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我国A股市场上市公司股票回购研究

作　者: 李婧
导　师: 周光伟
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 股票回购信号效应股价异动
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

股票回购作为资本市场上一项多功能的工具,它在国外的历史已经有几十年了,自上世纪七十年代开始,股份公司对其运用逐渐增多,在此基础上,理论界对它的重视程度也越来越大并取得了丰硕的研究成果。然而,由于政策上的限制,我国股票回购起步较晚,因此回购实例较少。由于可供研究的样本的局限,因此国内对股票回购的研究还不够充分,且大多数都属于定性分析,而随着国内近年来股票回购事件的增多,以往的一些研究成果由于时效性的原因,其说服力已大大降低。另一方面,随着“全流通”时代的到来,股票回购这项功能强大的工具必将在市场上扮演越来越重要的角色,因此,对股票回购更及时、深入、科学、全面的研究在现阶段显得尤为重要。本文运用了归纳、分析与实证相结合的研究方法,将定性分析与定量分析相结合,立足于国内外已有的关于股票回购的研究成果,再结合我国的实际情况以及对A股市场上已有的股票回购实例的实证检验,最后加上对现存问题的分析,希望通过本文的研究能让股票回购这项工具得到比较全面的认识,上市公司以及监管部门能从本文中获取有益的信息。本文的主要内容包括以下几个方面：首先,本文通过对国内外关于股票回购已有研究成果的总结,归纳出股票回购的几大动因、股票回购公告的市场反应情况以及对公司业绩的影响,并总结出股票回购的五大功能。就动因这个股票回购中最基本的问题而言,总结国外研究成果,主要有以下几个假说：价值低估信号传递假说、财务灵活性假说、财务杠杆假说、自由现金流假说、并购防御假说、财富转移假说、管理层激励假说,其中价值低估信号传递是最经常的动因；而国内在动因问题上的研究认为信号传递以及财务杠杆假说对我国股票回购有一定解释性。就股票回购公告的市场反应,在国外研究方面,本文总结了学者对美国和日本这两个市场的研究成果,发现大多数实证研究证明了回购公告会导致产生超常收益；而国内对股票回购公告市场反应的研究结果也表明它会产生正向的超常收益,同时有研究表明我国存在股票回购公告信息提前泄露的情况。在股票回购对公司业绩的影响问题上,根据国外现有的研究成果,我们还不能得出股票回购对公司赢利能力有提高的结论,但是国内的研究表明股票回购对上市公司赢利能力有所提高。总结这些研究成果,本文得出了股票回购的几大功能,包括：稳定或提高公司股价、优化公司的资本结构、替代股利、股权激励、控制股权。在总结完对股票回购以有的研究结果以及它的功能后,接下来本文结合我国A股市场实际情况,总结分析得出截止目前我国上市公司进行股票回购的动因包括：进行国有股的减持,优化公司资本结构；为配合股权分置改革,实施“以股抵债”；为维护股价及提升公司价值；为辅助实施股权激励计划。这些原因与信号传递假说、财务杠杆假说、激励假说相符合。其中,为了顺利完成“股权分置”改革,解决大股东占款问题以及为维护股价和提升公司价值是目前为止我国上市公司回购股票最主要的原因。鉴于为维护股价及提升公司价值是我国上市公司进行股票回购的最主要原因,因此,本文接下来以我国A股市场上已发布回购公告的上市公司为样本,采用事件分析法,通过检验公告期前后是否存在累积的超常收益,来检验回购公告是否有具有正向的信号传递效应,并得出以下结论：在我国A股市场上,股票回购公告的确能产生正向的信号传递效应,即市场认可其为利好消息,股票回购能起到对上市公司股票价格支撑的作用。同时,本文还对公告前后上市公司的财务指标做出了对比分析,其结果说明实施股票回购后上市公司的赢利能力得到提升,即股票回购有利于提升公司价值。此外,在检验超常收益的过程中,发现公告前就已经出现了明显的超常收益,再结合我国A股市场的现实以及已有的研究成果,说明上市公司公布股票回购前,信息就已经提前泄露,市场存在内幕交易和价格操纵的现象。基于保护市场公平性,保护中小投资者利益,同时更是维护股票回购这个新兴工具的健康发展,本文特别单独出一章阐述目前我国A股市场上存在的在重大信息披露过程中出现的内幕交易和股价操纵现象,并给出了一些监管意见,包括：.明确监管目标、建立内幕信息知情人员定期报告制度、加大处罚力度与执法力度、加强监控技术开发,提高市场监控的准确率和有效性。在本文最后,结合我国上市公司对股票回购应用过程中的实际情况,本文指出了目前上市公司对股票回购功能运用少的问题,并分析了今后上市公司在运用股票回购其他功能上的前景。此外,本文还指出了股票回购过程中存在的回购资金来源问题、债权人保护问题,并给出了一些建议。综上所述,本文针对股票回购做出了比较全面和理性的分析。通过定性以及定量分析相结合,得出以下几个成果：1.总结出股票回购的五大功能,包括：稳定或提高公司股价、优化公司的资本结构、替代股利、股权激励、控制股权。2、分析总结出到目前为止我国上市公司进行股票回购的动因包括：进行国有股的减持,优化公司资本结构；为配合股权分置改革,实施“以股抵债”；为维护股价及提升公司价值；为辅助实施股权激励计划。其中为了顺利完成“股权分置”改革,解决大股东占款问题以及为维护股价和提升公司价值是目前为止我国上市公司回购股票最主要的原因。3、通过实证检验,证明在我国A股市场上,股票回购公告的确能产生正向的信号传递效应,股票回购能起到对上市公司股票价格支撑的作用；实施股票回购后上市公司的赢利能力得到提升,股票回购有利于提升公司价值。4、实证结果表明上市公司公布股票回购公告前股价就已经存在异常波动,结合我国实际情况以及已有研究成果,说明公告前存在信息提前泄露,市场存在内幕交易和价格操纵的现象。5、目前我国上市公司对股票回购功能运用较少,排除特殊时期下“以股抵债”形式的股票回购,对股票回购的运用主要集中在为维护和提高股票上而对其它功能运用较少甚至没有涉及。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-11
1. 绪论  11-16
  1.1 研究背景  11-13
  1.2 研究意义  13-14
  1.3 我国上市公司进行股票回购的可行性分析  14
  1.4 本文的研究方法、思路与结构  14-16
2. 关于股票回购的国内外研究综述  16-27
  2.1 关于股票回购动机的研究综述  16-22
    2.1.1 国外股票回购动因研究  16-21
    2.1.2 国内股票回购动因研究  21-22
  2.2 关于股票回购公告市场反应的研究综述  22-24
    2.2.1 国外股票回购公告市场反应研究  22-23
    2.2.2 国内股票回购公告市场反应研究  23-24
  2.3 关于股票回购对公司业绩的影响研究综述  24-25
    2.3.1 国外关于股票回购对公司业绩的影响研究  24
    2.3.2 国内股票回购对公司业绩的影响研究  24-25
  2.4 股票回购的功能  25-27
3. 我国A股市场上市公司股票回购动因分析  27-30
4. 价值低估信号传递效应在我国A股市场上的有效性研究  30-43
  4.1 样本简介  30-31
  4.2 研究方法  31-32
  4.3 检验过程  32-34
  4.4 检验结果  34-41
    4.4.1 A股市场股票回购公告信号传递效应分析  34-37
    4.4.2 定向回购与公开市场回购公告信号传递效应对比分析  37-39
    4.4.3 对已完成回购的上市公司回购前后业绩对比分析  39-41
  4.5 本章小节  41-43
5. 股票回购公告前股价异动与保护中小投资者利益的分析  43-47
6. 我国A股市场股票回购存在的其他问题及建议  47-51
  6.1 对股票回购功能运用少  47-48
  6.2 关于回购资金来源的问题及建议  48-49
  6.3 债权人保护问题及建议  49-51
7. 结论  51-53
  7.1 本文成果  51-52
  7.2 本文局限  52-53
参考文献  53-56
后记  56-57
致谢  57-58

我国A股市场上市公司股票回购研究

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