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中国市场金融衍生品套利研究

作　者: 刘冠晓
导　师: 杜倩倩; 胡运生
学　校: 上海交通大学
专　业: 工商管理
关键词: 套利股指期货 Alpha套利流动性
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

股指期货和融资融券的推出标志着中国进入了做空时代，国债期货、指数期权和个股期权的筹备更会进一步推动金融衍生品的发展。在此背景下，套利策略不断发展壮大，同时也吸引着越来越多学者和投资者的关注。基于中国市场的套利策略研究，具有一定的理论和应用价值。本文立足国内金融市场，研究了股指期货期现套利、Alpha套利以及国债期货基差套利等一系列套利策略；由于冲击成本的确定在套利策略实施中具有重要意义，因此本文基于股指期货上市以来的高频数据，实证分析了股指期货的流动性和冲击成本，为确定套利策略隐性成本提供实际的数据支持；最后结合程序化交易和套利实践，从行情处理和交易报盘两方面给出一些优化的技术方案。具体而言，本文主要包含以下工作：(1)股指期货的期现套利和成份股分红的影响。本文详细分析了套利策略的现金流，根据无套利定价原则，推导出考虑了市场成本后的正向套利边界。为了研究分红对于套利策略的影响，本文根据实际数据分析近年来成份股的分红规律和股指期货上市以来期现收敛的情况，给出如下结论：对于持仓周期较短的套利持仓，根据上市公司公告逐月估计分红率比使用平均年化分红率更为合理。(2) Alpha套利策略实施流程和基于VaR方法确定预留现金比率。本文给出了Alpha套利实施的流程，包括基于多因子模型的股票投资组合创建、期货对冲比率和头寸的确定、执行中由β变化和期货保证金追加而带来的动态调整和最终平仓等。通过实际分析股指期货自上市以来的日回报数据，采用历史模拟VaR方法来确定预留现金比率，控制风险的同时加强资金的利用率。(3)综合多角度的股指期货流动性实证定量分析。股指期货流动性分析对于套利策略中冲击成本的确定具有重要意义。本文定义了交易活跃度（交易空窗比例）、瞬间波动和价差等指标，对股指期货流动性进行了多角度的定量分析，为确定套利策略隐性成本提供数据支持。(4)国债期货前瞻和程序化交易技术优化。针对即将推出的国债期货，本文借鉴了国外相关理论和实践，分析了国债期货转换因子、最廉价可交割债券等核心概念，介绍了国债期货基差套利基本原理。最后结合中国市场实践，探讨了程序化交易与套利策略的整合，从高速行情和自动交易两方面提出程序计算ETF的IOPV、拆单算法、最小单位逐次对冲下单等优化技术方案。

全文目录

摘要  4-6
ABSTRACT  6-10
第1章绪论  10-12
  1.1. 研究背景、内容和意义  10-11
    1.1.1. 研究背景  10
    1.1.2. 研究内容  10-11
    1.1.3. 研究意义  11
  1.2. 本文创新点和不足  11-12
第2章中国市场的套利标的  12-19
  2.1. 沪深 300 股指期货简介  12-13
    2.1.1. 指数期货合约元素  12
    2.1.2. 沪深 300 指数期货基本交易制度  12-13
  2.2. 沪深 300 指数及 ETF 简介  13-17
    2.2.1. 沪深 300 指数  13-14
    2.2.2. 沪深 300 ETF  14-17
  2.3. 国债期货前瞻  17-19
第3章套利理论基础  19-21
  3.1. 基本原理  19
  3.2. 一般特征  19-20
  3.3. 套利的风险  20-21
第4章基于沪深 300 股指期货的套利策略  21-41
  4.1. 股指期货与 ETF 的期现套利  21-28
    4.1.1. 期现套利原理  21
    4.1.2. 期现套利一般步骤  21-22
    4.1.3. 完美市场假设下的定价模型  22-23
    4.1.4. 考虑成本后的正向套利边界  23-25
    4.1.5. 股息率对套利的影响  25-28
  4.2. Alpha 套利  28-41
    4.2.1. 理论基础  28-29
    4.2.2. 策略实施  29-35
    4.2.3. VaR 分析确定预留现金比例  35-41
第5章股指期货流动性分析  41-50
  5.1. 交易成本的构成  41-42
  5.2. 股指期货的流动性  42-49
    5.2.1. 成交量概况  42-43
    5.2.2. 交易空窗比例  43-45
    5.2.3. 瞬间价格波动  45-47
    5.2.4. 价差  47-49
  5.3. 结论和建议  49-50
第6章国债期货套利  50-56
  6.1. 国债期货套利的原因、优势和海外情况参考  50-51
    6.1.1. 原因  50
    6.1.2. 优势  50
    6.1.3. 国债期货早期海外套利参考  50-51
  6.2. 国债期货重要概念  51-54
    6.2.1. 全价、净价以及国债期货的发票价格  51-52
    6.2.2. 转换因子  52-53
    6.2.3. 最廉价可交割债券（CTD）  53-54
  6.3. 国债期货套利策略  54-56
    6.3.1. 做多基差  55
    6.3.2. 跨期套利  55-56
第7章套利实践和程序化交易  56-59
  7.1. 高速行情  56-57
    7.1.1. DataFeed 行情源的选择  56-57
    7.1.2. ETF 净值计算  57
  7.2. 交易优化  57-59
    7.2.1. 大单拆分，降低冲击成本  57-58
    7.2.2. 最小单位逐次对冲下单，控制风险敞口  58-59
第8章总结与展望  59-60
参考文献  60-62
附录 1  62-64
附录 2  64-66
致谢  66-67
附件  67

中国市场金融衍生品套利研究

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