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CFO变更与公司业绩关系的实证研究-来自沪深两市的经验证据

作　者: 庞瑞娟
导　师: 罗菲
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: CFO变更公司业绩上市公司
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

高管变更与公司业绩的关系是研究公司治理的重要内容。在公司存在委托代理关系的情况下,作为委托人的股东和作为代理人的管理层就会出现信息不对称,在这种情况下,股东就会通过各种方式对管理层进行监督,如果发现管理层背离其利益,比如当公司业绩下降时,股东就会终止契约、更换管理人员。CFO作为高管中的重要一员,是公司战略的设计者和执行者,但是市场经济的改革和公司治理结构的完善加强了对高管的约束,这使得在公司的经营管理中处于如此重要地位的CFO频频发生变更。来自我国全部A股上市公司的经验证据也表明了此点：2009年CFO的变更率已经达到了18.79%,2010年虽有所降低,但也在15%左右,换句话说,每年每一百家企业就有15-19家企业的CFO发生变更。到底是什么原因导致CFO如此高的变更率,是低劣的业绩对CFO变更起着显著的作用吗?CFO发生变更后业绩真的会有明显改善吗?这两个问题值得我们深入探究。到目前为止,纵观国内外的相关文献,有关CEO变更的研究己达到很成熟的阶段,但有关CFO变更与公司业绩关系的研究还存在以下三个缺陷：第一,很少人用实证研究方法来研究公司业绩对CFO变更的影响,就目前的文献来看,只有王进朝(2009)运用实证研究方法研究了影响CFO变更的因素；第二,几乎无人关注CFO变更后公司业绩是否得到改善,本文认为这方面还是很值得关注的,因为如果CFO变更后公司业绩并没有得到改善,说明频频变更CFO并不是提高经营业绩的好办法,股东应该在如何提高监督的有效性方面下功夫而不是通过更换CFO来解决问题；第三,就目前的文献来看,很少人进行稳健性检验,本文以为稳健性检验是实证研究不可缺少的部分,因为它可以检验结果的稳定性。本文在对国内外文献进行归纳和总结后,从委托代理理论、人力资本理论和公司治理理论三个方面系统地阐述了我国上市公司CFO变更与公司业绩的相互关系,并提出了相关假设。在实证检验中,本文根据财务报告上每年披露的现任管理人员中CFO的有关信息,手工搜集了2009—2010年我国全部A股上市公司CFO变更的情况,选取了ROE作为公司业绩的代理变量,并加入了董事会开会次数、CEO变更、审计意见、CFO的年龄、CFO的性别等10个控制变量,然后通过建立相关模型进行实证检验,结果发现：低劣的公司业绩会导致CFO的变更；CFO变更后企业业绩在短期内有一定的改善,但并不明显。在理论分析和实证结果的基础上,为避免CFO“离职潮”逐渐升温,达到最优的监督力度,本文从加强董事会的监督作用、注重股权激励、提高外部审计质量、加快职业经理人市场的建设和完善资本市场这五个方面提出了相关政策建议。本文分为四个部分。第一部分是有关绪论的阐述,在介绍了本文的研究背景和意义后进一步提出本文的研究问题,然后是对前人有关研究的逻辑归类,并在此基础上做出了客观、系统、合理的评价,之后将本文的研究思路和采用的研究方法清晰的展现出来,最后是本文的基本框架,它具有提纲挈领的引导作用。第二部分是CFO变更与公司业绩关系的理论分析,本文先系统有序地阐述了与本文研究相关的三个理论,分别是公司治理理论、委托代理理论和人力资本理论,然后在此基础上提出相关假设。第三部分是实证分析,本文利用手工搜集和来自于国泰安和万德数据库的数据进行了描述性统计、统计检验和稳定性检验,并进行了全面的分析。第四部分是研究结论及政策建议,本文在实证结果的基础上,总结归纳了研究结论,并根据结论中所涉及的需要改善的方面提出了一些建议,最后指明了本文依然存在的不足之处。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-9
1 绪论  9-21
  1.1 研究背景和研究意义  9-12
    1.1.1 研究背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-12
  1.2 文献综述  12-17
    1.2.1 高管变更与公司业绩关系的相关研究  12-14
    1.2.2 CFO变更的相关研究  14-16
    1.2.3 文献评述与启示  16-17
  1.3 研究视角、思路与方法  17-18
    1.3.1 研究视角  17-18
    1.3.2 研究思路  18
    1.3.3 研究方法  18
  1.4 本文基本框架  18-20
  1.5 本文创新点  20-21
2 CFO变更与公司业绩关系的理论分析  21-28
  2.1 高管变更与公司业绩关系的基本理论  21-26
    2.1.1 委托代理理论  21-22
    2.1.2 公司治理理论  22-24
    2.1.3 人力资本理论  24-26
  2.2 公司业绩对CFO变更的影响分析  26-27
  2.3 CFO变更对公司业绩的影响分析  27-28
3 CFO变更与公司业绩关系的实证分析  28-42
  3.1 研究设计  28-32
    3.1.1 样本选取与数据来源  28-29
    3.1.2 变量的定义  29-31
    3.1.3 模型的选择  31-32
  3.2 描述性统计  32-35
  3.3 公司业绩影响CFO变更的LOGISTIC回归分析  35-36
  3.4 CFO变更影响公司业绩的多元回归分析  36-38
  3.5 稳健性检验  38-42
4 研究结论及相关建议  42-48
  4.1 实证结论  42-43
  4.2 政策建议  43-46
    4.2.1 加强董事会的监督作用  43-44
    4.2.2 注重对CFO适当的股权激励  44
    4.2.3 提高外部审计质量  44-45
    4.2.4 加快职业经理人市场的建设  45
    4.2.5 完善资本市场  45-46
  4.3 建议总结  46
  4.4 研究不足  46-48
附录  48-51
  附录A  48-50
  附录B  50-51
参考文献  51-54
后记  54-55

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