61-62
  附录A1  61-62
参考文献  62-66
致谢  66

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