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人民币升值对我国利率影响的研究

作　者: 施林楠
导　师: 卢岚
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融工程
关键词: 人民币升值汇率体制改革利率市场化
分类号: F822.0
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

自从二十世纪七十年代末我国开始实行改革开放这项基本国策以来,经过几十年的积累,中国国内的经济发展取得了巨大的成就。随着经济的快速发展,我国在世界上的地位越来越凸显重要,相应的我国的货币——人民币也开始在国际舞台上扮演着重要的角色。中国如火如荼的经济发展形势使得一些西方国家如坐针毡。他们为了转嫁他们的经济危机,侵吞中国的经济成果,于是凭借着军事霸权和经济霸权,把人民币汇率这样一个简单的经济问题上升到国际政治问题。我国连续多年的国际收支顺差使得我国的外汇储备不断增多,使得人民币升值的压力徒然增大。再加上中国目前十分火爆的房地产市场,吸引了海外大量的热钱不断涌入,不断推高了人民了的汇率。自中国人民银行于2005年7月21日发布公告进行人民币汇率机制改革后,人民币对美元的升值速度大幅提速。至2007年,美元兑换人民币的即期汇率波幅扩大到0.5%的幅度。到了2008年,人民币的升值幅度自汇率改革以来已上升了19%。随着西方国家的继续施压,人民币汇率呈现一个持续不断的上升趋势。人民币升值的原因非常复杂,但总体的来说可以分为外部因素和内部因素：(1)人民币升值的外部因素在逼迫人民币升值的外部压力中,日本主要负责制造国际舆论,充当着急先锋的作用,而美国的政府和利益集团则是采取不断的施压方式,而欧盟担心欧元会过度承担美元贬值带来的不良后果,但同时又希望和中国保持良好的经贸关系,所以在人民币升值问题上表现的较为低调。(2)人民币升值的内部因素主要包括以下几点：1)外汇储备不断增多；2)经济增长率较高；3)国际收支长期处于顺差；4)利率升高不断升高。人民币的升值幅度如果处于一个恰当的区间内,这将给我国经济带来几大利处：(1)我国对进口产品的需求将会大大增加,国内消费者购买进口商品的能力增强。(2)需要从国外进口的资源价格相对变低了。(3)人民币升值将有助于改善我国现今不合理的产业结构,加快我国工业化的进程,提高我国生产的产品的国际竞争力。(4)人民币的升值能缓和我国国际贸易产生的矛盾。但是反过来如果人民币在错误的时间出现大幅的升值,这不仅不能有效改善我国的经济状况,还将对我国的金融及实体经济带来巨大的损害：(1)人民币的升值将首先影响啊我国的出口企业；(2)人民币升值将使得外资投资我国的成本变高,这将直接减少外商对我国的投资；(3)人民币的升值将导致我国的失业人数的增加；(4)人民币的升值还会通过种种方式影响我国的金融市场和房地产市场；(5)人民币升值还将造成我国巨额的外汇储备不断贬值。随着我国金融市场的不断完善,金融深化和金融全球化的不断发展,我国利率市场化改革势在必行。具体来说有以下几点原因：(1)从历史现实来看,20世纪80年代以来,利率市场化已成为国际金融体系的大趋势；(2)自我国加入世界贸易组织后,已取消外资银行在我国开展人民币业务的诸多限制。随着金融全球化的发展,外资银行在我国将面临越来越少的业务限制,面对国内外日益激烈的竞争局势,我国商业银行在国际金融市场上的运营举步维艰。因此,我国的利率市场改革是金融开放形势发展的必然要求；(3)如果一国货币在另一国的利率低于另一国境外的利率,则另一国境内的资金必然会逐渐流向另一国境外；(4)我国中小企业占我国国民生产总值的比重越来越大,对我国就业率和社会福利的增加、产业升级和产业结构的调整、整个国民经济的健康运行发挥着不可磨灭的作用,利率市场化对中小企业走出融资难的困境起着十分重要的作用。纵观国际上其它国家货币升值与利率的关系及对我国的经验教训。我们看到从1949年开始,日元与美元的汇率一直保持在360日元兑换1美元的比例。在1969年时,日本经历了战后经济高速发展的最高峰,此后,日本经济开始慢慢走下坡路。此时,日本国内为了避免日元升值,同时使得经济继续增长。日本中央银行和财政部联合采取了扩张性的财政政策和扩张性的货币政策,企图以此使内需增长的同时减少对出口的需求、增大对进口的需求。在日本签订了“广场协议”以后,日元开始进入了长期的上升通道。日元的大幅升值对日本国内实体和虚拟经济都产生了巨大的影响,于是日本央行开始实行较为宽松的货币政策,利率开始不断的下滑,最低的时候达到了2.5%并一直保持了两年多时间。这样的低利率刺激了日本国内的经济,贷款数量达到了天量,股票市场和房地产市场开始一路飙升,不断创出新高。在经历世界第二次大战后后,德国作为战败国之一,国内经济十分萧条,百业待兴。但是勤劳严谨的德国人民依靠他们先进的科学技术,不断进行技术创新,大量吸引了国外投资。因此战后德国经济不断没有持续低迷,反而经历了不断的高速发展,德国人在极端艰苦地条件下创造了世界经济史上的一个奇迹,德国一举跃升为当时世界上第三大经济强国。从德国马克升值的历程我们可以认识到,当我国在经济崛起的时候,由于国际收支大幅顺差必然会导致人民币升值,而我们更应该看到如何应对人民币升值,如何借鉴其它国家的成功经验,让人民币升值朝着对我国经济有利的方向进行。德国的中央银行在面对马克的升值压力时,始终紧紧地把握了以下这个原则：即必须保证国内的通货膨胀率和产出要处于平稳的状态,而马克的汇率问题被排在了这两者之后。在1974年,德国中央银行为了使货币政策能更加独立化,同时保持资本的自由流动,主动选择了让马克汇率在市场上自由浮动。最终虽然马克出现了升值,但是德国国内的物价却一直处于一个稳定的状态,德国经济也继续蒸蒸日上,并没有向日本经济那样因为货币升值而-蹶不振。日本和德国两个国家在货币升值时历史能给我们带来许多经验与教训,主要有以下几点：(1)我国应坚定执行独立制定正确、协调的货币政策的基本原则；(2)我国应加强区域之间包括货币、贸易等多方面合作,增强抵抗经济危机的能力；(3)我国应尽量扩大和世界上许多国家的贸易总量,避免单一贸易伙伴所占比例过重。接着我们用计量的方法研究了我国汇率和利率之间的关系。本文的数据采用了2006年11月到2010年12月的一美元折合人民币的月度平均数(单位：美元／人民币)与上海银行间同业拆放利率(SHIBOR) 1Y品种每月最后一个交易日的20均值(单位：%)。因为我们在对两个变量进行协整检验分析之前,需要验证两个变量之间是否具有同阶单整,所以首先对着两个变量之间用ADF方法进行单位根检验。本文希望能通过对这两个变量的计量分析研究从而得到汇率和利率之间的关系程度。然而从实证分析我们发现我国汇率和利率之间不存在着互为因果关系。在我国利率和汇率之间的因果关系不明显主要是由几下几点原因造成的：第一、资本的不完全流动；第二、我国外汇市场的欠完善；第三、我国的利率还没有完全的市场化；第四、我国的汇率机制较为不灵活。经过对汇率与利率关系的认真分析,同时根据我国的具体国情,我提出了一下几点政策建议：(1)优化我国的利率政策。利率的充分市场化能发挥利率这一重要的杠杆在调节资源配置方面的作用,还能使得我国央行的货币政策更加明显,这对促进我国经济的发展具有巨大的现实意义。(2)优化我国的汇率政策。1)努力打造完善的外汇市场；2)稳步推动结售汇制度改革；3)深化人民币资本项目可兑换改革。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-12
1. 前言  12-23
  1.1 研究问题的背景和意义  12-13
  1.2 论文使用的理论工具和研究方法  13-14
  1.3 论文的基本思路和逻辑结构  14
  1.4 理论综述  14-19
  1.5 国内外对利率和汇率之间的实证研究成果  19-21
  1.6 需要同读者交代的与论文有关的其它问题  21-23
2. 汇率与利率简介  23-28
  2.1 汇率  23-25
    2.1.1 汇率  23
    2.1.2 汇率的种类  23
    2.1.3 汇率的标价方法  23-24
    2.1.4 影响汇率的因素  24-25
  2.2 利率  25-28
    2.2.1 利率  25
    2.2.2 利率的种类  25
    2.2.3 影响利率的主要因素  25-26
    2.2.4 我国利率体制的发展历史  26-28
3. 人民币汇率的走势和原因及人民币升值的利弊分析与对策  28-38
  3.1 我国汇率制度的发展历史  28-30
  3.2 人民币汇率走势  30-32
  3.3 人民币升值的原因  32-34
  3.4 人民币升值的利弊分析与对策  34-38
4. 国外其它国家货币升值与利率的关系及对我国的经验教训  38-43
  4.1 日元升值及其与日本利率之间的历史关系  38-39
  4.2 德国马克升值及其与德国利率之间的历史关系  39-41
  4.3 两国历史经验的比较及对我国的启示  41-43
5. 人民币升值对我国利率影响的实证分析  43-51
  5.1 检验模型介绍  43-46
    5.1.1 时间序列的平稳性检验和单位根检验  43-44
    5.1.2 协整检验  44-45
    5.1.3 格兰杰因果关系检验  45-46
  5.2 实证分析  46-51
6. 政策建议  51-57
  6.1 在我国利率和汇率之间互不为因果关系的原因  51
  6.2 利率和汇率政策协调的必要性  51-52
  6.3 政策建议  52-57
    6.3.1 优化我国的利率政策  52-53
    6.3.2 我国利率市场化的必要性分析  53-55
    6.3.3 优化我国的汇率政策  55-57
参考文献  57-59
后记  59-60
致谢  60

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