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企业并购市场反应及绩效持续性的事件研究

作　者: 陈希
导　师: 王振山
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融学
关键词: 企业并购事件研究法累计异常收益率买入持有收益率
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2006年
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引　用: 2次
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内容摘要

在世界经济一体化飞速发展的今天，跨国并购风起云涌，许多大的企业依靠并购获得了进一步的扩张和发展。在全球经济竞争的大环境下，中国的企业面对来自整个世界的竞争，而我国企业并购在理论和实践上都还十分欠缺。许多学者也都纷纷研究了在当前的市场经济环境下我国公司并购的规模效应、生产协同效应和经营管理协同效应问题，但基于并购事件对公司绩效的市场反应的事件研究还很少，现有的研究多是基于2001年以前的年份。上市公司在并购重组后，短期内其绩效究竟如何，并购企业是否存在异常收益，并购重组后的绩效是否具有持续性，这也是本文研究中所主要关注的。本文通过事件研究法对选取的2002年发生并购的样本公司进行研究。以公告目前[-40，-10]天公司股票收益率和市场收益率进行估计，通过市场模型，进一步计算预期收益率，进而得到样本公司在事件期的异常收益率，通过对累积异常收益的计算和显著性分析，判断并购公告对并购公司在事件期的影响；另外继续考察样本公司并购后的长期绩效，以并购公告前两年的股票月度收益率和市场收益率进行估计，并计算出并购公司在后三年2003，2004，2005三年中的累积异常收益，同时还使用了买入持有收益率BHAR为指标进行分析，描述并购公司的并购绩效的持续性。事件研究结果表明并购公司仅在并购活动发生之后非常短的几天内存在较好的市场反应，出现正的异常收益，而并购的长期绩效并不理想，全部的样本公司在并购后的三年中，CAR和BHAR指标总体为负值，并且整体呈现出不断下降的趋势。本文的主要内容和研究结论如下：第一部分：提出了本文的国际和国内研究背景、研究意义、研究思路和创新之处。第二部分：阐述了企业并购的含义，以及从不同角度的分类方法，分析了企业并购的外部和内部的动因与影响。回顾了企业并购的相关理论，并对国内外学者对企业并购问题的实证研究成果进行了综述。第三部分：论述了我国上市公司企业并购绩效的实证研究思路。对企业并购绩效的研究主要有事件研究法、财务指标法、个案研究法等三种方法，我们选取了事件研究法这一研究并购绩效的主流方法(Caves，1989)，考察证券市场的股票价格与公司并购公告之间的关联性，应用市场模型进行回归分析，并利用统计分析的方法来检验异常收益。第四部分：对上市公司并购的市场反应和绩效持续性进行了实证研究。通过全面收集事件研究中的股价和股指数据，利用市场模型在选取的估计期进行估计，进而计算CAR来判断并购事件期的市场反应。对并购绩效持续性的研究则采取月度数据，按照类似的事件研究思路，计算在并购后[0，36]个月的CAR，并利用BHAR指标进行计算分析，从整体上看，上市公司在并购后三年内股东收益多为不显著的负值，这与Andrade，Mitchell和Stafford(2001)研究结果一致。第五部分：根据实证分析的结果，提出上市公司并购的研究结论与建议。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 问题提出  8-12
  1.1 研究背景  8-10
    1.1.1 国际研究背景  8-9
    1.1.2 国内研究背景  9-10
  1.2 研究意义  10
  1.3 研究思路与创新点  10-12
2 企业并购的含义、动因与并购理论回顾  12-24
  2.1 企业并购的含义与分类  12-15
    2.1.1 并购的各种分类  13-14
    2.1.2 本文中对并购的分类  14-15
  2.2 企业并购的动因与作用  15-18
    2.2.1 企业并购的外部动因与影响  15-16
    2.2.2 企业并购的内部动因与影响  16-18
  2.3 企业并购理论回顾  18-21
    2.3.1 企业并购的垄断观与竞争论  18-19
    2.3.2 企业并购中的代理问题  19-20
    2.3.3 企业并购中的效率与反效率  20-21
  2.4 相关研究成果  21-24
    2.4.1 国外的研究成果  21-22
    2.4.2 国内的研究成果  22-24
3 我国上市公司企业并购绩效的实证研究思路  24-32
  3.1 研究方法的选择  24-28
    3.1.1 事件研究法  24-27
    3.1.2 财务指标法  27-28
    3.1.3 个案研究法  28
  3.2 数据来源与样本选择  28-31
  3.3 研究假设  31-32
4 上市公司并购市场反应与绩效持续性的实证研究  32-41
  4.1 并购企业市场反应的研究  32-35
  4.2 并购企业并购绩效持续性的研究  35-41
    4.2.1 市场模型计算的CAR为指标  38-39
    4.2.2 市场模型计算的BHAR为指标  39-41
5 上市公司并购的研究结论与建议  41-44
参考文献  44-46
后记  46-47

企业并购市场反应及绩效持续性的事件研究

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