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资本结构对高管薪酬影响的实证研究

作　者: 周逸
导　师: 余海宗
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 高管薪酬资本结构代理成本
分类号: F272
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

随着社会主义市场经济的发展和高管薪酬数据的渐次披露,高管薪酬问题越来越多地受到学术界和实务界的关注。有关高管薪酬的研究散见于各专业期刊和商业研究媒体,人力资源专家、财务学家、战略规划家以及经济学家等都从各自的角度出发,对高管薪酬特别是高管薪酬与公司业绩的相关性作出了可行的解释。从深层次看,薪酬制度是公司治理的一个重要方面,一套好的薪酬制度将有助于企业的成长和发展。从实务界来看,他们对高管薪酬的重视程度更难忽视,因为每个公司都有高管层,如何制定科学的高管薪酬体系才能发挥其应有的作用以激励高管层以企业价值最大化为目标,合理配置资源,增加股东财富是每一家公司薪酬委员会的工作重点。由于高管与公司业绩之间存在着直接的因果关系,因此,常规的思维是将高管薪酬与公司绩效紧密联系起来并进行薪酬整体方案设计,以激励高管人员以企业价值最大化为目标妥善配置资源,增加股东财富。但是,人们往往忽略了其他因素对高管薪酬的重要影响,比如资本结构对高管薪酬是否存在影响,如何设计高管薪酬制度才能使高管层将资本结构控制在理想的区间内,以最小化综合加权平均资本成本,从而最大化公司价值。纵观国内企业管理现实,很多企业在高管薪酬设计时匮乏的恰恰就是这样的全局观,缺乏对高管薪酬与企业资本结构之间的关系的整体认识和把握,从而导致了目标的偏离、资源的浪费以及企业价值的减损。高管薪酬问题的产生源于现代企业所有权和控制权的相互分离,所有者与公司高管之间存在着目标不一致、利益不兼容、信息不对称等问题,导致代理成本的存在,现代企业经营的复杂性和不确定性更是加剧了这一问题的严重性。近年来,随着中国经济在世界经济大舞台上的作用愈加突显,以及中国资本市场的进一步发展,上市公司越来越受到人们,特别是利益相关者的关注,因此学术界展开了对高管薪酬与公司业绩相关性问题深入广泛的讨论,但很多学者解释角度不尽相同,或者选取的变量不尽相同,即使个别角度相同,所得结论亦大相径庭。但是针对公司资本结构与高管薪酬的相关性问题的研究尚属鲜有,这正是本文试图通过实证分析所要回答的。本文以2005---2007年三年深圳证券交易所423家上市公司的面板数据为样本,对资本结构与高管薪酬、企业规模之间的相关关系,以及权益融资代理成本和负债融资代理成本对高管薪酬的影响进行验证,通过实证发现其中相关关系,并提出有关提高高管薪酬激励效用、改善资本结构的对策建议。文章共分为5部分:第一章:引言。本章简要阐述研究目的及意义、研究思路和方法以及本文的贡献,从而起到提纲挚领的作用。第二章:国内外文献综述。本章回顾了国内外有关高管绩效薪酬、高管持股比例和公司绩效相关性问题的文献综述,并评价了文献对于本文的完成提供的积极的贡献和帮助。由于国内尚没有涉足高管薪酬与资本结构的研究,国外也较少见此类研究,因此文献综述中大部分都是关于高管薪酬与公司业绩相关性研究的总结。第三章:“理论综述”是文章的理论基础部分,笔者对委托代理理论、代理成本理论以及激励理论等理论的主要内容进行了阐述,同时引入了这些理论的创始人对于其理论的经典解释和阐述。第四章:采用2005---2007年三年深圳证券交易所423家上市公司的数据,对样本公司的高管薪酬和资本结构之间的关系进行了回归分析并得出了结论。本章首先确定数据的处理方法、样本的数量,然后对因变量和各个自变量的获得途径及方法作了详细描述并对描述结果进行了描述性统计量的归类,最后进行相关计算分析,得出回归结果,在回归结果的基础上提出了该研究对现实的指导意义。第五章:在“改善资本结构,提高高管绩效薪酬激励效用的对策建议”中,我们提出了长期激励与短期激励相结合,应用绩效导向型薪酬设置体系,重视薪酬设置体制、完善债权融资渠道以及完善发行可转换债券体制等政策建议。本文正是通过实证研究论证了资本结构与高管薪酬之间的相关关系,以及高管绩效薪酬敏感度在不同比例资本结构企业的差别。由此,从理论和实证上为负债经营能够抑制股东的资产替代道德风险行为以及降低权益和负债融资代理成本提供了理论支持。本文的主要贡献分别是:首次将财务管理核心问题之一的资本结构与高管薪酬这一公司治理决策联系起来,并由此证明了两者之间存在的重要相关关系。其次,本文的实证研究验证了权益融资代理成本和负债融资代理成本两个假设,从而为下一步更好的研究公司治理问题打下坚实基础。第三方面,本文采用了近几年比较流行的、用于衡量长期负债与资本关系的长期资本负债率的计算公式来衡量资本结构变量。同时,笔者还考虑到权益资本账面价值与市场价值可能存在较大差异,因此,分别采用两种资本结构的定义进行实证研究。最后,本文还在政策建议部分关注了可转换债券对于高管薪酬可能存在的影响,并提出进一步完善发行可转换债券制度的政策建议。

全文目录

摘要  3-6
ABSTRACT  6-10
1. 引言  10-15
  1.1 研究背景及意义  10-12
    1.1.1 研究背景  10-11
    1.1.2 研究意义  11-12
  1.2 研究思路和方法  12-13
    1.2.1 研究思路  12
    1.2.2 研究方法  12
    1.2.3 论文结构设计  12-13
  1.3 本文的贡献  13-15
2. 文献综述  15-22
  2.1 国外文献综述  15-18
    2.1.1 基于权益融资代理成本的文献综述  15-17
    2.1.2 基于负债融资代理成本的文献综述  17-18
  2.2 国内文献综述  18-22
    2.2.1 资本结构的文献综述  18-19
    2.2.2 高管薪酬与企业业绩、公司规模的文献综述  19-20
    2.2.3 高管持股比例与激励效果的文献综述  20-22
3. 理论基础  22-35
  3.1 委托---代理理论  22-24
  3.2 代理成本理论  24-26
    3.2.1 资产替代  24-25
    3.2.2 融资代理成本  25-26
  3.3 资本结构理论  26-30
    3.3.1 传统资本结构理论  27-28
    3.3.2 现代资本结构理论  28-30
  3.4 激励理论  30-32
  3.5 信号传递理论  32-33
  3.6 经理主义理论  33-35
4. 实证研究  35-48
  4.1 研究设计  35-40
    4.1.1 样本选择和数据来源  35
    4.1.2 指标选取与定义  35-40
  4.2 实证方法  40-45
    4.2.1 理论框架和假设检验  40-41
    4.2.2 回归分析  41-45
  4.3 结论  45-48
5. 改善资本结构，提高高管绩效薪酬激励效用的政策建议  48-51
  5.1 长期激励与短期激励相结合  48-49
  5.2 应用绩效导向型薪酬设置体系，重视薪酬设置体制能够提高高管能力水平  49
  5.3 改善“重股权轻债权”现象，完善债权融资渠道  49-50
  5.4 有效控制任意扩张高管薪酬与企业规模比例的行为动机  50
  5.5 完善发行可转换债券体制  50-51
参考文献  51-53
致谢  53

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