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我国封闭式基金折价现象研究

作　者: 游滔
导　师: 邹宏元
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 封闭式基金折价创新型封闭式基金面板数据流动性
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

自从Pratt提出“封闭式基金折价之谜”以来,各国学者从理论探讨到实证检验,对封闭式基金折价交易现象进行了大量研究,特别是20世纪80年代以来,随着行为金融学的兴起,从噪声交易角度对基金折价的研究越来越多。但无论是传统金融学还是行为金融学在解释封闭式基金折价之谜时都存在一定的不足。因此,直到今天对封闭式基金折价交易现象的研究依然是学界的一个热点。我国封闭式基金的规范发展迄今已走过10余年的历程。在此期间,相关的制度与法规不断的完善,我国封闭式基金发展却是一波三折。封闭式基金经过了初期的繁荣,自2002年9月起,封闭式基金却开始出现大幅度的折价,并且折价幅度不断扩大,直接导致了封闭式基金发行的停滞。因此,管理层自2007年开始,大力鼓励创新型封闭式基金的发展,以期能够解决我国资本市场上封闭式基金深度折价的问题。以成熟资本市场的经验来看,由于封闭式基金对于基金份额申购赎回的限制,使封闭式基金避免了受基金规模变动的影响,它的投资决策可以最大程度的脱离市场波动的影响,投资独立性明显高于开放式基金。因此,相对于开放式基金“涨时助涨,跌时助跌”的特点而言,发展封闭式基金对于稳定市场波动具有重要的作用,因此对它的探讨无疑也具有现实的理论意义。本文从影响封闭式基金折价的传统理论因素、基金交易市场的流动性和资产集中度入手,对我国封闭式基金深度折价原因进行探讨,并建立相应的检验模型进行实证分析,对造成我国封闭式基金折价交易现象的原因做出解释。与以往研究不同的是,本文根据我国资本市场的最新发展增加了对创新型封闭式基金的研究,而这一点在以往的研究中大都未有涉及。最后本文通过面板数据分析,得出如下结论：(1)创新型封闭式基金因素解释力非常显著创新型封闭式基金整体的折价状况较传统型封闭式基金有了明显改善,因为这些创新型封闭式具有一些不同于传统封闭式基金的特点,如创新型封闭式基金具有“救生艇”条款,并且分红频率明显高于传统的封闭式基金,而且创新型封闭式基金的投资范围更加灵活,基金投资于股票资产的比例最高可达100%。此外,第一只债券型封闭式基金富国天丰上市以来表现也颇为抢眼,这也成为继瑞福进取之后第二只能够在较长时期内保持溢价的基金。同时,富国天丰的发行也填补了我国至今仍无债券型封闭式基金的空白,为投资者提供了一种新的可供选择的投资品种。对比发达国家,特别是美国,债券型基金凭借其独特的优势在封闭式基金中占据主导地位,这也为我国创新型封闭式基金的发展提供了一条可供借鉴的方向指引。(2)封闭式基金规模的大小对基金的折价率影响显著基金规模越大,折价率也越大。因此,发行封闭式基金应当有一定的规模限制,规模不宜过大。(3)传统因素对我国封闭式基金折价也有一定的解释力市场因素与基金折价率负相关,基金资产的投资集中度与基金折价正相关,而机构投资者持有基金份额的比重与基金折价相关性不大。另外,在论文结构方面,本文采用了如下编排方式：第一章主要介绍我国封闭式基金折价交易的历史过程,简要介绍了我国和国外的封闭式基金折价交易的基本情况并阐述本文的研究思路和研究框架。第二章是对于封闭式基金折价理论的综述,首先介绍了传统金融学框架下对封闭式基金研究的理论,然后是行为金融学框架下对封闭式基金研究的理论,最后是国内对于封闭式基金研究的成果和现状第三章运用面板数据对我国封闭式基金折价现象进行了实证分析,得出市场因素、基金分红因素与基金折价率负相关,基金规模、基金资产的投资集中度与折价率正相关,而机构投资者持有基金的份额比重与基金折价率相关性不大的结论。第四章根据前面得出的结论,从两个角度对我国封闭式基会的发展方向进行了探讨,并提出了一些政策建议。最后,第五章对本文的研究进行了总结。

全文目录

内容摘要  4-7
Abstract  7-10
1.前言  10-14
  1.1 研究背景与意义  10-12
  1.2 论文的研究思路与组织结构  12-14
2.封闭式基金折价理论综述  14-24
  2.1 传统金融学理论的解释  14-19
    2.1.1 代理成本理论  14-15
    2.1.2 业绩预期理论  15-16
    2.1.3 资本利得税理论  16
    2.1.4 资产流动性缺陷理论  16-17
    2.1.5 市场分割假说  17-19
  2.2 行为金融理论下的解释  19-21
    2.2.1 DSWW理论模型  19-20
    2.2.2 LST理论模型  20-21
  2.3 国内的研究成果  21-24
3.我国封闭式基金折价因素实证分析  24-34
  3.1 我国封闭式基金折价的统计分布特征分析  24-27
  3.2 研究方法的选择  27-28
  3.3 影响基金折价的因素分析  28-30
    3.3.1 样本数据、变量定义与模型设计  28-30
  3.4 结果分析  30-31
  3.5 模型的改进  31-32
  3.6 结论分析  32-34
4.解决封闭式基金折价的对策及其发展方向  34-45
  4.1 从基金结构设计看我国封闭式基金的发展方向  34-37
  4.2 从美国封闭式基金的发展经验看我国封闭式基金的发展方向  37-39
  4.3 从封闭式基金分红看我国封闭式基金制度缺陷  39-42
  4.4 加强市场环境建设,为封闭式基金的发展提供良好环境  42-45
    4.4.1 继续完善金融市场体系建设  42-45
5.结论与展望  45-47
参考文献  47-50
附录  50-53
后记  53-54
在读期间科研成果目录  54-55

我国封闭式基金折价现象研究

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