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金融衍生产品风险对冲及业绩分析

作　者: 孟宪楠
导　师: 刘淑莲
学　校: 东北财经大学
专　业: 会计学
关键词: 衍生产品风险管理上市公司
分类号: F831.2
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

上世纪随着布雷顿森林体系的解体,世界经济的一体化,现代通讯技术和计算机技术以及相关金融理论的发展,衍生产品的爆炸式发展使其成为了现代金融市场风险配置的重要工具,每年使用金融衍生产品的公司数量正在不断上升。国际互换及衍生品协会的报告中指出,国际OTC互换合约价值从1994年的113亿增长至2000年的600亿。2008年全球场内衍生品成交量达176.5亿张,同比增长13.7%,其中期货成交量达82.91亿张,期权成交量达93.61亿张,但这些只能说明公司使用金融衍生产品的外部动机。一般公司持有金融衍生产品的目的有三种：对冲(hedging),投机(speculating),套利(arbitrating)。但这三种目的并不是平分秋色,以对冲为目的而持有的衍生产品占了一半以上,这种现象非常有趣,因为财务理论告诉我们公司的风险管理行为只有在市场存在缺陷的情况下才会提高公司的价值。在此背景下,本文对我国采掘类上市公司运用衍生产品的动机以及对业绩的影响进行了理论和实证研究。本文在全面查阅相关文献的基础上,首先分析了使用金融衍生产品的各种动机,包括税收动机,管理层风险厌恶动机,避免投资不足动机,替代品存在动机以及规模效应动机。其中税收动机为本文研究的重点。在此基础上深入分析公司使用衍生产品进行风险管理是否提高了公司业绩。最后,通过对比国内外公司运用衍生产品进行风险对冲的状况,分析了我国公司在运用衍生产品时应注意的方面及存在的问题。本文选取采掘类行业上市公司2007—2009年年度财务报告的面板数据为研究样本,采用逻辑线性回归,多元线性回归,对衍生产品运用的动机及业绩效应进行实证分析,使用的统计软件为SPSS。实证结果显示,我国采掘类上市公司使用衍生产品进行对冲的动机为税收动机和规模效应,因为只有实际税率,资产负债率以及公司规模通过了显著性检验。在第二步中,本文以EPS作为衡量公司业绩的代理变量,因为公司的最终目标就是使公司股东利益最大化。在此回归中,以下自变量全部通过显著性检验(是否使用衍生产品,大股东持股比例,薪酬总额),这说明衍生产品的使用确实提高了公司业绩,另外,在提高公司业绩的过程中,大股东持股比例,薪酬总额也发挥了作用。在分析某些变量不显著的过程中,笔者发现,由于我国政府过于严格的限制,导致了国内衍生产品市场不发达,可提供的衍生产品品种很少；中国衍生产品市场与发达国家的金融衍生产品市场相比差距极大,这使中国在国际竞争中处于不利的地位。因此根据我国的实际情况,要想加快金融衍生产品市场的建设,需要各方的通力合作,其中包括政府机构,公司以及个人。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-11
  1.1 选题的背景和意义  8-10
    1.1.1 选题背景  8-9
    1.1.2 选题意义  9-10
  1.2 研究目标和内容  10-11
2 文献综述  11-19
  2.1 国外研究现状与发展趋势  11-16
  2.2 国内研究现状与发展趋势  16-19
3 理论分析  19-33
  3.1 相关概念  19-22
    3.1.1 金融衍生产品的定义  19-20
    3.1.2 风险对冲的定义  20-22
  3.2 风险对冲税收动机的理论分析  22-27
    3.2.1 税收函数凸性  23-27
    3.2.2 对冲增加了债务容量  27
  3.3 风险对冲非税收动机的理论分析  27-30
    3.3.1 管理层风险厌恶  27-28
    3.3.2 投资不足成本  28
    3.3.3 规模效应  28-29
    3.3.4 对冲替代品的存在  29-30
  3.4 研究假设  30-33
4 研究设计  33-37
  4.1 研究变量定义  33-35
  4.2 样本的采集  35-36
  4.3 实证模型的设定  36-37
5 统计与计量分析  37-43
  5.1 逻辑回归分析  37-40
  5.2 多元线性回归  40-43
6 结论和建议  43-48
  6.1 主要结论  43
  6.2 相关政策和建议  43-47
    6.2.1 政府应关注税收及会计方面的改善  43-46
    6.2.2 公司应尽可能享受税收优惠并提高资产负债率  46
    6.2.3 加快对复合型专业人才的培养  46-47
  6.3 研究不足和展望  47-48
参考文献  48-51
后记  51-52

金融衍生产品风险对冲及业绩分析

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