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实物期权在企业投资决策中的应用

作　者: 宁晓静
导　师: 蔡慧娟
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 实物期权 NPV法 Black-Scholes模型
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

企业投资决策是企业决策者根据企业的发展规划以及国家经济建设的方针、政策,考虑与投资项目有关的各种信息,采用科学分析的方法,对投资项目进行技术经济分析和综合评价,选择投资项目建设最优方案的过程。企业投资决策是企业进行投资前期所需解决的重要问题也是进行投资前期的重要工作成果。企业投资的目标是在不确定的环境下,通过对各种投资方案进行判别,选择正确的投资方案,以便实现企业有限资源的最优配置。为了实现这一目标,就需要对企业面临的各种投资机会做出客观真实的评价,就需要选择恰当的决策方法对各种方案进行研究。而随着经济的发展,企业所处的内外部环境中不确定性因素越来越多,而且企业所能得到的关于市场和竞争对手的信息多为不完全的。于是企业在进行投资决策时,应该考虑的因素也就越多,对投资项目的分析也就需要适应新投资环境的科学的决策方法。因此,加强对企业投资决策分析方法的研究具有重要的理论意义与现实意义。传统的风险投资决策评价多用净现值法(即NPV法)。作为一种经典的评价方法,它是现阶段投资决策的一项重要依据。该方法首先计算投资引起的预期收入流的现值,然后计算投资需要的费用流的现值,再判断二者之差,即投资的净现值是否大于零,若是,则进行投资。该方法很好的服务了过去竞争环境比较单纯技术发展相对缓慢的时代。那时,投资周期内现金流的收入在很大程度上代表了投资的全部价值。但随着净现值法的不断运用,人们发现它在某些方面存在不足。如何弥补NPV法的不足,并最终判定投资项目的真实价值,一直是理论界和实际操作者关注的焦点,实物期权方法为此提供了一个新的思路。1973年,美国芝加哥大学教授Black和Scholes在美国《政治经济学》上发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文。他们推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程,并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值(即Black-Scholes模型)。同年,美国哈佛大学教授Merton则在另一刊物《贝尔经济与管理科学》上发表了另一篇关于期权定价的论文——《期权的理性定价理论》,这两篇论文奠定了期权定价模型的理论基础。Black-Scholes定价模型提出的思想和方法,被耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross)赞誉为:“不仅在金融领域,而且在整个经济学中最为成功的理论。”期权不仅被用于经济金融领域内的风险控制和市场盈利机会的发掘,而且从20世纪90年代以来,基于Black-Scholes期权定价模型的基本思想,学术界和行业内人士对“实物期权”的发展表观出越来越浓厚的兴趣。实物期权的概念的传播范围不断扩大。事实上,期权定价模型的基本思想可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。实物期权能够使管理者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态,损失是有限的,而向上增长的潜力却可以无限放大。这就是实物期权最具吸引力的特性。投资信息是不完全性随着时间推移不断积累的过程,因此在企业实际投资中往往要分阶段进行。在每个投资点,根据前面各阶段投资产生的实际结果和当前所掌握的新信息,管理者面临着新的选择即在每个投资点对应一个选择权。因此,从这个意义上说企业投资更像是一系列的不确定期权而不是一组静态的现金流。在投资和回报都相同的情况下,人们更愿意选择那些有灵活性的决策,这是因为这种灵活性本身赋予了一种期权,而这种期权当然是有价值的。实物期权蕴藏在企业的各种投资机会中,当市场条件有利时,决策者有权追加投资、扩大生产、将产品转换成最受市场欢迎的产品或将投入转换成在当前市场条件下成本最低的投入。当市场情况不利时,决策者有权暂停投资、缩小生产规模、将项目变现收回残值等。市场环境的变化使企业面临投资的不确定性和未来收益的不确定性,实物期权就是为了解决这些不确定性问题而产生和发展的。因此实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权,它极大地突破了传统决策法的局限和障碍,很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境,为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到项目投资的决策中,为投资管理和科学决策提供新思路,具有一定的创新意义。实物期权这个最具吸引力的特性,对我国这样一个处于经济结构转型和经济体制转轨的“双重转换”历史阶段的国家而言,有着特殊重要意义。但是,实物期权理论在实践中的拓展和应用,并不是在现实中直接对公式的“套用”。作为一种金融经济学的研究,实物期权理论和所有的规范的经济研究一样,是在一个有计划的设计得当的并且科学细致的理性程序中,寻求对经济事件、现象或经济诸现象之关系的可靠的解释。实物期权理论产生和发展的过程,是一个严格遵循科学程序和规则、寻求如何处理经济金融生活中不确定性的系统过程。因此,本文强调实物期权定价理论是一种思维方法和分析工具,而不只是一种技术。通过引入“实物期权”的思想,对传统的项目投资评价方法进行修正,为项目投资决策分析提供一种新的手段。传统投资决策分析方法由于没考虑到企业投资决策的灵活性而低估投资项目的价值,使得本来可行的项目由于净现值为负而变成不可行的,从而导致投资不足、投资效益低下,而实物期权方法克服了这些不足,使得企业投资决策更加科学、更加有效。论文大致分为五个部分。在前言以及第一个部分,主要阐述了论文的研究目的、意义及背景,国内外研究状况及评述和论文的研究内容,并且界定了实物期权的概念及其一些特殊的特性,为后文做出理论上的铺陈。在第二部分,首先分析了企业投资的一些特点以及传统的分析方法,而后讨论了传统的理论进行分析存在一定的缺陷,由此提出引进实物期权理论进行分析,并对实物期权理论的特性进行了分析,考查适用与否。通过讨论认为实物期权理论可以在该领域进行应用,并对其适用性进一步的探讨。第三部分在上一部分的基础上,按照一个企业对外投资的步骤进行实物期权模型构建。提出一般构建思路,并对具体应用步骤深入探讨。第四部分以某铁道装备供应公司引进一个橡胶空气弹簧生产线为案例,进行案例分析,比较传统方法所存在的缺陷,并按照前文思路引进实物期权理论进行分析,得出新的结论,在最后还对参数的敏感性进一步分析,以给予动态的决策支持。在最后一个部分,对该方法进行深入思考,提出其在我国实际应用中应该注意的问题和对策,以期望能够更好的应用该理论。本文的创新之处主要是提出了在企业投资中贯穿实物期权的思维方式,形成新的期权评估模型并且采用实物期权理论并结合EXCEL建模某铁道装备供应公司引进一个橡胶空气弹簧生产线进行重新估价,发现本来可行但是由于净现值为负不可行的项目潜在的收益,帮助决策者做出科学的管理决策,实现利润的最大化。对于本模型还有很多可扩充的地方,比如采用更加贴近企业生产的模型和放宽一些假设条件的限制,考虑更多的投资行为和具体某个企业的投资规划、行业地位等等因素。通过这样可以使模型具有更广泛的应用性,可以解释和指导更多的投资行为。当然对本模型的实证研究也是一个很好的扩展点,因为对实物期权模型的实证研究本来就是比较复杂的一件事,而本人所学有限,所以在这个方面研究的还有待进一步深入。

全文目录

摘要  3-7
Abstract  7-10
前言  10-13
  0.1 本课题研究的背景与意义  10-11
  0.2 研究的理论工具与研究方法  11-12
  0.3 本文的创新点  12-13
1. 实物期权理论概述  13-23
  1.1 实物期权的概念  13
  1.2 实物期权的类型  13-15
  1.3 实物期权的独特性质  15-18
  1.4 实物期权的理论综述  18-23
    1.4.1 国外实物期权理论的研究  18-20
    1.4.2 国内实物期权理论的研究  20-23
2. 传统理论缺陷与实物期权适用性分析  23-32
  2.1 企业投资的特点  23-25
  2.2 企业投资决策传统分析方法及其优缺点  25-28
    2.2.1 企业投资决策传统分析方法  25-27
    2.2.2 传统投资决策方法(NPV 法)的缺陷与不足  27-28
  2.3 企业投资的实物期权特性分析  28-30
  2.4 实物期权评估法的适用性  30-32
3. 企业投资中实物期权模型的构建与评价管理  32-45
  3.1 实物期权在投资决策中的总体思路  32-34
  3.2 在企业投资决策中实物期权的应用步骤  34-45
    3.2.1 识别期权  35-37
    3.3.2 评估期权  37-42
    3.3.3 管理期权  42-45
4. 实物期权法在战略投资中的实际应用  45-53
  4.1 背景资料  45-47
  4.2 案例分析  47-48
  4.3 案例计算  48-49
    4.3.1 NPV 法  48
    4.3.2 实物期权分析法  48-49
  4.4 案例中实物期权参数敏感度分析  49-53
    4.4.1 标的资产价值S 大小变动对期权价值的影响  50
    4.4.2 执行价格X 大小变动对期权价值的影响  50
    4.4.3 期权到期时间T 大小变动对期权价值的影响  50-51
    4.4.4 无风险利率r 大小变动对期权价值的影响  51
    4.4.5 波动率σ大小变动对期权价值的影响  51-53
5. 实物期权法在企业投资领域应用的进一步探讨  53-57
  5.1 企业投资中运用实物期权法应该注意的问题  53-54
  5.2 实物期权法在我国企业投资中的应用意义  54-55
  5.3 实物期权在我国企业投资中的应用对策  55-57
参考文献  57-59
附录  59-61
致谢  61-62
在读期间科研成果目录  62

实物期权在企业投资决策中的应用

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