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我国开放式股票型证券投资基金业绩持续性的实证研究

作　者: 郭思思
导　师: 周光伟
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 开放式股票型基金业绩持续性列联表法横截面回归法
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

1991年8月,珠海国际信托投资公司发起成立珠信基金,这是我国最早设立的国内基金。以此作为我国基金业的起点,我国证券投资基金已经经历了18年的风风雨雨。证券投资基金作为重要的机构投资者,对我国证券市场的稳定有着重要的作用。伴随着A股市场股权分置改革的完成,我国证券投资基金行业快速发展,给投资者提供了越来越多的可供选择的投资品种。截至2008年底,我国基金市场共有60家基金管理公司管理了473只证券投资基金,其中封闭式基金有31只,开放式基金已达到442只。开放式基金已经成为基金市场的主导产品。在股票型基金、指数型基金、债券型基金、货币型基金等类型中,占据主导地位的是股票型基金。截至2008年底股票型基金数量已达315种,可以说开放式股票型基金正以前所未有的速度向前发展。然而,2008年股票型基金净值缩水超过50%,2008年上半年,出现了基金赎回浪潮。在这股赎回浪潮中,出现了两种奇怪现象：一是盈利的基金也遭遇到了赎回,比如前期表现尚佳的债券型基金；二是业绩好的基金被赎回较多,业绩不好的基金赎回反而较少。2008年媒体曝出基金“老鼠仓”事件,这些都说明了我国基金业在高速发展的背后隐藏着一些危机。我们还需要对基金业不断进行研究,促进其健康发展。对于投资者而言,面对如此众多的基金品种,该如何进行选择呢?在这种情况下,对基金业绩的进行评价就显得非常的紧要。前期业绩表现较好的基金是否能在后期依旧保持较好的业绩是一个值得研究的问题。基金业绩是否具有持续性无论是对我国基金市场的发展还是对基金投资者都有重要的意义。重视基金业绩的持续性而不是只看重基金的短期业绩有助于准确把握基金本身的投资价值,也有助于管理层及社会公众对基金管理人的监督,引导基金业规范经营、健康发展,推动证券市场的规范化进程。证监会于2009年8月13日公布了《证券投资基金评价业务管理暂行办法(征求意见稿)》,该意见稿对基金评价机构及其评价行为进行进一步规范，叫停将单一收益指标作为唯一标准、短期排名的做法。证监会又于2009年11月17日公布《证券投资基金评价业务管理暂行办法》,叫停基金短期评级和专户理财评价。这些文件的出台表明证监会对于基金长期业绩评价的重视。对投资者来说,如果基金业绩存在持续性,那么投资者买入前期业绩较好的基金就可以轻松的获得超额收益而不必费力在众多的基金中进行选择。对整个资本市场来说,基金的业绩持续性是检验资本市场是否有效的重要途径。股权分置改革后,我国股票市场全流通问题解决,有必要对股票型基金业绩的持续性进行再次检验。国内外学者运用各国基金业的数据对基金业绩的持续性进行了研究,国外的研究大多得出基金业绩存在持续性的结论,而国内学者的研究结果并不统一。本文在国内外学者研究的基础上,主要运用横截面回归法进行实证研究。本文在进行横截面回归时采用滚动回归的技术处理手法,选取2006年至2008年三年时间为样本期间,对40只开放式股票型基金的业绩持续性进行了实证研究。文章将2006至2008年三年的时间分阶段进行分析,考察在股票市场单边上扬和单边下跌阶段开放式股票型基金的业绩是否具有持续性,最后根据实证研究结果给出政策建议。本文分为五个章节,每章节的主要内容如下：第一章,引言。本章对基金业绩持续性的选题背景、写作意义进行说明,介绍了本文的研究工具和方法。文章主要采用的是列联表和横截面回归法两种方法来检验开放式股票型基金业绩的持续性。文章的创新点主要在于将样本期间分阶段进行考察,分析证券市场对开放式股票型基金业绩持续性的影响。第二章,基金业绩持续性国内外研究成果。详细研究了国内外学者在基金业绩是否具有持续性、基金业绩持续性的研究方法、基金业绩持续性的影响因素三个方面的成果。研究发现国外学者大多认同基金业绩具有持续性。然而,由于我国基金市场发展时间较短,对基金业绩持续性的研究起步较晚,我国学者对此问题的看法不一,这使得本文的研究显得更有必要。第三章,我国基金业的发展历史及现状研究。回顾我国基金业的发展历史,从基金资产净值情况,基金行业的市场集中度等方面详细分析了我国基金业的发展现状。从分析来看,我国基金市场还处于一个行业发展初期阶段,基金行业还属于一个垄断行业,市场集中度较高。通过研究基金市场背景因素可以更好的解释基金业绩持续性的现象。第四章,实证研究。本章先研究了基金业绩评价的经典理论CAPM模型和APT模型,介绍了三大经典风险调整收益衡量指标和研究基金业绩持续性常用的方法模型。采用列联表和横截面回归法两种方法对我国开放式股票型基金业绩是否具有持续性进行了实证研究,并以2007年10月为分界点,分段进行分析。最后得出的结论为：从整体样本期间来看,我国基金业绩持续性不明显,短期不具有持续性,中期具有一定的持续性。分阶段来看,在2007年10月之前,A股市场呈现不断上涨的局面,此阶段开放式股票型基金的绝对业绩表现出了一定的持续性,特别是以詹森指数为检验指标,半年度为间隔采用横截面回归法进行滚动回归时,持续性明显。但在2007年10月之后,开放式股票型基金的绝对业绩不具有持续性,甚至还出现了业绩反转的现象。并且在股票市场由上涨转向下跌的过程中,开放式股票型基金业绩也不具有持续性。第五章,分析与建议。通过研究实证检验的结果,在本章分析了产生这样结果的原因。其主要原因包括以下几点：首先,我国股票市场还处于发展初期,缺乏融资融券、股指期货等做空机制。其次,我国基金业存在基金经理更换频繁、基金经理不成熟的问题。最后,我国投资者没有树立长期投资的理念,投资缺乏理性。这些问题使我国股票市场波动很大,从而导致以股票为主要投资对象的开放式股票型基金业绩波动较大。基于这样的结果,本文建议投资者在购买开放式股票型基金时不能只看以往的业绩,而要对基金公司的实力、基金经理的能力、股票型基金的投资风险等进行综合考虑,并建议投资者树立理性投资、长期投资的理念。总的来说,文章采用了列联表方法和横截面回归法,对开放式股票型基金业绩持续性做了较为精确的实证研究。从另外一个视角,通过对样本期间分阶段考察,深入分析了开放式股票型基金业绩持续性是否存在的问题,体现了作者的创新性,希望本文能够在开放式股票型基金业绩持续性的研究领域中做一次有益的探索。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-12
1.引言  12-18
  1.1 研究背景和意义  12-14
    1.1.1 基金业绩持续性的研究背景  12-13
    1.1.2 基金业绩持续性的涵义  13-14
    1.1.3 基金业绩持续性的研究意义  14
  1.2 研究内容  14-16
    1.2.1 研究内容  14-15
    1.2.2 研究框架  15-16
  1.3 研究创新与不足  16-18
    1.3.1 文章的研究创新  16-17
    1.3.2 文章存在的不足  17-18
2.基金业绩持续性的研究成果  18-24
  2.1 国外研究成果  18-21
    2.1.1 基金业绩持续性是否存在  18-19
    2.1.2 基金业绩持续性的来源  19-21
    2.1.3 基金业绩持续性检验的方法  21
  2.2 国内研究成果  21-24
    2.2.1 国内研究对基金业绩评价指标的选取  21-22
    2.2.2 国内研究成果  22-24
3.我国基金业的发展历史及现状研究  24-30
  3.1 我国基金业的发展历史  24-26
    3.1.1 我国证券投资基金起步阶段(1987年—1991年)  24
    3.1.2 我国证券投资基金初步发展阶段(1992年-1997年)  24-25
    3.1.3 我国证券投资基金快速发展阶段(1998年-2002年)  25-26
  3.2 我国基金业的现状分析  26-30
    3.2.1 基金资产净值情况  26-27
    3.2.2 基金资产的分布情况  27
    3.2.3 行业集中度情况  27-30
4.开放式股票型基金业绩持续性的实证研究  30-60
  4.1 基金业绩持续性的模型研究  30-40
    4.1.1 基于CAPM模型的基金业绩评估体系  30-39
    4.1.2 基于APT模型的基金业绩评估体系  39-40
  4.2 基金业绩持续性的研究方法  40-42
    4.2.1 列联表方法  40-42
    4.2.2 横截面回归法  42
  4.3 基金业绩持续性实证研究模型的构建  42-48
    4.3.1 实证研究思路  42-43
    4.3.2 样本期间及样本的选择  43-44
    4.3.3 排名期与评价期的划分  44-45
    4.3.4 基金收益率及风险调整收益率的计算  45-46
    4.3.5 市场基准组合的构造  46-47
    4.3.6 无风险收益率的选取  47-48
    4.3.7 数据来源  48
  4.4 基金业绩持续性实证研究的结果  48-60
    4.4.1 列联表方法结果  48-51
    4.4.2 横截面回归法结果  51-60
5.实证研究结论的分析与建议  60-72
  5.1 实证研究结论及分析  60-68
    5.1.1 整体样本期间实证研究结论  60-61
    5.1.2 样本期间分阶段实证研究结论  61-64
    5.1.3 实证研究结论分析  64-68
  5.2 实证研究的启示与建议  68-72
    5.2.1 对基金投资者的启示  68-69
    5.2.2 对我国开放式基金发展的建议  69-71
    5.2.3 今后的研究方向  71-72
参考文献  72-74
附录  74-85
后记  85-86
致谢  86-87

我国开放式股票型证券投资基金业绩持续性的实证研究

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