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公司财务政策的税收效应研究

作　者: 王志强
导　师: 吴世农
学　校: 厦门大学
专　业: 管理学
关键词: 税收 CAPM 资本结构政策股利政策
分类号: F812.42
类　型: 博士论文
年　份: 2002年
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内容摘要

Modigliani和Miller(1958，1961) 的经典论文指出公司的资本结构政策和股利政策均与公司的价值无关。Modigliani和Miller的结论是建立在一系列严格的前提假设基础上的，包括共同预期(Homogeneousexpectation)、完美市场(Perfect market)假设等。舍弃、放松或修改这些前提假设一直是公司财务理论研究的前沿，而其中最先考虑到的因素就是税收。西方有关公司财务政策税收效应的理论和实证研究文献十分丰富，而我国在这方面的研究仍接近于空白。西方学者的研究都是基于他们本国的税收环境，经过抽象假设得出结论。我国的税收制度与西方各国之间存在巨大差异，因此，有必要根据我国税收制度的现状，探讨公司财务政策的税收效应。作者希望本文的研究结论能为我国公司制定财务政策和政府改革税收制度提供有益的新思路。本文以税收与财务政策之间的关系为研究主线，在学习、总结和吸收国外相关研究成果的基础上，结合我国税收制度，研究和探讨公司财务政策的税收效应。全文由四章组成。第一章首先系统回顾和评述西方有关公司财务政策税收效应的研究文献，在此基础上提出了本文的研究框架和目标，最后总结了本文的主要贡献。第二章探讨税收对资本市场中资产的风险与收益权衡格局的影响。从没有税收的标准CAPM出发，介绍了考虑股利所得税与资本利得税之间差异的Brennan模型，并探讨由股利归属制引起的股利与利息之间的税收差异以及利息与资本利得之间的税收差异对资本资产定价模型的影响，最后，建立基于我国税收制度背景的税后CAPM。本章讨论的内容主要是为第三章关于资本结构政策税收效应和第四章关于股利政策税收效应的证明提供理论基础。第三章研究公司资本结构决策的税收效应。应用现代资本资产定价理论，本章首先回顾了MM的资本结构无关理论，接着讨论公司所得税、个11 ／k司财务政策的税收效应研究人所得税和资本利得税对公司资本结构的影响。最后，建立了公司资本结构决策税收效应的一般均衡分析模型。论文的最后一章探讨公司股利抉策的税收效应。首先在深入分析股利政策实质的基础上，界定了股利政策的内涵，接着研究公司所得税、个人所得税和资本利得税对公司股利政策的影响，最后建立了公司股利决策税收效应的一般均衡模型。本文的主要贡献有： 1．众所周知，在我国有两个看似无关的现象引起了全社会各阶层的关注，一个是国有企业的高负债，一个是上市公司不分配股利现象。国内众多学者都从不同的角度分别对这两个热门问题进行了探讨。如果我们从企业理财的角度来看这两个问题，就可以发现这两个问题其实都与税收有关。然而，国内学者在探讨国有企业高负债的成因和上市公司股利不分配的原因时，都没有将二者统一起来，也罕有把税收纳入研究过程。本文建立了一个研究公司资本结构和股利政策税收效应的框架，并以我国税收制度为背景，系统地证明了我国公司财务政策选择的税收效应。论文的研究弥补了我国在这方面理论研究的不足，阐述了我国企业高负债和股利不发放的税收方面的原固，为企业制定财务政策和政府的税收制度改革提供参考依据。 2．借鉴Brennan （197）、Litzenbefger和 smaswamy（1979）以及 Laily （200）等学者的研究思路与方法，结合我国具体的税收制度，通过假设：（1）投资者个人征收相同的比例税率；（）资本利得税率与股利所得税率不同八3）利息所得税率与股利所得税率不同，建立了基于我国税收制度的税后CAPM。该模型的提出为第三、第四章研究公司资本结构和股利政策的税收效应提供了理论基础。 3．Modigliani和 Miller在论证资本结构与公司资本成本无关以及公司财务政策选择的所得税效应时，都采用了传统的定价理论。本文在对MM资本结构无关论及公司财务决策的税收效应理论进行系统的回顾的基础上，应用现代资本资产定价理论为基础进行验证。在此基础上，根据我国具体税收环境，直接利用验证后的定理，引申得出一些在我国具有可检验内容摘要iii性的推论，具体包括：推论3－1：如果单纯考虑我国的企业所得税，那么债务融资可以带来税收利益，企业的最优资本结构是百分之百债务融资。因此，我国企业难免具有高负债的动因和特征。推论3－2：如果其他条件都相同，享受政府优惠税率的企业，其债务融资的动机应该比不享受优惠税率的企业低。即企业所得税税率越低的企业，其最优债务水平越低。推论3－3：由于股利和利息征收相同税率的个人所得税，我国的个人所得税对公司的融资诀策不会产生额外的影响。因此，如果同时考虑企业所得税和个人所得税，那么最优的资本结构仍然是百分之百债务融资。推论4叫：对于所得税率为一般税率33％的企业，如果公司考虑了所有N’P V＞O的项目后仍有多余的现金，那么将多余的现金立即派发给股东对股东有利：而对于享受15％优惠税率的公司，如果有多余的

全文目录

第一章公司财务政策的税收效应：文献回顾与本文目标  16-41
  第一节引言  16-19
  第二节文献回顾：公司资本结构政策的税收效应  19-26
    一．资本结构无关论  19-20
    二．税收效应：最优化方法  20-23
    三．税收效应：一般均衡分析  23-25
    四．我国的研究现状  25-26
  第三节文献回顾：公司股利政策的税收效应  26-33
    一．股利政策无关论  26-27
    二．股利政策的税收效应  27-29
    三．股利之谜及其解释  29-32
    四．我国学者的研究  32-33
  第四节本文研究的目标与框架  33-36
    一．本文目标  33-35
    二．本文的研究框架  35-36
  第五节本文的创新之处  36-41
第二章税收与资本资产定价理论  41-64
  第一节资本资产定价模型（CAPM）回顾  41-46
    一．均值-方差分析方法  42-43
    二． CAPM  43-46
  第二节税收与资本资产定价理论：Brennan模型  46-53
    一．股利与资本利得的税收差异及Brennan模型的假设  46-48
    二．个人最优投资组合  48-50
    三．市场均衡  50-52
    四． Brennan模型评析  52-53
  第三节股利归属制下的资本资产定价模型  53-58
    一．消除股利重叠征税的方法  53-54
    二．股利归属制下的资本资产定价模型  54-58
  第四节基于中国税收制度的CAPM  58-64
    一．模型的假设  58
    二．模型及其结论  58-62
    三．关于卖空限制  62-64
第三章公司资本结构政策的税收效应研究  64-106
  第一节 MM资本结构无关论  65-71
    一．市场均衡与无风险套利  65-66
    二． MM资本结构无关论  66-70
    三． MM无关论的期权解释  70-71
  第二节 MM资本结构理论：所得税效应  71-85
    一．资本结构决策的公司所得税效应  71-78
    二．股利和利息个人所得税差异对资本结构的影响  78-84
    三．累进个人所得税制下的客户效应理论  84-85
  第三节资本利得税对资本结构的影响  85-95
    一．资本利得税与股利所得税的差异  85-88
    二．特殊情形  88-89
    三．一般的情形  89-95
  第四节资本结构政策的税收效应：一段均衡模型  95-106
    一．状态偏好理论（state-preference theory）  95-96
    二．模型的背景及基本假设  96-98
    三．模型及其结论  98-101
    四．考虑税盾过剩的情况  101-104
    五．我国企业资本结构的税收效应分析  104-106
第四章公司股利政策的税收效应研究  106-137
  第一节股利政策的若干问题  106-113
    一．股利的类型  106-108
    二．股利政策的涵义  108-111
    三．股利政策与投资政策和融资政策的关系  111-112
    四．股利政策的本质  112-113
  第二节 Williams-Gordon模型及其评析  113-115
    一． Williams-Gordon模型  113-115
    二． Williams-Gordon模型的评析  115
  第三节 MM股利政策无关论  115-119
  第四节股利政策的所得税效应  119-127
    一．股利政策的公司所得税效应  119-121
    二．股利政策的个人所得税效应  121-127
    三．减轻或消除股利重叠征税对股利政策的影响  127
  第五节股利政策的税收效应：一般均衡分析  127-137
    一．公司证券供给决策  128-129
    二．个人投资组合决策  129-130
    三．市场均衡  130-131
    四．我国上市公司股利政策选择的税收效应分析  131-137
主要参考文献  137-148
后记  148-150
作者在攻读博士学位期间发表的论文及著作  150

公司财务政策的税收效应研究

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