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我国上市公司并购绩效研究与实证分析

作　者: 辛国坤
导　师: 潘青木
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 上市公司并购绩效经济增加值指标体系法实证研究
分类号: F276.6;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

并购是公司资本扩张的重要手段,也是公司快速成长的途径之一。通过并购能够实现公司资源的优化配置,满足公司资本的低成本、高效率扩张。但由于并购本身的复杂性与多样性,很多并购未能实现并购的预期目标。在我国,随着证券资本市场的日益完善,股票市场全流通时代的到来,如何通过各种并购方式来实现公司业绩的迅猛增长,提升公司在行业中的竞争优势,也成为公司管理层关注的主题之一。但是并购是否真实地为股东增加了收益,为公司创造了经济效益,为社会带来了价值呢?实践界和理论界说法不一。因此对于我国当前经济转轨期这种特定背景下公司并购绩效的研究,无疑具有重要的理论价值和现实意义。在发达国家市场中,各界学者通过不同的方法对并购价值效应进行了大量的学术研究,但从总体来看,并购价值的效应存在很大的不确定性。目前我国正处于转轨经济的特殊时期,并购市场的健康发展显得尤为重要,因此需要加强对公司并购活动的研究分析,而其中的关键就是研究并购活动是否给公司创造了价值。针对这一问题,本文从公司价值角度1入手,运用经济增加值(EVA)的理念和方法,围绕并购活动是否有利于提升并购方企业价值这个问题进行了实证研究分析,旨在为我国公司并购决策提供可行参考建议。作为研究公司价值增长的经济增加值指标具有明显区别于其他方法的优势：较为全面的反映了公司的经营业绩,修正了公司净利润短视性,且具有将股东利益与公司决策有效联系在一起的优点。本文主要研究并购活动对上市公司绩效的影响,以及由哪些因素影响并购绩效。从内容上共分为五章：第一章导论,主要叙述本课题的研究背景和现实意义,进行国内外并购的理论和实证研究的文献综述并进行简单评述。在我国,随着1989年《关于企业并购的暂行办法》的颁布和1992年的现代企业制度改革的推进、所有制结构调整和企业产权重组等产权制度改革便由上而下推行下来,企业并购活动也日益增多。有必要对我国上市公司并购活动过程中出现的新问题、新情况进行研究,并做出合理的解释。第二章公司并购的内涵与相关理论,对公司并购的含义进行了界定,并详细阐述了国内外的各种不同并购动机,结合我国的并购事件的具体现状及新特征,总结出当前我国并购动机的特殊性。主要包括：政府干预过多、多利益方资源的整合、应对国际竞争等并购动因。第三章公司并购绩效评价方法的比较与选择,系统地介绍前人研究公司并购绩效的各种方法,提出经济增加值(EVA)指标体系的基本思路及其优点。主要对经济增加值的基本概念、计算过程和改进方法进行阐述。第四、五章基于EVA指标体系的上市公司并购绩效实证研究,验证相关结论,并提出建议措施。是本文的核心内容：从多个视角进行实证研究分析。选取样本,构造模型,以经济增加值(EVA)为评价指标比较不同因素对并购前后收购公司的绩效影响。以2006年在沪、深两市发生并购活动的上市公司为样本,计算了并购方公司在2004-2008年即并购前两年、并购当年及并购后两年的EVA值、EVAPC值、EVA*值等,通过西方学者Healy, Palepu和Ruback在研究并购事件绩效时所使用的主要回归方程模型对各公司并购绩效进行了实证研究。主要研究结论：①并购事件对收购公司的绩效有负影响效应,在我国,并购的目标公司被收购时其经营绩效一般都比较差,还经常有负债,所以短期必然会对收购公司的绩效造成负面影响。②公司采用不同的收购方式对公司绩效有一定的影响,收购资产类的收购公司可获得正的经济增加值影响效应。相对于资产收购,股权收购具有更大的灵活性。因为一旦目标企业的经营业绩不佳,收购公司可较容易地将目标公司的股权再度转让,这对收购公司自身的经营业绩有利。此外,有些收购公司在收购这些股权后成了目标公司的最大股东,他们在作经营决策时不仅会考虑到目标公司的发展,而且也考虑到自身的利益。因此,收购股权类的收购公司能比收购资产类的收购公司获得更好的绩效。债务重组多受政府行为的影响,当目标公司已负债累累,业绩低下而经营难以为继,甚至达到破产的地步时,为了解决就业需要及社会影响问题,政府部门有可能出面将这些企业转给其他企业,收购公司接管后必定短期内影响公司的经营业绩。③股权比重最大为自然人股的收购公司、比重最大为发起法人股的收购公司经并购后,经济增加值均获得正的影响效应,而控制人股权种类为国有股份和国有法人股份的公司经并购后其经济增加值为负效应。其中获得经济增加值效应最好的公司为控股种类为自然人持股类的公司。笔者认为出现上述结果的主要原因是股份制企业的公司治理结构比较完善,效率较高,另一方面相对与发起法人股企业,国有企业的公司治理效率比较低下。从总体业绩上看,股份制企业的经营业绩相对最好,次之为发起法人企业,国有企业业绩最差。结合并购创值理论和我国的实际情况,本文提出我国公司并购行为提高并购绩效的措施及建议：第一、并购动机应该符合公司主业和长远发展的战略规划,及注重并购后有效整合；第二、企业资产重组的形式应多样化,选择适合公司自身的并购方式；第三、逐步规范公司并购中的政府干预行为；第四、建立健全广泛畅通的融资渠道模式,加大监管力度,营造良好的并购外部环境。本文的不足之处：(1)任何一种方法都有它的优势和它的局限性,EVA指标体系也不例外。EVA方法有其理论上的优势,但是并不是一个完美的指标,本文只是从一个新的角度来评估并购的价值效应,希望能有新的发现。(2)本文对并购绩效研究的窗口期是从并购前两年至并购后第二年,在这个窗口期内,样本公司的经营状况会受到整个经济形势的影响。由于未能在一个完整经济周期内考察样本公司的并购绩效,因此本文得到的上市公司并购绩效也可能受到窗口期经济环境的不利影响而低于真实水平。(3)企业并购后的绩效变化,除了受到并购活动本身的影响外,还会受到其他一些因素的影响,如宏观经济、行业发展状况、并购前企业特有绩效的持续性等因素。所以本文仅是利用一种新的方法去克服这些不利影响,但是并不完美。(4)并购动因对影响公司绩效机制的探讨,特别是对并购动因的影响因素的分析,仅是一个初步探讨。(5)本文筛选的个股案例数仍然较少,会影响研究结果的说服力。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-13
1. 导论  13-21
  1.1 本文研究理论的背景与现实意义  13-16
  1.2 国内外并购绩效理论研究文献综述  16-19
  1.3 研究思路、研究目标与方法  19-21
    1.3.1 研究思路与目的  19
    1.3.2 研究方法说明  19
    1.3.3 本文研究主要内容  19-21
2. 公司并购的基本内涵及相关理论  21-31
  2.1 公司并购的界定及动机研究  21-29
    2.1.1 公司并购的基本概念  21-24
    2.1.2 公司并购的不同动机研究  24-27
    2.1.3 我国上市并购动机的特殊性  27-29
  2.2 我国公司并购的方式研究  29-31
3. 公司并购绩效评价方法的比较与选择  31-40
  3.1 基于股价变化的超额收益率法  31-32
  3.2 基于财务数据的传统会计指标法  32-33
  3.3 经济增加值(EVA)指标体系  33-40
    3.3.1 EVA的基本涵义  33-34
    3.3.2 EVA指标的计算方法  34-36
    3.3.3 EVA指标的会计修整  36-38
    3.3.4 经济增加值同传统公司业绩评价指标比较  38-40
4. 基于EVA指标方法的上市公司并购绩效实证研究  40-56
  4.1 实证研究假设  40
  4.2 研究的总体、样本的选择及数据资料来源  40-42
  4.3 理论检验评估模型设计  42-44
  4.4 EVA计算与EVA~*计算比较  44-51
  4.5 分析实证结果与结论  51-56
    4.5.1 并购事件对并购样本公司业绩影响效应分析  51-52
    4.5.2 不同的并购方式对并购公司绩效的影响效应  52-54
    4.5.3 不同控制人分类对收购公司绩效的影响效应分析  54-56
5. 实证研究结论及政策建议  56-58
  5.1 研究结论  56
  5.2 政策建议  56-58
参考文献  58-61
后记  61-62
致谢  62-64
在读期间科研成果目录  64-65

我国上市公司并购绩效研究与实证分析

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