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方正科技净资产收益率期权激励模型的研究

作　者: 褚颖波
导　师: 迟国泰
学　校: 大连理工大学
专　业: 工商管理
关键词: 经营者期权激励期权定价净资产收益率布莱克—舒尔斯期权定价模型
分类号: F279.26
类　型: 硕士论文
年　份: 2004年
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内容摘要

近几年来，随着以股东为中心及增进股东价值的公司理念的强调，经营者激励问题已经成为企业目前所普遍关注的问题，经营者期权在降低代理成本、关注股东权益及纠正经营者短视问题上发挥了其特殊性，因此自20世纪70年代在西方国家出现以来，得到了广泛的应用。但是传统股票期权在我国的现行市场运行机制和法制环境下却出现了种种问题，例如：股票来源问题、利益兑现问题、市场弱效率问题、市场操纵行为等，而且在西方国家的应用过程中也逐渐暴过同类问题。国外在经营者股票期权的设计中开始采用一些新的手段来控制操纵行为，我国的一些学者也对如何设计一套符合我国企业现阶段实际情况的激励制度进行了研究。在参考和借鉴了现有实践和研究的基础上，本文的创新点在于不考虑股票的市场价格，直接利用净资产收益率这一综合性财务指标作为衡量经营者业绩的指标，通过其上下波动模拟期权价值的形成机理，利用布莱克—舒尔斯期权定价模型，建立了净资产收益率期权激励模型。本文以方正科技公司为研究对象，通过分析其1991年到2003年9月30日的净资产及其收益的数据，为其设计了一个授权日为2003年10月1日，执行期限为3年的期权。利用布莱克—舒尔斯期权定价模型，计算出每个净资产收益期权单位的价值，企业可以直接根据应当授予经营者的奖金额度计算出授予期权的数量。净资产收益率期权激励模型建立具有重要的意义，一是避免了股票价格非合理波动及市场操纵行为对股票期权实施的影响。二是回避了股票来源问题所造成的障碍，对非上市公司期权激励机制的建立提供了一些参考。三也是最重要的一点，通过对执行价格中目标净资产收益率的限制，使经营者的收益能更好的和企业的经营目标结合起来，因此具有一定的现实意义。最后，通过利用单一的财务指标，避免了综合财务指标运用过程中的一些主观判断问题，增强了计算结果的科学和合理性。

全文目录

0 前言  9-10
1 经营者股票期权运行机制及实施问题分析  10-17
  1.1 经营者股票期权的运行机制  10
  1.2 实行股票期权激励的必要性  10-12
  1.3 实施经营者股票期权的条件  12-13
  1.4 股票期权在我国推广中面临的现实问题  13-15
    1.4.1 股票期权的来源问题  13-14
    1.4.2 行使期权计划的利益兑现限制  14
    1.4.3 我国股票市场弱效率问题  14
    1.4.4 股票发行体制的制约  14-15
    1.4.5 市场操纵行为  15
  1.5 经营者股票期权设计的现行研究  15-17
2 国内外ESO实践发展和研究现状  17-25
  2.1 国外ESO发展与实施现状  17-20
    2.1.1 国外ESO制度发展  17
    2.1.2 国外经营者股票期权的设计  17-20
  2.2 国内ESO发展现状  20-23
    2.2.1 我国实行股票期权激励的三种模式  20-22
    2.2.2 三种模式的比较  22-23
  2.3 非上市公司模拟股票期权制度现状  23-25
    2.3.1 净现金流量法  23
    2.3.2 模拟股票上市定价  23-24
    2.3.3 资产价值评估法  24-25
3 股票期权定价基础理论  25-31
  3.1 期权的定义与要素  25-26
    3.1.1 期权的定义  25
    3.1.2 期权的要素  25
    3.1.3 期权的内在价值  25-26
  3.2 影响股票期权的因素分析  26-27
  3.3 期权定价理论  27-31
    3.3.1 期权定价的基本方法  27-28
    3.3.2 布莱克-舒尔斯期权定价模型  28-31
4 净资产收益率期权激励模型的设计思路  31-39
  4.1 期权激励机制设计重点考虑因素  31-32
    4.1.1 避免股票价格波动对期权机制设计的影响  31
    4.1.2 与企业经营目标和经营绩效直接挂钩  31
    4.1.3 选择关键绩效指标  31-32
    4.1.4 立足于股东角度评价  32
    4.1.5 期权价值计算客观性、科学性、易操作性  32
  4.2 用净资产收益率期权激励替代股票期权的思路  32-33
  4.3 净资产收益率期权激励模型的理论基础  33
  4.4 净资产收益率指标评析  33-35
  4.5 净资产收益率期权激励模型中的参数设计  35-39
    4.5.1 波动率σ的计算  35-37
    4.5.2 净资产收益率期权激励模型中执行价格X的确定  37
    4.5.3 净资产收益率期权激励模型中其他参数的确定  37-39
5 方正科技净资产收益率期权激励模型的建立  39-46
  5.1 方正科技公司概况  39
  5.2 方正科技净资产收益率期权激励模型参数的确定  39-43
    5.2.1 方正科技净资产收益率  39-40
    5.2.2 方正科技净资产收益率期权激励模型现值St  40-41
    5.2.3 方正科技净资产收益率期权激励模型执行价格X  41-42
    5.2.4 距离期权到期时间T  42
    5.2.5 无风险利率r  42
    5.2.6 波动率σ  42-43
  5.3 计算结果的输出  43-44
  5.4 计算结果综合评价  44-46
6 方正科技净资产收益率期权激励模型的研究结论  46-48
参考文献  48-50
致谢  50-52

方正科技净资产收益率期权激励模型的研究

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