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利率市场化进程中基准利率运行效果的研究

作　者: 欧阳俊铃
导　师: 汪洋
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 利率市场化货币市场基准利率同业拆借利率 SHIBOR
分类号: F822.0
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

20世纪80年代以来，我国加快了利率市场化改革的步伐。为了推进利率市场化，推动金融体制改革，促进金融市场产品的创新和金融市场上交易的活跃，我国货币市场必须形成以基准利率为核心的货币市场利率体系。本文从利率市场化的内涵和我国利率市场化现状出发，说明基准利率建设是我国利率市场化的必要条件。本文列举了国际金融市场上主要的基准利率，总结以下共同点：基准利率一般为银行间同业拆借利率；基准利率是报价利率；基准利率需要有完整的期限结构；基准利率的市场化程度高；基准利率是由专门的机构进行发布和监管的。本文重点对联邦基金利率（FFR）和伦敦同业拆借利率（LIBOR）进行分析，本文通过分析LIBOR在运行中存在的问题，尤其是巴克莱银行在LIBOR的利率操纵案中暴露出来的问题，为我国基准利率的培育和完善提供借鉴。本文总结了基准利率应具备市场性、基准性、稳定性、相关性、传导性、结构性、可测性和可控性。在2007年以前，SHIBOR还未正式运行，学术界曾探讨国债利率、债券回购利率、存款利率和同业拆借利率等是否适合成为我国货币市场基准利率。在我国金融市场发展的不同阶段，以上利率都曾在一定时期内充当过基准利率的角色，但是由于这些利率自身设定的缺陷以及所依托市场的不完善，并未成为我国的货币市场基准利率。基准利率是利率体系的核心，能够反映和影响货币市场其他利率的变化，充当央行货币政策的传导工具，成为金融市场中金融产品的定价基础。2007年1月4日，中央银行正式推出了上海同业拆借利率（SHIBOR），目的是将SHIBOR作为我国货币市场基准利率的培育对象，从而使得货币政策能够通过利率顺利的进行传导。本文简述了SHIBOR的产生和内容，并对SHIBOR在运行中对金融市场和货币市场的作用进行定性分析。接着对SHIBOR的运行状况进行定量分析，分析内容主要包括SHIBOR不同期限之间的联动性、短期SHIBOR与货币市场利率的关系、短期SHIBOR与货币政策的关系、中长期SHIBOR与货币政策的关系、SHIBOR与宏观经济的关系以及SHIBOR对偶然冲击的反应等。根据定性和定量分析，本文得出以下结论：SHIBOR已具备较完整的期限结构，短期SHIBOR比较活跃，短期SHIBOR对银行同业拆借利率的引导作用更强，银行间质押式回购利率对短期SHIBOR的引导能力更大，SHIBOR在短期主要参考的是银行间质押式回购利率，在长期主要参考央票利率。SHIBOR与宏观经济的相关性比较明显，SHIBOR能够成为未来货币政策的操作工具。SHIBOR具有稳定性，能够对偶然的冲击迅速做出反应，并迅速恢复到正常水平，因此SHIBOR可以作为金融产品的定价基准，能够成为金融市场参与者的参照指标。本文针对SHIBOR运行过程中存在的问题，归纳和总结了影响SHIBOR基准性的内部制约因素，分别为：中长期货币市场发展不完善、SHIBOR的报价机制不完善、同业拆借市场的规模较小、利率双轨制的影响、金融产品创新滞后和公众认知度不足等。本文对SHIBOR存在的问题提出多方面的建议，旨在全面提高SHIBOR的基准性，加快实现利率市场化的步伐。本文以利率市场化为研究背景，以主要发达国家的基准利率为实践基础，以前人学者的研究结果为理论基础，以基准利率为研究主线，通过定性和定量研究，得出同业拆借利率是基准利率最合适的选择，SHIBOR的推出弥补了我国基准利率的空白，SHIBOR已经确定成为我国货币市场基准利率，我国货币市场基准利率建设的重点在于如何进一步完善SHIBOR利率。本文从理论和实证分析SHIBOR目前的运行状况，同时针对这种状况，分析SHIBOR存在的问题和不足。结合SHIBOR存在的问题分析SHIBOR产生不足的深层次原因，并对如何全面提高SHIBOR在我国金融市场中的基准性提出建议和意见。总之，我国利率市场化还处在不断发展阶段，中央银行在培育SHIBOR的过程中，一方面应该适应利率市场化的趋势，提供适合SHIBOR发展的市场环境。另一方面，要不断完善SHIBOR的形成机制、报价机制、传导机制和监管机制等。SHIBOR的基准利率地位已经基本确定，但要成为金融市场的核心，承担起基准利率的使命和责任，需要不断地发展和完善。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-12
1. 导论  12-20
  1.1 选题背景及目的  12
  1.2 选题的意义  12-13
  1.3 文献综述  13-17
    1.3.1 国外研究综述  13-14
    1.3.2 国内研究综述  14-17
  1.4 本文的主要内容  17-18
  1.5 研究思路和方法  18-19
    1.5.1 研究思路图  18-19
    1.5.2 研究方法  19
  1.6 本文的贡献和不足  19-20
    1.6.1 本文的贡献和创新  19
    1.6.2 本文的不足  19-20
2. 利率市场化条件的基准利率  20-31
  2.1 我国利率市场化的改革历程和现状  20-22
  2.2 基准利率的定义与基本属性  22-24
    2.2.1 基准利率的概念  22
    2.2.2 基准利率的基本属性  22-24
  2.3 我国的主要货币市场利率  24-26
    2.3.1 1 年期存款利率  24
    2.3.2 再贴现利率  24-25
    2.3.3 央票利率  25
    2.3.4 国债回购利率  25-26
    2.3.5 同业拆借利率  26
  2.4 主要国家的货币市场基准利率  26-29
    2.4.1 联邦基金利率（FFR）  26-27
    2.4.2 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）  27-29
  2.5 本章小结  29-31
3. SHIBOR 运行状况的定性分析  31-36
  3.1 SHIBOR 的产生  31
  3.2 SHIBOR 的内容  31-33
    3.2.1 SHIBOR 的报价原则  31-32
    3.2.2 SHIBOR 的报价银行  32
    3.2.3 SHIBOR 的品种  32
    3.2.4 SHIBOR 的监督和管理  32-33
    3.2.5 SHIBOR 的发布机制  33
  3.3 SHIBOR 基准利率作用的发挥  33-36
    3.3.1 SHIBOR 在利率市场化的作用  33-34
    3.3.2 SHIBOR 在票据业务定价中的作用  34
    3.3.3 SHIBOR 在债券市场定价中的作用  34-35
    3.3.4 SHIBOR 在衍生产品定价中的作用  35
    3.3.5 SHIBOR 对商业银行内部转移定价（FTP）的作用  35
    3.3.6 SHIBOR 在境外人民币定价中的作用  35-36
4. SHIBOR 运行状况的定量分析  36-62
  4.1 SHIBOR 各期限利率之间的关系  36-38
  4.2 SHIBOR 与货币市场利率的关系  38-51
    4.2.1 短期 SHIBOR 与货币市场利率的关系  38-44
    4.2.2 短期 SHIBOR 与货币政策的关系  44-45
    4.2.3 中长期 SHIBOR 与货币市场利率的关系  45-50
    4.2.4 实证分析结论  50-51
  4.3 SHIBOR 与宏观经济指标的关系  51-53
    4.3.1 SHIBOR 与广义货币供应量（M2）的关系  51-52
    4.3.2 SHIBOR 与消费者物价指数（CPI）的关系  52-53
  4.4 SHIBOR 受偶然性冲击的反应  53-62
    4.4.1 SHIBOR 对汇率冲击的反应  54-58
    4.4.2 SHIBOR 对股市波动的反应  58-62
5. 结论和建议  62-70
  5.1 SHIBOR 运行状况分析的结论  62-63
  5.2 影响 SHIBOR 基准性的内部制约因素  63-65
    5.2.1 中长期货币市场发展不完善  63-64
    5.2.2 SHIBOR 报价机制不健全  64
    5.2.3 同业拆借市场规模的制约  64
    5.2.4 利率体系双轨制的影响  64-65
    5.2.5 我国金融创新的滞后  65
    5.2.6 SHIBOR 公众认知度不足  65
  5.3 进一步发展和完善 SHIBOR 的建议  65-70
    5.3.1 丰富 SHIBOR 的期限结构  65
    5.3.2 完善 SHIBOR 的报价机制  65-66
    5.3.3 建立 SHIBOR 的传导机制  66-67
    5.3.4 扩展 SHIBOR 的定价范围  67-68
    5.3.5 健全 SHIBOR 的监管体制  68
    5.3.6 加强 SHIBOR 的宣传力度  68-70
参考文献  70-73
致谢  73-74

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