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封闭式基金开放化对基金业绩的影响分析

作　者: 蒲梅姣
导　师: 徐加根
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 封闭式基金开放化基金业绩评价封闭式基金到期方案 Sharp指数 DEA法
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

1998年3月,我国第一批证券投资基金“基金开元”和“基金金泰”宣告成立。这是我国出台《证券投资基金管理暂行办法(1997)》,对基金的发起、管理、托管以及信息披露做出严格规定后,率先在交易所上市的规范化封闭式基金。随后,通过对《证券投资基金管理暂行办法(1997)》出台前成立的、符合条件的基金进行规范清理,我国又陆续成立了25只规范化封闭式证券投资基金。截至2002年8月最后一只传统(非创新型)封闭式基金——“基金银丰”成立为止,我国陆续成立了54只传统(非创新型)封闭式基金,资产总规模达到817亿元。由于封闭式基金存在存续期的限制,从2006年开始,我国的封闭式基金陆续面临到期的问题。到期的封闭式基金的到期方案选择问题引起了市场各方的关注。2006年8月,首只到期的封闭式基金——“基金兴业”,提前成功转型为“华夏平稳增长混合型证券投资基金”,给市场带来了极大的示范效应。随后,“基金同智”、“基金景业”等22只封闭式基金也陆续选择了开放化转型作为到期解决方案。从我国目前封闭式基金开放化的现状来看,开放化方案主要有以下几种。⑴直接转型,即取消基金存续期限制,改变二级市场交易方式,将封闭式基金的运作方式直接转变为开放式基金运作方式。由于直接转型方案可能导致赎回风险,为避免直接转型方案对股票市场和基金本身的强烈冲击,渐进转型方案作为对直接转型成为开放式基金方案的补充而出现了,首只实施开放化转型的封闭式基金——“基金兴业”采用的就是这种方案。就当前的情况来看,直接转型是运用最广泛的开放化方案。截至2007年12月31日,已选择直接转型方案的封闭式基金已经达到13只,占已完成开放化转型的封闭式基金总数的60.87%。⑵转为上市开放式基金(LOF)。该方案一方面可以抑止习惯二级市场操作的投资者的赎回动机,另一方面也可以缓解为解套资金的投资者的赎回动机,从而实现了基金净值与二级市场价格的对接,为封闭式基金开放化提供了“软着陆”的契机。我国第二只完成开放化转型的封闭式基金——“基金同智”就是选择的该方案。截至2007年12月31日,已选择转型为LOF方案的封闭式基金已经达到7只,占已完成开放化转型的封闭式基金总数的30.43%。⑶合并转型,即一只或几只封闭式基金与一只已有的开放式基金合并,或者几只封闭式基金合并为一只新的开放式基金。该方案可以避免单只封闭式基金规模偏小,转型后面临较大赎回压力的状况,有利于保持基金规模的稳定性。鹏华基金旗下的基金普华和基金普润是我国目前唯一选择该开放化方案的封闭式基金。可以看出,在我国,所有面临到期问题的封闭式基金无一例外的都选择了实施开放化转型。这主要是由我国当前的政策导向偏好于开放式基金,封闭式基金折价率过高和封闭式基金持有人大力推动等多种因素共同作用形成的。那么封闭式基金开放化究竟是不是封闭式基金唯一的,或者说最佳的到期方案呢?从理论的角度分析,开放式基金较封闭式基金更能降低逆向选择和道德风险发生的可能,也能有效地降低交易成本,使基金运行更有效率。然而,由于开放式基金面临赎回压力,因而不能像封闭式基金一样按照事先的规划进行长期投资,不利于其长期业绩的提高。所以,目前国内外对封闭式基金和开放式基金的比较研究都认为两种基金组织形式各有优劣。从国外对封闭式基金开放化的实证研究来看,市场和投资者对封闭式基金开放化是持肯定态度的。从国内的研究情况来看,目前的研究主要停留在封闭式基金与开放式基金业绩的对比分析上。少有的对封闭式基金开放化的研究由于客观条件的限制,也仅仅停留在理论分析的阶段,没有和具体封闭式基金开放化的实际结合起来。从2006年开始,我国市场环境发生了很大的变化,陆续有封闭式基金转为开放式基金。因此本文将着重从实证的角度分析封闭式基金开放化对基金业绩带来的影响,讨论开放式基金是否优于封闭式基金,封闭式基金开放化是否是封闭式基金到期后的最佳解决方案,力求弥补实证空白。本文以14只已完成开放化转型的封闭式基金(截至2007年6月30日)为研究对象,在封闭式基金开放化对基金业绩影响的理论分析基础上,采用了不同的实证方法分别检验了市场对封闭式基金开放化的态度和封闭式基金开放化对基金业绩的影响。一方面,本文通过检验宣布实施开放化转型后封闭式基金的折价率变化和异常回报率变动,考察了市场对封闭式基金开放化的态度。另一方面,本文采用了Sharp指数法和数据包络分析方法(DEA)对封闭式基金开放化前后的业绩进行对比,讨论了封闭式基金开放化是否有利于基金业绩的提高以及不同开放化方案对基金业绩是否存在影响等问题。本文分五部分就封闭式基金开放化对基金业绩的影响进行相关实证分析。第一章是导论部分,主要介绍本文的研究背景、研究意义、国内外文献综述、本文的逻辑结构和研究方法。通过国内外文献的研究、对比,得出封闭式基金开放化在我国还是一个相对崭新的研究领域,学术界对封闭式基金开放化的研究还只限于理论分析阶段。封闭式基金开放化虽然随着我国基金投资的发展而引起了社会各界的广泛关注,但受我国客观条件的限制,我国目前尚未就封闭式基金开放化对基金业绩的影响进行过实证分析。第二章介绍了封闭式基金与开放式基金的概念、特征与区别,以及封闭式基金开放化的概念和方案。第三章从理论的角度分析了封闭式基金开放化对基金业绩的影响。分析主要从三方面进行,一是委托代理理论,二是交易成本理论,三是流动性成本理论。通过理论分析,可以看出封闭式基金开放化对提高基金效率有积极的作用,但却可能丧失基金的投资优势。第四部分是整个文章的重点,也是整个文章的主要创新所在。第四章首先通过分析封闭式基金宣布开放化转型后的折价率变化、异常回报率和5日累积异常回报率来检验市场和投资者对于封闭式基金开放化的态度;其次通过Sharp指数检验封闭式基金开放化前后一年的业绩变化;最后通过DEA法检验封闭式基金开放化前后一年的基金运营效率变化。通过以上四种实证检验方法,分析实证结果,得到结论:市场和投资者对封闭式基金开放化持肯定态度,但封闭式基金开放化并没有使基金业绩得以提高,尽管基金的运营效率有所提高。第五章通过对第四章的实证结果进行分析,证明封闭式基金开放化未必是封闭式基金最佳的到期方案,并结合国外封闭式基金开放化经验提出了寻找最佳封闭式基金到期方案的思考。

全文目录

内容摘要  3-6
ABSTRACT  6-11
1. 绪论  11-16
  1.1 研究背景与意义  11-12
  1.2 文献综述  12-14
  1.3 研究框架及创新  14-16
2. 封闭式基金开放化概述  16-28
  2.1 封闭式基金与开放式基金的比较  16-19
    2.1.1 开放式基金  16
    2.1.2 封闭式基金  16-17
    2.1.3 开放式基金和封闭式基金的区别  17-19
  2.2 封闭式基金开放化  19-21
    2.2.1 封闭式基金折价  19-21
    2.2.2 封闭式基金开放化  21
  2.3 封闭式基金开放化的方案  21-28
    2.3.1 直接转型  21-23
    2.3.2 转为上市开放式基金(LOF)  23-24
    2.3.3 合并转型  24-25
    2.3.4 我国当前封闭式基金开放化的现状  25-28
3. 封闭式基金开放化对基金业绩影响的分析  28-33
  3.1 从委托代理角度分析封闭式基金开放化  28-31
    3.1.1 投资基金的制度分析  28-29
    3.1.2 从逆向选择角度分析封闭式基金开放化  29-30
    3.1.3 从道德风险角度分析封闭式基金开放化  30-31
  3.2 从交易成本角度分析封闭式基金开放化  31-32
  3.3 从流动性成本分析封闭式基金开放化  32-33
4. 封闭式基金开放化对基金业绩影响的实证分析  33-51
  4.1 研究方法与样本选取  33
  4.2 市场对封闭式基金开放化的反应  33-37
    4.2.1 封闭式基金宣布开放化转型后的折价率变动  33-35
    4.2.2 封闭式基金宣布开放化转型后的异常回报率  35-37
  4.3 封闭式基金开放化对基金业绩的影响  37-51
    4.3.1 基金业绩评价方法  37-44
    4.3.2 夏普指数检验基金业绩变化  44-47
    4.3.3 DEA 检验基金业绩变化  47-51
5. 结论及建议  51-61
  5.1 结论及原因分析  51-52
    5.1.1 开放式基金较封闭式基金更有效率  51-52
    5.1.2 封闭式基金较开放式基金更有投资优势  52
  5.2 封闭式基金开放化的海外经验  52-55
    5.2.1 台湾地区的经验  53-54
    5.2.2 欧美地区经验  54
    5.2.3 封闭式基金存在的积极意义  54-55
  5.3 政策建议  55-61
    5.3.1 改革封闭式基金，促进封闭式基金发展  55-58
    5.3.2 寻求新的封闭式基金到期方案  58-61
参考文献  61-64
致谢  64

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