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通货膨胀背景下我国养老金的资产配置研究

作　者: 李羿
导　师: 蔡明超
学　校: 上海交通大学
专　业: 金融学
关键词: 养老金 通货膨胀 资产配置 相关性
分类号: F842.6;F822.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要


作为退休前缴纳的养老金,是大多数人退休后最主要的经济来源。通货膨胀无时无刻不在腐蚀着养老金持有者未来购买力,降低了养老金持有者在未来的生活水平,使得本来已经杯水车薪的养老金受到了威胁。20世纪90年代以来,资产配置的研究重点逐步由资产管理转向资产负债管理,它考虑了影响投资者未来支出的物价因素。基于这种观点,通货膨胀因素则应被考虑进养老金的资产配置中。论文回顾了以往的一些研究成果,实证了资产收益与通货膨胀之间的关系,并在此基础上,根据债务导向投资(LDI)的理念,应用改进后的Markowitz资产组合理论的模型,结合投资者的效用函数对考虑通货膨胀因素的养老金资产配置进行了研究。通过研究实证后发现:1)股票在长期可以作为对冲通货膨胀的投资工具,并在温和通胀时期具有较好的收益。2)在考虑通货膨胀变量之后,股票资产在养老金资产配置内产生了超配的结果,超配权重比例约为2%。3)在极端情况下,即高通货膨胀和通货紧缩时,股票的对冲通货膨胀作用失效,此时可用债券类及无风险类资产进行替代。4)股票收益在除高通货膨胀之外的经济环境下与通货膨胀之间存在正的相关性,相关系数约为0.3。5)股票资产内的消费类板块体现了更好的对冲通货膨胀的性质,这意味着应该超配消费类板块以更好地对冲通货膨胀,超配权重比例从4%至19%不等,研究还发现板块与通货膨胀的相关性是造成这种超配结果的重要因素。6)其它一些有关通货膨胀的因素也可能影响养老金资产配置。针对这些研究发现,文章在结论部分给出了一些有关养老金操作及政策的建议。研究结果对于如何在通货膨胀环境下配置养老金资产具有积极意义。

全文目录


摘要  2-4
ABSTRACT  4-10
第一章 绪论  10-20
  1.1 研究背景及意义  10-16
  1.2 研究目标与假设  16-18
    1.2.1 研究目标  16
    1.2.2 研究假设  16-18
  1.3 研究思路及方法  18-19
    1.3.1 研究思路  18
    1.3.2 研究方法  18-19
  1.4 文章结构安排  19-20
第二章 文献综述  20-32
  2.1 养老金通货膨胀风险文献综述  20-22
    2.1.1 国外关于养老金通货膨胀风险的相关研究  20-22
  2.2 国内关于养老金通货膨胀风险的相关研究  22-24
  2.3 国外对于资产收益与通货膨胀关系的研究  24-30
    2.3.1 传统经济学理论关于资产收益与通货膨胀的研究  24-25
    2.3.2 费雪等人对资产收益与通货膨胀关系的解释  25-27
    2.3.3 Fama 的“代理假说”对资产收益与通货膨胀关系的解释  27-28
    2.3.4 其它一些理论对资产收益与通货膨胀关系的解释  28-30
  2.4 国内对于资产收益与通货膨胀关系的研究  30-32
第三章 研究模型及数据说明  32-42
  3.1 实证研究方法及模型  32-39
    3.1.1 时间序列的平稳性  32-33
    3.1.2 ADF 检验  33-34
    3.1.3 基于Markowitz 均值-方差模型的考虑通货膨胀影响的资产组合模型  34-38
    3.1.4 养老金持有者均值方差效用函数  38-39
  3.2 数据说明  39-42
    3.2.1 通货膨胀指标的选择  39-40
    3.2.2 数据的选择  40-42
第四章 通货膨胀与资产收益之间的相关性实证研究  42-62
  4.1 时间序列的平稳性检验  42-48
  4.2 股票收益率与通货膨胀的综合关系实证  48-51
  4.3 不同通货膨胀水平下的股票收益分析  51-54
  4.4 不同通货膨胀运动特征下的股票收益分析  54-56
  4.5 股票内不同板块对通货膨胀的相关性实证  56-60
  4.6 不同通货膨胀水平下各种资产的收益比较  60-62
第五章 通货膨胀背景下养老金的资产配置研究  62-75
  5.1 通货膨胀背景下无风险资产和风险资产的配置  62-64
    5.1.1 传统模型两资产求解  62-63
    5.1.2 考虑通货膨胀因素模型下两资产求解  63-64
  5.2 通货膨胀背景下股票资产各板块的配置  64-69
    5.2.1 传统模型下股票资产各板块求解  64-66
    5.2.2 考虑通货膨胀因素模型下股票资产各板块求解  66-69
  5.3 通货膨胀下影响资产配置的关键因素及敏感性分析  69-71
    5.3.1 风险资产和无风险资产配置对于通货膨胀相关性的敏感性研究  69-70
    5.3.2 股票资产各板块的配置对于通货膨胀相关性的敏感性研究  70-71
  5.4 其它有关通货膨胀下养老金配置的问题的探讨  71-75
    5.4.1 养老金在不同通货膨胀水平下的资产配置  72-73
    5.4.2 养老金在不同通货膨胀运动特征下的资产配置  73
    5.4.3 不同类别消费价格指数与资产配置的关系  73-74
    5.4.4 养老金持有者的风险偏好水平对资产配置的影响  74-75
第六章 结论及政策建议  75-80
参考文献  80-83
致谢  83-84
研究生期间发表(已收录)论文情况  84-86

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 货币 > 中国货币 > 通货膨胀
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