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我国利率政策对股价的影响

作　者: 劳芬
导　师: 阎庆民
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 存贷款基准利率同业拆借利率股价实证
分类号: F822.0;F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

近年来,伴随着我国资本市场直接融资规模的壮大,中国股票市场由几年前处于被“边缘化”的地位,迅速地发展成为经济运行中不可或缺的部分近年来。由于我国股票市场对经济生活的影响越来越大,理论界对股票市场与货币政策之间的关系问题展开激烈讨论,讨论主要围绕以下问题:货币政策如何作用和影响股票市场,通过什么渠道去影响,对这一问题的认识关系到能否利用货币政策调控股票市场;现实中货币政策作用于股票市场效果如何。理论和实务界的关注,都折射出这一问题的重要性。它不仅关系到中国货币政策的制定和执行效果,同时关系到中国股票市场的发展。相关研究表明,理论认识和我国现实情况存在一定的脱节,为什么会导致这一现象呢?本文重点讨论我国货币政策其中一个方面——利率政策对股价的影响,以此揭示出相关的问题。由于我国利率体系的多层次性,各种利率的决定和发挥的效力均存在很大差异,所以本文在进行实证检验的时候,考虑到市场化程度因素,分别选取存贷款基准利率、7天期银行同业拆借利率,具体分析它们的变动对股价的影响,并结合我国金融市场发展现状对检验结果进行解释。第一部分为本文的绪论,介绍论文选题意义、逻辑思路。始于2005年的牛市行情,再一次引起了人们对利率政策与股价之间的关系问题的思考。同时我国货币政策当局也已经在密切关注股票市场与货币政策的相互影响问题。然而,现阶段在我国,利率究竟对股价有无影响,影响程度如何,这些问题需要在通过定量分析后才能说明。这也正是本文的写作目的和意义。第一部分也介绍了本文的逻辑框架。第二部分为本文的理论基础与文献综述部分。在市场有效的基础上,利率变动无疑会对股价产生影响。文中列出三条利率影响股价的主要途径:一、股票价值效应:通过“贴现”这一概念来计算股票内在价值,提出了确定股票内在价值的一般公式:可见,股票价格与股息收入成正比,与利息率或无风险利率和风险溢价成反比;二、资产替代效应:利率变动会影响存款收益率,投资者就会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择,以期达到资本保值与增值的目标。通过资产重新组合将影响资金流向和流量,最终必然会影响到股票市场的资金供给和股票价格;三、企业的经营成本效应:对于企业而言,利率水平的下降代表生产成本费用降低,从而盈利增加,表现为企业经营状况好转,体现为企业股票价格上涨。中央银行调高利率会加重企业利息负担,从而减少企业的盈利,进而减少企业的股票分红派息,受利率提高和股票分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降。除了对利率影响股价的理论基础和文献综述进行阐述外,本章中也着重就实证检验中选取的利率指标做理论铺垫和相关的文献综述,使之在理论上具备支持实证检验的可行性。第三部分为实证检验部分。在理顺利率政策与股价传导关系、深入分析前人对此类问题的研究、找出研究中存在不足的基础上,本文将分别就存贷款利率、银行同业拆借利率对股价影响做实证分析。本章通过事件分析法检验我国存贷款利率的调整对股价的即期与短期影响。本文选取96年以来历次存贷款基准利率调整(除去其中的四次调整)为事件研究样本,分别查考在利率调整的当天、前后一个交易日、前后10个交易日中,股价指数的反应。通过整体考察分析,得出我国存贷款利率的调整对股价的影响是不显著的,并作出相应的解释。第四部分为实证检验部分。承接上一章关于存贷款基准利率调整对股价的影响分析,本章检验银行同业拆借利率对股价的影响。数据选取自96年1月到2007年12月的加权月度数据,通过单位根检验、格兰杰因果检验、协整检验、误差修正模型,考察7天期银行同业拆借利率与股价指数的关系。检验结果显示:我国银行间7天期同业拆借利率对股价有着显著的正向的影响。第五部分为实证结果解释部分。本章主要针对同业拆借利率与股价指数的正向影响的结论进行解释。在我国分业经营条件下,银行间同业拆借市场是证券机构进行融资的主要场所,因而同业拆借市场利率的高低往往反映了证券机构融资需求的强烈程度。另外,我国股市中存在强烈的羊群效应,种种原因促使机构成为领头羊。从而机构的投资方向在很大程度上代表了市场的投资方向。机构从拆借市场融入的资金投入到股市中,也会相应地引起其他中小投资者的投资行为。此时拆借市场利率会因为机构对资金的需求而上升,股票市场会因为机构的买入、继而引起广大中小投资者的买入而表现为股指上涨;反之,当机构没有融资的需求时,表明机构没有,这也会在很大程度上淡化中小投资者的投资欲望,表现为拆借市场利率和股指同时走低。第六部分为结论与启示部分。通过选取两组市场化程度不同的利率指标分别做对于股价影响的定量分析,得出截然不同的结论。究其根源,则在于我国金融市场发展较落后,利率体系多层次性,使各种利率的形成机制与发挥效力的空间不尽相同。当务之急是加快金融市场的建设、加快利率市场化改革、完善我国的基准利率指标。

全文目录

摘要  3-6
Abstracts  6-11
1. 绪论  11-15
  1.1 研究目的和意义  11-12
  1.2 研究思路与逻辑架构  12-14
  1.3 创新与不足  14-15
2. 利率政策影响股票价格的理论基础与文献综述  15-24
  2.1 利率政策对股票价格的影响的理论基础  15-18
  2.2 利率政策对股票价格影响的实证研究述评  18-20
  2.3 关于利率指标选取的理论铺垫  20-24
    2.3.1 存贷款基准利率  21
    2.3.2 银行间7 天同业拆借利率  21-24
3. 存贷款利率调整对于股票价格影响的实证研究  24-30
  3.1 近年来我国存贷款利率调整的历史回顾  24-25
  3.2 数据选取的说明  25-26
  3.3 实证方法的说明  26-27
  3.4 实证检验及检验结果  27-30
4. 银行间同业拆借利率对于股票价格影的实证研究  30-38
  4.1 我国银行间同业拆借市场的历史回顾  30-31
  4.2 实证数据的选取  31-32
  4.3 实证方法说明  32-34
  4.4 实证检验及检验结果  34-38
5. 联系我国货币市场和资本市场现状对实证结果进行解释  38-46
  5.1 我国分业经营条件下货币市场与资本市场的联结现状  38-43
    5.1.1 目前我国证券机构主要融资渠道分析比较  39-42
    5.1.2 众多融资方式可操作性缺乏使同业拆借倍受机构亲睐  42-43
  5.2 资本市场上羊群效应显著，机构投资者引领市场  43-45
    5.2.1 我国证券市场投资存在严重的羊群行为  43-44
    5.2.2 多因素促成机构投资者引领“羊群”  44-45
  5.3 本章结论  45-46
6. 结论与启示  46-49
参考文献  49-54
后记  54-56
致谢  56-57

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