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国内券商自营业务模式的创新研究

作　者: 赵亮
导　师: 肖林; 郭明
学　校: 上海交通大学
专　业: 工商管理
关键词: 大自营金融创新国际投行套利策略 OTC 大交易部
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

由于行业发展的自然规律，自2006年以来，我国券商行业的经济业务的黄金时代已然结束，在通道业务利润率下滑，佣金战愈发激烈的环境下，笔者通过量化分析，检验出目前国内投行的投资效率相当低下，如何通过创新业务改进盈利模式显得愈发重要。根据目前金融创新的政策背景，笔者提出了大自营、大投行、大资管模式作为未来券商发展趋势，并就其中大自营问题展开论述。笔者通过国际投行近几十年的发展历程，总结其中的成功经验和教训，并以高盛、摩根斯丹利、野村证券等大牌投行盈利模式与组织架构展开具体分析，提供国内券商借鉴。国内券商的现状为传统业务逐渐停滞发展甚至萎缩，而创新业务则在2012年郭树清主席提出大力推进金融创新后，取得了蓬勃的发展。笔者在海通证券有多年的工作经历，在本文中以海通证券为实例，逐一讨论传统业务和创新业务的现状与趋势，结合海通的组织架构，以分析国内典型大型券商的业务模式优劣势。第四部分是本论文的核心所在，基于对国际投行的经验与国内券商现状的对比，笔者首先概括了目前政策监管的发展方向，在创新在前，监管跟上的大背景下，就自营业务的具体套利模型做了逐一讨论，以国内交易所的实际历史数据为基础，对各种理论的套利模型进行实证检测，为自营业务设计创新产品和套利策略，其中主要包括无风险套利的ETF一二级市场套利、适合风险厌恶型投资者的沪深300股指期货期现套利、通过相同标的ETF之间的价差波动实现套利的ETF配对交易、行业择时与轮动及行业动量策略套利和结构化产品套利。OTC作为券商融资平台、签订互换协议（对赌）以及推出各种金融创新产品的零售平台，对于大自营模式有举足轻重的意义，笔者在此也用了一定的篇幅进行阐述。最后，在组织架构方面，笔者提出应由以产品和业务为中心逐步转变为以大自营为中心，最终形成零售客户、机构客户、企业客户和财富管理四大事业部，并组成“大交易部”部门。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-11
前言  11-12
第1章国内券商行业现状、问题与机遇分析  12-27
  1.1 中国证券业发展现状  12-16
    1.1.1 证券业传统业务的“白金时代”结束  12-13
    1.1.2 行业生命周期  13-14
    1.1.3 目前经营表现经营并无改善，收入利润均下滑  14-16
  1.2 国内券商（投行）行业效率的量化分析  16-21
    1.2.1 计量模型设定和面板模型的检验  17-18
    1.2.2 计量结果  18-20
    1.2.3 资本的配置效率是否随时间推移而有所提高?  20-21
  1.3 国内券商行业的历史发展机遇  21-25
    1.3.1 券商创新的监管思路、主要内容及前瞻  21-22
    1.3.2 证券行业未来的三大趋势  22-24
    1.3.3 券商各项业务创新的回顾与展望  24-25
  1.4 本章小结  25-27
第2章国际投行盈利模式比较研究  27-48
  2.1 国际投行概况  27-30
    2.1.1 投资银行的历史演变  27-29
    2.1.2 商业银行及投资银行经营统计数据  29-30
    2.1.3 各大投资银行简要  30
  2.2 国际投行实例分析  30-45
    2.2.1 高盛  30-41
    2.2.2 摩根斯丹利  41-43
    2.2.3 野村证券  43-45
  2.3 本章小结  45-48
第3章国内券商个案研究  48-57
  3.1 海通证券简介  48-50
  3.2 传统业务  50-53
    3.2.1 经纪业务  50-52
    3.2.2 投行业务  52-53
  3.3 创新业务  53-56
    3.3.1 融资融券  53-54
    3.3.2 约定购回式证券交易  54
    3.3.3 创新型资产管理  54
    3.3.4 海通目前的组织结构  54-56
  3.4 本章小结  56-57
第4章国内券商自营业务盈利模式的创新  57-90
  4.1 自营业务创新的政策背景  57-58
  4.2 自营套利模型设计以及量化分析  58-78
    4.2.1 总体思路  58
    4.2.2 ETF 一二级市场套利  58-62
    4.2.3 股指期货期现套利  62-66
    4.2.4 ETF 配对交易  66-67
    4.2.5 行业轮动  67-74
    4.2.6 结构化产品设计  74-78
  4.3 OTC 市场，大自营的依托平台  78-82
    4.3.1 中国 OTC 市场的发展形态及存在的问题  78-80
    4.3.2 券商 OTC 市场建设和发展  80-82
  4.4 大自营，大交易部模式  82-85
    4.4.1 大自营组织框架创新  82-83
    4.4.2 大交易部框架和总体思路  83-85
  4.5 提高券商杠杆率支持自营创新  85-88
    4.5.1 提高杠杆率空间及总体思路  85-86
    4.5.2 如不提高杠杆，海通 ROE 测算  86-87
    4.5.3 提高券商杠杆率的方式  87-88
  4.6 本章小结  88-90
结束语  90-91
参考文献  91-92
致谢  92-95
附件  95

国内券商自营业务模式的创新研究

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