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我国证券市场资产定价模型的实证分析

作　者: 吴端端
导　师: 袁业虎
学　校: 江西财经大学
专　业: 会计学
关键词: 资产定价资本资产定价模型三因素模型套利定价模型
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

随着我国证券市场的不断发展和日益规范,影响证券投资者行为和股票收益的因素也不断变化和日趋复杂,正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益的影响因素,对建立健全的证券市场运行机制、提高上市公司的自身品质以及提高投资者的投资决策水平将提供可靠的依据和科学的指导,对促进证券市场合理配置资源具有深远的意义。股票收益率的影响因素是资产定价理论的一个方面,通过对资产定价理论的研究,可以更好地认识并应用到我国的投资实践中,从而指导我国投资者的投资行为。中国证券市场是一个新兴的市场,规模较小,规范性较差,在经济中的地位也较弱,但是已经显示出良好的发展势头。从目前情况来看,投资者的投资理念基本上还处于经验阶段。尽管现代财务金融理论如资产组合、风险与收益比较、市场有效性等逐渐受到重视,但这些理论的利用程度还是十分有限的。可以预见,随着中国经济的市场化以及与国际经济的进一步接轨,中国证券市场将会有更大的发展和突破,这对整个投资界而言是个机遇,也是个挑战。因此中国证券市场急需要科学的理论来指导,而理论的一个自然来源是有批判地吸收国外最新的金融理论,包括资本资产定价模型,并在现有的条件下应用于中国证券市场,从而为投资者更好地理解中国证券市场的价格行为、更有效地制定投资策略提供指导。本文主要从微观层面对影响我国上市公司股票收益率的因素进行研究,采用规范方法和实证方法相结合的手段。本文首先从现代资产组合理论的理论渊源入手,深入分析了资产定价的相关理论,重点介绍了资产组合理论的三个模型---资本资产定价模型(CAPM)、三因素模型(F/F)和套利定价模型(APT),同时也对这三个模型进行了比较论述。在此基础上提出了本文实证模型的几个假设条件,并进行一般的理论阐述。实证研究阶段采用了三个不同的资产定价模型,结合横截面回归方法和计量经济学的检验手段,对上海证券市场股票数据对资本资产定价模型、三因素模型、套利定价模型进行了实证研究。本文实证研究首先采用了描述性统计分析的方法,利用简单的数理统计描述了β系数、公司规模、账面市值比与股票收益率的各自关系。资本资产定价模型自建立以来,其有效性经历了无数次实证研究和检验。自二十世纪九十年代以来,国内学者纷纷就资本资产定价模型在国内股市的有效性进行了实证研究,然而大多数的结果并不理想。实证的计量分析首先利用上海证券市场2006年-2008年的数据对CAPM进行了实证检验,以研究CAPM在上海证券市场的有效性,得出了与大多数学者同样的观点,即CAPM不能说明我国证券市场的风险与收益的关系。在此基础上,本文按照FF模型利用上述数据进行了实证论证,发现我国证券市场具有账面市值比效应和规模效应,但β系数依旧未能通过有效性检验。同时,由于FF模型拟合优度不好,因此本文在理论分析的基础上加入了新的影响因素变量,以提高有效性检验及模型拟合优度。最后本文对APT模型利用同样的数据进行了实证检验,结果表明β系数和权益债务比因素与股票收益率不相关,而公司规模因素、账面市值比因素、流通股比例、市盈率因素对我国证券市场股票收益率有一定的影响。理论分析和实证分析之后,最终得出了本文的主要实证结论:在中国上海证券市场上,CAPM模型不成立,β系数与股票组合的收益率不但没有正相关关系而且也没有线性相关关系,即β不足以解释股票组合的收益率。而多因素套利定价理论能够为投资者进行投资决策提供良好的建议,以获得较高的收益。按APT理论实证检验的思路,利用因子分析法探索影响收益因子并发现,股票收益率的影响因子并非β系数,而是公司规模因素、账面市值比因素、流通股比例、市盈率因素等,它们能较好的解释我国证券市场股票收益率。同时,在此基础上提出了相关的投资建议。本文的研究结果为风险预算过程中的战略风险预算和风险控制以及战略资产组合的配置提供了可靠依据,可应用于投资组合选择、预测、决策及其业绩评价和风险预算,具有理论和实际应用参考价值。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-12
0 引言  12-22
  0.1 研究背景及意义  12-14
    0.1.1 研究背景  12-14
    0.1.2 研究意义  14
  0.2 国内外文献回顾及述评  14-19
    0.2.1 国外文献回顾  14-17
    0.2.2 国内文献回顾  17-19
    0.2.3 对现有文献的评述  19
  0.3 研究思路与研究方法  19-20
    0.3.1 研究思路  19-20
    0.3.2 研究方法  20
  0.4 本文的基本框架  20-22
1 我国证券市场资产定价模型的理论分析及假设的提出  22-33
  1.1 基于资本资产定价模型的资产定价理论及影响因素分析  22-25
    1.1.1 资本资产定价模型  22-24
    1.1.2 系统性风险影响因素分析  24-25
  1.2 基于三因素模型的资产定价理论及影响因素分析  25-28
    1.2.1 三因素模型  25-27
    1.2.2 公司总市值影响因素分析  27-28
    1.2.3 账面市值比率影响因素分析  28
  1.3 基于多因素模型的资产定价理论及影响因素分析  28-33
    1.3.1 多因素模型  28-31
    1.3.2 流通股比例影响因素分析  31
    1.3.3 财务杠杆影响因素分析  31
    1.3.4 市盈率影响因素分析  31-33
2 研究设计:数据选取、变量及模型设定  33-36
  2.1 研究样本的选择和数据来源  33-34
    2.1.1 样本选择  33
    2.1.2 数据来源  33-34
  2.2 变量的定义  34-35
    2.2.1 被解释变量  34
    2.2.2 解释变量  34
    2.2.3 控制变量  34-35
  2.3 模型设定  35-36
    2.3.1 资本资产定价模型设定  35
    2.3.2 三因素模型设定  35
    2.3.3 多因素模型设定  35-36
3. 我国证券市场经验数据的分析及实证检验  36-48
  3.1 股票收益率的描述性统计分析  36-40
    3.1.1 股票收益率与β值的描述性统计分析  36-37
    3.1.2 股票收益率与公司总市值的描述性统计分析  37-38
    3.1.3 股票收益率与账面市值比的描述性统计分析  38-40
  3.2 资产定价模型的实证检验  40-48
    3.2.1 模型一在我国证券市场的实证检验与分析  40-42
    3.2.2 模型二在我国证券市场的实证检验与分析  42-48
4 实证研究结论及政策建议  48-52
  4.1 实证研究结论  48-49
  4.2 政策建议  49-52
参考文献  52-57
致谢  57

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