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中央企业投融资问题研究

作　者: 刘凌波
导　师: 徐传谌
学　校: 吉林大学
专　业: 产业经济学
关键词: 中央企业市场势力委托代理投融资决策与筹划制度安排
分类号: F275
类　型: 博士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

中央企业投融资问题一直受到政府、媒体、学术界和全社会的广泛关注,围绕着中央企业投融资过程中产生的问题也存在着较多争议。本文将产业组织理论与企业投融资理论相结合,运用科学抽象和规范分析的方法,在揭示出中央企业投融资问题特殊性的基础上,对中央企业投融资问题展开深入和系统地分析。首先,本文对中央企业的概念做系统地梳理和相关的界定。接着沿着逻辑与现实两条脉络对中国国有企业改革的历程进行回顾,理清了中央企业形成的过程,并且从逻辑和现实两个方面分别推导出中央企业的产业组织属性和产权属性,进而揭示出中央企业投融资问题的特殊性。在此基础上,对市场势力条件下中央企业的融资问题,委托代理条件下中央企业的投资问题进行分析。在对中央企业融资问题的研究中,在对中央企业市场势力和融资软约束深入分析的基础上得出中央企业融资目标的选择;在比较债务性融资工具与权益性融资工具性质的基础上得出中央企业融资方式的选择;在分析市场势力与垄断地位条件下融资理论与产业组织理论关系的基础上,得出中央企业资本结构的选择。在对中央企业投资问题的研究中,系统地分析了中央企业在投资决策中的目标多元化问题;中央企业在投资执行过程中的多重委托代理机制,以及在多重代理链条中“寻租”和“腐败”造成的效率损失;中央企业在市场势力条件下投资过度造成行业周期性的产能过剩等问题。然后,深入到中央企业内部,对中央企业的投资决策和融资筹划进行研究,在梳理净现值投资决策理论、投资的风险调整理论和实物期权投资理论的基础上,对中央企业的投资决策进行分析;在梳理融资成本理论、财务杠杆和风险理论的基础上,对中央企业的融资筹划进行分析;在梳理经济增加值理论体系的基础上,分析出经济增加值指标对于优化中央企业投融资的作用。最后,提出构建多层次的融资体系,完善委托代理条件下的投资制度,构建国有控股条件下投融资决策的制衡机制,推进投融资的市场化治理等中央企业投融资的相关制度安排。

全文目录

内容提要  4-5
详细摘要  5-8
Abstract  8-19
导论  19-31
  0.1 研究的背景与选题的意义  19-21
    0.1.1 研究的背景与问题的提出  19-20
    0.1.2 选题的理论与现实意义  20-21
  0.2 相关概念的界定与问题的说明  21-24
    0.2.1 中央企业概念的界定与说明  21-23
    0.2.2 投资与融资概念的界定与说明  23-24
    0.2.3 市场势力与垄断地位  24
  0.3 本文的研究框架、研究方法及创新与不足之处  24-31
    0.3.1 本文的基本思路和研究框架  24-28
    0.3.2 主要运用的研究方法  28-29
    0.3.3 可能的创新之处  29
    0.3.4 主要的不足之处  29-31
第1章相关理论与文献综述  31-45
  1.1 企业融资理论  31-36
    1.1.1 资本成本理论  31
    1.1.2 现代资本结构理论  31-33
    1.1.3 啄序融资理论  33-34
    1.1.4 信号模型理论  34
    1.1.5 代理成本理论  34-35
    1.1.6 财务契约理论  35-36
  1.2 企业投资与产业组织理论  36-39
    1.2.1 托宾Q 理论  36-37
    1.2.2 委托代理理论  37
    1.2.3 市场势力及产业组织理论  37-38
    1.2.4 净现值（NPV）投资决策方法  38-39
    1.2.5 实物期权理论  39
  1.3 国有企业投融资问题文献综述  39-45
    1.3.1 关于企业融资  39-40
    1.3.2 关于企业投资  40-42
    1.3.3 关于国有企业融资  42-43
    1.3.4 关于国有企业投资  43-45
第2章国有企业改革的逻辑与现实结果：中央企业的由来与性质  45-69
  2.1 企业性质的相关理论综述  46-50
    2.1.1 新古典经济学企业理论  46-47
    2.1.2 新古典经济学企业理论简评  47-48
    2.1.3 新制度经济学企业理论  48-49
    2.1.4 新制度经济学企业理论简评  49-50
  2.2 国有企业性质的反思  50-54
    2.2.1 为什么要建立国有企业  50-51
    2.2.2 国有企业是一类特殊的企业  51-52
    2.2.3 国有企业的功能和作用  52-54
  2.3 国有产权的性质、效率及配置  54-57
    2.3.1 产权的概念和功能  54-55
    2.3.2 国有产权的效率与国有产权的配置  55-56
    2.3.3 国有产权的性质与国有产权的配置  56
    2.3.4 国有产权优化配置的结果  56-57
  2.4 从国有企业到企业的国有股权  57-59
    2.4.1 市场制度的重建与企业制度的复兴  57-58
    2.4.2 从国有企业到企业的国有股权  58
    2.4.3 国有股权控股的一类特殊企业  58-59
  2.5 中国国有企业的建立、改革与现状（1949—2010）  59-66
    2.5.1 理论与现实的要求：中国国有企业的建立  59
    2.5.2 计划投资的结果：中国国有企业的初次发展  59-60
    2.5.3 走向市场的选择：中国国有企业的调整和改革  60-63
    2.5.4 数量与效益的消长：中国国有企业发展的现状  63-66
  2.6 结论：中央企业的由来、性质与投融资问题的特殊性  66-69
    2.6.1 中央企业的由来  66-67
    2.6.2 中央企业的产业组织属性  67
    2.6.3 中央企业的产权性质属性  67-68
    2.6.4 中央企业投融资问题的特殊性  68-69
第3章市场势力条件下的中央企业融资研究  69-95
  3.1 中央企业融资的历史与现状  69-73
    3.1.1 内部融资：中央企业利润的分配与留存  69-70
    3.1.2 外部融资：中央企业社会资本的来源与渠道  70-73
  3.2 市场势力与融资软约束：中央企业融资目标的选择  73-76
    3.2.1 中央企业市场势力的来源和构成  73-74
    3.2.2 市场势力与融资软约束：投资过度成为可能  74-75
    3.2.3 规模还是价值：中央企业融资目标的选择  75-76
  3.3 啄序理论与啄序悖论：中央企业融资方式的选择  76-81
    3.3.1 啄序理论与啄序悖论  76-78
    3.3.2 债务性融资工具与权益性融资工具的契约性质比较  78-79
    3.3.3 中央企业融资方式的选择  79-81
  3.4 市场势力与垄断地位:中央企业资本结构的选择  81-95
    3.4.1 政府管制下的垄断行业中央企业定价模型及社会福利损失  83-86
    3.4.2 垄断行业中央企业内部的结构特征和改造机理  86-89
    3.4.3 垄断行业中央企业的资本结构与市场行为  89-92
    3.4.4 垄断行业中央企业的资本结构治理  92-95
第4章委托代理条件下的中央企业投资研究  95-117
  4.1 政府引导下的企业投资：中央企业投资的制度现状  95-98
    4.1.1 中国企业投资体制的历史回顾  95-97
    4.1.2 中央企业投资体制的现状  97-98
  4.2 投资决策：目标多元化条件下的企业投资  98-103
    4.2.1 控股股东与经理层的双重目标函数  98-99
    4.2.2 目标多元条件下的风险收益失衡  99-100
    4.2.3 政策导向下的“搭便车”投资  100-102
    4.2.4 董事会投资决策机制的缺失  102-103
  4.3 投资过程：多重代理条件下的效率损失  103-108
    4.3.1 中央企业投资过程中的多重代理关系  103-105
    4.3.2 投资代理时的寻租：投资效益的净损失  105-106
    4.3.3 投资执行中的腐败：隐藏信息与隐藏行动的道德风险  106-108
  4.4 投资结果：市场势力条件下的产能过剩  108-113
    4.4.1 激励过渡：中央企业内部特殊的委托代理关系  108-109
    4.4.2 杠杆助推：中央企业投资过度  109-110
    4.4.3 规模经济：市场势力的扩张与市场结构的调整  110-112
    4.4.4 垄断地位：行业产能的周期性过剩  112-113
  4.5 资本金约束下的市场化投资：中央企业投资的治理  113-117
    4.5.1 自有资本约束下的有限杠杆投资  113-115
    4.5.2 融资约束下的市场化投资  115-117
第5章中央企业的投资决策与融资筹划  117-139
  5.1 投融资问题的产业组织理论讨论  117-120
    5.1.1 沉淀成本理论与投资的不可逆性  117-118
    5.1.2 投资进入与可竞争市场理论  118-119
    5.1.3 资本结构与产业组织理论  119-120
  5.2 投资决策理论与中央企业的投资选择  120-127
    5.2.1 基于净现值理论的投资决策方法  120-123
    5.2.2 风险调整理论  123-125
    5.2.3 实物期权的投资决策理论  125-126
    5.2.4 中央企业的投资选择  126-127
  5.3 融资成本理论与中央企业的融资筹划  127-132
    5.3.1 融资成本的相关理论与计算  127-129
    5.3.2 财务杠杆与风险  129-131
    5.3.3 中央企业的融资筹划  131-132
  5.4 投融资绩效的EVA 理论与中央企业实践  132-139
    5.4.1 投融资绩效的EVA 理论  132-134
    5.4.2 EVA 理论体系对于优化中央企业投融资的作用  134-139
第6章中央企业投融资的制度安排  139-151
  6.1 构建中央企业多层次的融资体系  139-142
    6.1.1 确立企业价值最大化的融资目标  139-140
    6.1.2 扩大直接融资比例，改善中央企业的资本结构和股权结构  140
    6.1.3 优化间接融资结构，降低中央企业的融资成本和财务风险  140-141
    6.1.4 构建起全方位多层次的中央企业融资体系  141-142
  6.2 完善委托代理条件下的中央企业投资制度  142-146
    6.2.1 完善投资的内部决策机制和外部审核制度  142-143
    6.2.2 强化自有资本的投资约束机制，抑制投资过度  143-145
    6.2.3 强化投资过程的监督机制，弥补次优契约的不足  145-146
  6.3 构建国有控股条件下投融资决策的制衡机制  146-148
    6.3.1 国有控股与控股权约束  146-147
    6.3.2 构建国有控股条件下投融资决策的制衡机制  147-148
  6.4 推进中央企业投融资的市场化治理  148-151
    6.4.1 市场机制与中央企业  148-149
    6.4.2 推进中央企业投融资的市场化治理  149-151
简要结论  151-153
参考文献  153-167
攻读博士学位期间发表的科研成果  167-169
后记  169

中央企业投融资问题研究

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