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开放式基金股票资产组合的流动性风险管理研究

作　者: 李春天
导　师: 潘青木
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 开放式基金股票资产组合 L-VaR 风险量度与管理
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

我国开放式基金自从2001年9月诞生以来,经过七八年的时间,取得了较快的发展,其数量和规模不断增加,资金规模由2006年的近7千亿增加到3万多亿,而后,受到全球金融危机的冲击,2008年资金规模同比下降约38%,回落到1.8695万亿,至2009年10月15日,仍缩减了3.5%,资产总值约为1.8037亿元。在此期间,基金的规模和流动性风险都出现了巨幅波动,这不仅关系到基金业绩的持续稳定增长,也关系到基金管理人与持有人的利益,还影响到基金业的健康发展,由此可见,防止开放式基金的流动性风险陡然上升和下降,控制其波动幅度,对其进行有效管理,已成为金融研究与管理者共同面临的迫切需求,具有重要现实意义。开放式基金流动性风险是由其属性和运作方式决定的,由于其自身具有份额不固定的属性,即基金总规模不固定,其运作方式可在基金合同约定的时间内和场所进行申购或赎回,也就是说,基金持有人可以通过赎回的方式将其他风险(包括道德风险、市场风险、管理风险等)转嫁给基金管理人和基金持续持有者,若赎回量大,流动性风险就大,反过来,开放式基金流动性风险大,赎回量也会增大,即基金赎回量与流动性风险正相关,相互反复作用。开放式基金流动性风险又取决于基金的投资策略,在投资策略上,开放式基金选择的品种多为股票和债券及一些票据,债券及票据因其收益相对波动很小,流动性相对股票差,其风险自然相对股票小很多,甚至无风险,这样,在开放式基金中,股票资产组合的流动性风险成为开放式基金运作中所有风险的核心中枢,若不断积聚和爆发,可能会造成基金赎回量的进一步增大,进而又增大流动性风险,形成“赎回量—流动性风险”的恶性循环,可能危及基金的存续,因此,股票资产组合的流动性风险是开放式基金面临的核心风险,强化对股票资产组合流动性的均衡管理是开放式基金流动性风险管理的最有效途径之一。为深入探晰这一有效途径,本文对流动性设计了描绘性指标L,推导建立了L-VaR模型,采用标准正态参数法,在量化方面,对股票资产组合的流动性风险进行了实证分析,而后,又定性分析了基金赎回行为对流动性风险的影响,在定量与定性分析基础上,基于均衡管理方法,进一步对流动性风险管理的具体解决方案进行了分析。在研究内容的安排上,文中主要围绕一个中心主题,依托两个理论背景,着眼于三个问题进行了展开论述,一个中心主题,即如何对流动性风险进行有效管理,以期望股票资产组合流动性风险最小化,基金留存现金量最优化,同时,期望实现基金单位净值增长率最大化；两个背景,即流动性风险形成机理研究和不同流动性风险的内在关系；着眼于三个问题中,第一问题是内生流动性风险量化指标的模型构建与实证分析；第二个问题是对外生流动性风险进行定性分析,主要是分析与流动性风险正相关的赎回行为的影响因素；第三个问题是基于流动性风险的定量与定性分析,基于流动性风险进行均衡管理,提出相应的具体解决方案,期望实现开放式基金流动性风险的管理目标。基于中心主题,将研究内容分三个部分加以论述：第一个部分主要是第一、二、三章,主要阐述了论题的研究背景与意义,在分析开放式基金发展与研究状况综述的基础上,确定了命题研究内容与结构层次；论述了开放式基金股票资产组合的流动性风险理论发展历程,不同流动性风险的影响因素及内在联系、构晰了开放式基金各种风险的相互逻辑关系图；分析了流动性风险的形成机理、根源及其内涵与风险管理目标；分析了我国开放式基金因栖居的资本市场的特殊性。最终得出观点：流动性风险根源取决于开放式基金自身属性和投资策略的运作方式,决定于它的制度安排,形成于它的资产配置,最终实现于其资产的变现过程。第二部分内容主要是第四章,该部分以股票资产组合的流动性风险为核心,对不同流动性风险度量方法进行了比较研究,构造了几种刻画流动性风险的指标Lt,选用单位成交资金额度的平均价格变化百分比,即L4,作为经调整后的流动性风险模型的基础参量,同时,采用标准正态化参数方法推导论证了刻画流动性风险的模型：Ll-VaR=exp(μ+0.5σL*2)-exp(μ-1.65σl*),并对单个证券及基金股票组合的Lt-VaR进行了实证分析与比较。第三部分内容主要是第五章,该部分对股票资产组合的流动性风险进行了定性分析,论述了与流动性风险正相关的基金赎回行为,主要包括证券市场、基金业绩、分红、基金规模、成立时间、基金管理与基金经理能力等要素对流动性风险的影响；论述了流动性风险的均衡管理策略,提出了为实现风险管理的基本目标而应制定的具体解决方案。本文的主要贡献如下：1、研究了开放式基金面临的内外生流动性风险与内在逻辑关系,揭示了股票资产组合流动性风险的形成机理与根源、特殊性及其影响因素。2、对开放式基金股票资产组合流动性风险进行了L-VaR指标刻画与量度,进行了实证分析,得出量化结论：在2009年06月01日-2009年6月30日股票市场上证综合指数整体处于上升通道过程中,华夏大盘基金每赎回千万元时,由流动性风险造成的基金损失值超过0.407万元的概率是5%；在2007年09月25日-2008年04月18日股票市场上证综合指数整体处于下降通道过程中,华夏大盘基金每赎回千万元时,由流动性风险造成的基金损失值超过1.09367万元的概率是5%；对比发现,在相同损失概率条件下,华夏大盘基金每赎回千万元时,在股票市场整体处于上升通道时,由流动性风险造成的基金损失约是在股票市场整体处于下降通道时的2.5倍。3、论述了影响基金赎回行为的各种因素,基于流动性风险均衡管理,尝试性提出了流动性风险管理的几点建议。本文的不足之处如下：1、模型实证分析中,采集的为历史数据,选取时间段不长且处于全球金融危机中,评估将来时间段的流动性风险虽有参考价值,但可靠性,准确性有待验证,分析的最大风险价值可能是最小收益。另外,模型没有将股票成长收益等预期因素考虑进去。2、在流动性风险管理中,没有对其赎回数量和基金支付留存现金量进行量化分析。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-13
1. 绪论  13-22
  1.1. 研究背景、意义  13-14
    1.1.1. 研究背景  13-14
    1.1.2 研究意义  14
  1.2. 开放式基金股票资产组合的流动性风险相关文献综述  14-19
    1.2.1. 基金业发展经历及现状综述  14-18
    1.2.2. 开放式基金股票资产组合的流动性风险研究状况  18-19
  1.3 研究问题与内容结构  19-22
2. 开放式基金股票资产组合的流动性风险分析  22-29
  2.1. 流动性风险理论的发展状况  22-23
  2.2 开放式基金面临的风险及相互关系  23-27
    2.2.1. 外生流动性风险  24-25
    2.2.2. 内生流动性风险  25-26
    2.2.3. 内外生流动性风险的相互关系  26-27
  2.3 股票资产组合流动性风险内涵与管理目标  27-29
    2.3.1. 股票资产组合流动性风险的内涵  27-28
    2.3.2. 股票资产组合流动性风险的管理目标  28-29
3. 股票资产组合的流动性风险形成机理与特殊性  29-38
  3.1. 股票资产组合流动性风险的根源与形成机理  29-31
  3.2. 股票资产组合流动性风险的影响因素  31-34
    3.2.1. 基金外部因素  31-33
    3.2.2. 基金内部因素  33-34
  3.3. 股票资产组合流动性风险的特殊性  34-36
    3.3.1. 我国开放式基金投资环境的特殊性  34-35
    3.3.2. 我国开放式基金投资管制和上市公司素质的特殊性  35
    3.3.3. 我国开放式基金资产结构与资金来源结构的特殊性  35-36
  3.4. 股票资产组合流动性风险控制综合分析  36-38
4. 开放式基金股票资产组合流动性风险量化控制与分析  38-52
  4.1 开放式基金股票资产流动性风险度量方法研究  38-44
    4.1.1. VaR计算原理与分析  39-40
    4.1.2. 开放式基金股票资产组合的风险度量方法比较  40-44
  4.2. 开放式基金股票资产的流动性指标与设计  44-48
    4.2.1. 不同交易机制下的流动性度量指标  44-46
    4.2.2. 个股流动性指标的构造  46-48
  4.3. 开放式基金证券资产组合的L-VAR推导与计算  48-49
    4.3.1. 单个证券L_t-VaR的推导与计算  48-49
    4.3.2. 证券组合的L_t-VaR的计算  49
  4.4. 开放基金证券资产组合流动性风险的实证举例分析  49-52
5. 开放式基金赎回行为分析与流动性风险管理思考  52-61
  5.1. 基金赎回行为影响因素分析  52-56
  5.2. 流动性风险管理研究  56-59
    5.2.1. 开放式基金流动性风险对市场风险的依赖性  56-57
    5.2.2. 采用均衡方法管理流动性风险  57-58
    5.2.3. 流动性风险管理的留存现金决策  58-59
  5.3. 我国开放式基金流动性风险管理的尝试性建议  59-61
参考文献  61-65
后记  65-66
致谢  66-67

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