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融资约束、财务柔性与公司绩效-来自中国上市公司的经验证据

作　者: 时龙龙
导　师: 王满
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 财务柔性融资约束公司绩效
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

近年来,我国经济政策的不断调整、人民币升值、通货膨胀等等,无不剧烈改变着企业的经营环境。同时,我国企业还受市场转型、社会变革与政府管制等因素的交织影响,其所面临的环境更加错综动荡。由于现实中信息不对称以及交易成本的存在,特别是我国资本市场发育滞后,企业内外部融资成本存在明显差异,这使得企业在不确定性环境下进行资本筹资时,存在着融资约束的困扰。因此,如何保持适度的财务柔性,以便灵活应对不利冲击,把握未来有利的投资机会,是企业在财务政策选择时亟须考虑的问题。在财务管理领域,财务柔性研究尚属一个相对新兴的研究领域,在国际上正日益受到实务界与理论界的广泛关注。基于此,本文拟以我国上市公司普遍面临的融资约束这一特殊背景为切入点,对财务柔性问题展开深入、系统研究。本文结构安排如下：第一部分绪论,阐明本文的研究背景与意义,明确本文的研究内容以及所采用的研究方法,指出本文的创新之处；第二部分文献综述,对国内外财务柔性的研究动态进行综述和评价,在此基础上展开本文的研究；第三部分融资约束与财务柔性,检验融资约束对企业财务柔性储备行为的影响,揭示不同融资约束状况下企业将经营现金流用于储备财务柔性的差异性；第四部分财务柔性与公司绩效,首先分析财务柔性对公司绩效影响的缓冲效应与代理效应,继而验证财务柔性与公司绩效之间的倒U型关系,进一步研究融资约束在财务柔性与公司绩效之间的调节作用；第五部分对全文的研究成果进行总结,指明本文的主要研究局限和未来研究方向,提出本文的政策启示。本文以2007～2011年我国沪深两市A股上市公司为样本,研究发现：(1)我国上市公司普遍保持着一定的财务柔性,公司面临融资约束越严重,越倾向于将内部现金流用于储备财务柔性,财务柔性-现金流敏感性越高；(2)面临融资约束的公司会优先将内部现金流用于储备财务柔性,以满足未来投资的资金需求,其次才会考虑当前投资支出的要求。财务柔性储备与当前投资支出呈替代性关系,融资约束越严重,这种替代关系越强；(3)财务柔性对公司绩效的影响具有区间效应,适度的财务柔性发挥着积极的缓冲效应,过量的财务柔性则会因管理者的自利行为而产生消极的代理效应,二者呈倒U型关系；(4)融资约束能够强化财务柔性的缓冲效应,抑制其代理效应,从而减缓了财务柔性因持有量的提高而导致边际贡献不断下降的幅度,也使得融资约束较高的公司其财务柔性达到均衡状态的时间较晚。本文的创新之处主要有三点：(1)揭示了融资约束对财务柔性影响的内在机理,直接检验了融资约束下企业将内部经营现金流用于储备财务柔性的行为,拓展了财务柔性的影响因素研究；(2)阐明了财务柔性因持有量的不同而对公司绩效产生的区间效应,实证检验了因这种区间效应而导致的财务柔性与公司绩效之间的倒U型关系,丰富了财务柔性的经济后果研究；(3)验证了融资约束在财务柔性与公司绩效之间的调节作用,从财务柔性视角为融资约束对代理问题的治理作用提供了经验证据的支持。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-13
  1.1 研究背景及意义  8-10
    1.1.1 研究背景  8-10
    1.1.2 研究意义  10
  1.2 研究内容与方法  10-12
    1.2.1 研究内容  10-12
    1.2.2 研究方法  12
  1.3 本文创新之处  12-13
2 文献综述  13-21
  2.1 财务柔性的基础理论文献综述  13-15
    2.1.1 财务柔性的概念范畴  13-14
    2.1.2 财务柔性的来源渠道  14-15
  2.2 融资约束与财务柔性文献综述  15-17
    2.2.1 融资约束、投资-现金流敏感性与财务柔性  15-17
    2.2.2 融资约束、现金-现金流敏感性与财务柔性  17
  2.3 财务柔性与公司绩效文献综述  17-19
    2.3.1 财务柔性与预防不利冲击  18
    2.3.2 财务柔性与把握投资机会  18-19
  2.4 文献述评  19-21
3 融资约束与财务柔性  21-34
  3.1 理论分析与研究假设  21-23
    3.1.1 融资约束与现金柔性  21-22
    3.1.2 融资约束与负债柔性  22
    3.1.3 假设的提出  22-23
  3.2 研究设计  23-26
    3.2.1 模型与变量  23-25
    3.2.2 数据与样本  25-26
  3.3 实证结果与分析  26-34
    3.3.1 描述性统计  26-28
    3.3.2 回归分析  28-31
    3.3.3 稳健性检验  31-34
4 财务柔性与公司绩效  34-46
  4.1 理论分析与研究假设  34-36
    4.1.1 财务柔性的缓冲效应  34-35
    4.1.2 财务柔性的代理效应  35
    4.1.3 融资约束的调节作用  35-36
    4.1.4 假设的提出  36
  4.2 研究设计  36-38
    4.2.1 模型与变量  36-38
    4.2.2 数据与样本  38
  4.3 实证结果与分析  38-46
    4.3.1 描述性统计  38-39
    4.3.2 相关性分析  39-40
    4.3.3 回归分析  40-43
    4.3.4 稳健性检验  43-46
5 结束语  46-49
  5.1 研究结论  46-47
  5.2 政策启示  47-48
  5.3 研究展望  48-49
在学期间发表的科研成果  49-50
参考文献  50-56
后记  56-57

融资约束、财务柔性与公司绩效-来自中国上市公司的经验证据

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