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Shibor作为货币市场基准利率的有效性分析

作　者: 徐志华
导　师: 缪仁炳
学　校: 浙江工商大学
专　业: 技术经济及管理
关键词: 上海银行间拆放利率基准利率利率市场化
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2014年
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内容摘要

目前我国金融改革的关键就是加快推动利率市场化进程。我国第十二个五年规划纲要明确提出进一步深化金融体制改革,推动货币市场基准利率体系建设的首要任务就是建立货币市场基准利率。作为资金的价格信号,货币市场基准利率的任何变动都会通过利率传导扩散到整个利率体系,影响着我国的储蓄、投资以及货币的供给和需求,市场的资源配置和经济转型升级。在我国经济追赶时期,为了压低融资成本推动经济的快速发展和保持金融稳定,存贷款利率一直由国家管制,金融市场严重分割,缺乏有效的货币市场基准利率。随着我国经济增速的放缓,金融管制的弊端开始显现：金融资源的错配,落后产能增加,经济追赶时期的利率管制效用降低。由于我国的存贷款受政府管制不能够充担基准利率的角色,而国债收益率、国债回购利率和全国银行间同业拆借利率由于各自的不足也不能担当货币市场基准利率的重任,我国长期缺乏货币市场基准利率。为了进一步推动利率市场化,中国人民银行在2007年推出了一个重要的基准利率——上海银行间同业拆放利率(Shibor)。随着Shibor的报价的准确性不断提高,与市场其他主要利率的相关性不断增强,以Shibor为定价基准的金融产品不断扩大,Shibor作为货币市场基准利率的地位开始显现。本文从基准利率的市场性、稳定性、相关性、基础性四个性质出发,通过格兰杰因果关系检验方法检验Shibor与国债回购利率和全国银行间同业拆借利率的因果关系来验证Shibor对其他货币市场利率的基础性；通过Shibor与广义货币供应量M2、一年期贷款利率、美元兑人民币汇率、CPI价格指数、出口总额、国回购利率、上证国债月指数回报率等主要经济变量构建向量自回归模型来检验Shibor与主要经济变量的相关性；通过脉冲响应函数和方差分解检验Shibor受到主要经济变量的冲击时的响应程度和时滞来检验Shibor的稳定性；最后通过检验货币供应量和Shibor的因果关系来检验Shibor是否能很好的受货币当局调控。检验结果得出Shibor与其它货币市场利率的相关性高,Shibor是国债回购利率变动的格兰杰原因,然而不是Chibor变动的格兰杰原因,表明Shibor在货币市场基础性方面还有待提高。与各经济变量的VAR模型表明,Shibor受汇率冲击的响应较大,受市场上其它经济变量的冲击响应则很小,并且在10-25个月后能逐渐回归平稳,总体来讲系统稳定性强。通过格兰杰因果检验表明Shibor与货币供应量互为格兰杰因果关系,相关性矩阵得到两者之间存在中等的负相关性。总体来讲Shibor各方面表现较好,能够在一定程度上充当货币市场基准利率的角色,但是还存在一些不足需要改进,如Shibor的基础性还需要不断提高,稳定性方面容易受国际金融市场的冲击。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-16
  1.1 选题依据  8-10
    1.1.1 问题的提出  8-9
    1.1.2 选题的意义  9-10
  1.2 研究对象与目标  10-11
    1.2.1 研究对象  10
    1.2.2 研究目标  10-11
  1.3 本论文的主要创新点  11
  1.4 研究思路及本文结构  11-16
    1.4.1 数据的获取途径  11
    1.4.2 论文的研究方法  11-13
    1.4.3 论文研究框架  13-16
2 文献综述  16-27
  2.1 利率决定理论  16-18
    2.1.1 古典利率决定理论  16-17
    2.1.2 马克思的利率决定理论  17
    2.1.3 凯恩斯的利率决定理论  17
    2.1.4 可贷资金理论  17-18
    2.1.5 IS-LM模型  18
  2.2 金融发展理论  18-19
  2.3 基准利率的研究  19-27
    2.3.1 基准利率的定义  19-20
    2.3.2 国外对基准利率的研究  20-22
    2.3.3 国内基准利率的研究  22-24
    2.3.4 Shibor的相关研究  24-27
3 理论假设与模型  27-33
  3.1 理论假设  27-33
    3.1.1 检验标准  27-28
    3.1.2 Shibor与债券回购利率的相互影响关系的理论假设  28-29
    3.1.3 Shibor与Chibor关系的理论假设  29
    3.1.4 Shibor与主要经济指标的关系假设  29-33
4 实证分析  33-52
  4.1 数据及数据来源  33
    4.1.1 对Shibor的初步分析  33
  4.2 Shibor的基础性研究  33-44
    4.2.1 Shibor与国债回购利率的实证研究  34-39
    4.2.2 shibor与chibor的实证研究  39-41
    4.2.3 shibor与不同待偿期国债收益率的实证研究  41-44
  4.3 Shibor的稳定性研究  44-50
    4.3.1 Shibor自身稳定性研究  44-46
    4.3.2 主要经济变量与Shibor的VAR模型  46-50
  4.4 Shibor与货币供应量的相关性研究  50-52
5 结论对策与局限性  52-55
  5.1 检验结果  52-53
  5.2 对策建议  53-54
  5.3 研究局限性  54-55
参考文献  55-58
附录1：各期限Shibor的月平均值数据  58-60
附录2：主要经济变量的原始数据  60-63
附录3：攻读硕士期间所取得的科研成果  63-64
致谢  64-65

Shibor作为货币市场基准利率的有效性分析

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