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金融衍生工具使用效果分析

作　者: 杨晨杰
导　师: 李连华
学　校: 浙江财经学院
专　业: 会计学
关键词: 金融衍生工具效果分析公司价值风险控制 PSM模型
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

随着我国资本市场的不断深入发展,我国企业所面临的风险也变得日益复杂。金融衍生工具作为风险控制的重要手段,正被越来越多的企业所接受。但是正如沃伦·巴菲特在2003年预言的那样,这次发端于美国,并蔓延至全球的金融危机,其始作俑者就是堪称大规模杀伤性金融武器的金融衍生工具。金融衍生工具的发展推广得益于20世纪80年代西方新自由主义的扩散。新自由主义的崛起使金融机构对风险控制的要求大大增加,为衍生品的开发提供了强大的助力。同时,信奉新自由主义的世界银行,国际货币基金组织要求各贸易国开放本国金融市场,推行金融自由化和全球化。这又为衍生品蔓延至全球准备了土壤。正是基于此,这次金融危机才能席卷全球。在这次金融危机中,不少企业甚至包括一些实体产业的国际巨头公司皆因对金融衍生工具的使用和操作不当而倒闭破产。当然我国企业亦不能幸免。由于国际市场大宗商品,能源与原材料价格大幅下跌,各主要货币的汇率,利率波动幅度剧烈,使我国部分企业特别是一些中央企业因金融衍生工具的使用而遭受巨大的经济损失。因此,关于使用金融衍生工具究竟是否会给企业带来利益,成为管理层关注的重点。关于金融衍生工具使用效果的研究虽文献丰富,但并未形成一致的研究结论。本文通过公司治理理论,风险控制理论,分别推导出公司价值与现金流,财务风险与现金流的内在关系,发现以现金流作为影响路径可以很好地解释金融衍生工具使用效果问题。同时由于公司产权的异质性会对公司的价值,风险控制等多方面产生影响,本文推论金融衍生工具的使用效果也会因为公司产权的异质性而产生差异,目前鲜有这方面的研究。为了证明本文的理论推演,本文确定将现金流的调控效应为研究视角。采用PSM模型、回归模型进行实证分析。PSM模型可以克服非实验样本的内生性问题,使分析结果更为客观。考虑到衍生品使用和现金流以及现金流和公司价值这两阶段理论和模型的逻辑衔接性,本文对回归模型的变量和样本进行相关的处理。本文研究发现,企业运用金融衍生工具能够减少现金流的波动幅度,增强现金流的稳定性,并由此提升公司的价值和业绩。我国使用金融衍生工具企业数量逐年递增的趋势虽然没有受到全球金融危机的影响而产生停滞,但是其使用衍生品降低现金流波动的效果事实上受到冲击。其中国有,非国有企业受到的冲击程度不同。非国有企业由于其所受的干预和监管较少,在金融衍生工具的使用和选择上具有较多的自主性,从而与国有企业相比具有更好的使用效果。本文认为,因为企业本身对使用金融衍生工具的要求还是非常旺盛的,而且其使用衍生品的确能够通过现金流的路径效应提升公司价值,所以管理层应当放宽松对企业使用金融衍生工具的行政监管。尤其是针对国有企业,不应该“闻衍色变”,而是应把重心放在建立健全公司风险管理机制方面。

金融衍生工具使用效果分析

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