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资产非完全流动下我国高额外汇储备的货币政策分析

作　者: 曾凡军
导　师: 周凯
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 高额外汇储备货币政策黏性价格模型
分类号: F832.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标(稳定物价,促进经济增长,实现充分就业和平衡国际收支)运用各种工具调节货币供给和利率,进而影响宏观经济的方针和措施的总合。但我国目前的持续外汇储备增长,严重影响着国际收支的平衡。因此,央行采取了一系列的措施,来应付此局面。但在目前的结汇体制和资本市场不完全开放的情况下,货币政策的实际效果极为有限。本文从高额外汇储备的形成原因和构成以及其影响出发,根据黏性价格模型,从理论和实际两方面分析了货币政策失效的原因,文章最后探讨了可行的其他对策。首先,本文介绍了我国当前的外汇储备增长情况,并分析其形成原因;然后探讨了我国外汇储备的组成和适度规模,以及高额外汇储备带来的各种影响,包括积极影响及负面影响。(1)对我国目前的外汇储备情况主要介绍了外汇储备的现状和外汇储备的构成:2006年末我国国家外汇储备首次突破万亿美元,高居世界第一;且外汇储备构成中美元仍占绝大部分,这隐含着巨大的汇率风险。(2)从两方面分析了我国外汇储备高速增长的原因:既有体制的滞后,也有经济发展的结构性驱动;既有国内市场因素,也有全球经济一体化的影响。(3)讨论了我国外汇储备的适度规模问题:这部分从关于外汇储备的适度规模文献综述出发,根据各种不同的计算方法,探讨我国目前适度的外汇储备范围。但无论从哪个角度出发,目前的万亿储备显然过高。(4)探讨了高额外汇储备的各种影响:一方面,充足的外汇储备有利于确保国家金融安全,防范抵御金融风险,从而确保我国经济健康稳定的发展;但外汇储备保持如此高速的增长,给我国经济的运行带来了一系列的负面影响,如影响货币政策的独立性、不利于总体经济的运行效率、以及面临美元贬值的风险和国际压力。接着,本文从文献综述出发,介绍了蒙代尔三元悖论与货币政策的非独立性。根据蒙代尔的三元悖论,在我国目前无法完全开放资本项目可兑换及实行完全的浮动汇率制情形下,需要保持汇率的相对稳定,同时要处理高额外汇储备带来的各种负面影响,如美元贬值的损失和国际社会的压力,针对高额的外汇储备能够采取的手段主要为放弃货币政策的独立。(1)介绍了蒙代尔三元悖论来由及其解释:一国在追求实现本国经济目标的独立的货币政策的同时,不能同时实现稳定的汇率和开放的资本市场。(2)总结了关于资本非完全流动的文献综述,并从资本流入和资本流出两方面总结了关于我国目前资本流动状况的研究。近年来,国际资本流动的冲击性和破坏性越来越强,由于我国金融系统的脆弱性和金融市场发育不完善,更容易受到冲击。因此,我国一方面要采取恰当的措施,促进资本的合理流动,严格控制对外债务,增强资本的利用效率;另一方面,要健全我国金融体系和完善金融市场,增强我国金融市场抵御国际资本冲击的能力。(3)对人民币汇率问题,本文首先总结了对人民币真实汇率的研究方法及其结果,总的来看,人民币汇率存在着很大的升值压力。但对于汇率的稳定性,各学者从升值成本收益、进出口、就业等各个方面进行了分析,结果均表明需要维持人民币汇率稳定。盲目调整汇率不仅会给我国经济造成不必要的冲击,甚至会影响我国经济发展战略的实施,显然是不可取的。(4)对央行货币政策的独立性问题,文献总结了央行独立性的涵义及其理论体系,然后对人民银行货币政策独立性问题研究进行了总结。从中国人民银行的法律层面上看,1995年《中国人民银行法》颁布以后,其独立性有了提高,特别是经济的独立性有了明显的提高;但是,与11个发达国相比,其独立性还比较低,尤其是在政治的独立性方面还有待于进一步的提高。然后,文章介绍了多恩布什的黏性价格模型,并分析了人民币汇率超调根源于国内商品市场的价格粘性在当今社会的存在,指出人民币汇率超调根源于国内商品市场的价格粘性在当今社会的存在。然后,本文结合我国的实际情况构建资本非完全流动下考虑外汇储备的模型,并从模型的理论和实证探讨了相应的政策。紧接着,文章从货币政策背景、名义锚的选择出发,对当前的货币政策进行了分析,并对其效果进行探讨。(1)黏性价格模型介绍:多恩布什的汇率超调模型也认为货币需求是稳定的,非套补利率平价成立。其中心思想体现在以下两个等式:非套补利率平价与货币需求等式。在长期看来,货币供给的变动将会导致物价水平和汇率的变动。但在短期,由于物价水平是保持不变的,对应于最初的货币冲击,名义汇率和实际汇率都会成比例地同向变动。显然,这时的汇率水平超出了长期均衡时的汇率水平。(2)用汇率超调模型分析人民币汇率:汇率超调模型说明,均衡汇率的形成符合购买力平价理论。人民币汇率面临升值压力和升值幅度的讨论同样可以认为升值幅度可以由购买力平价理论来决定。从长期看,均衡汇率的决定取决于相对经济实力。而我国GDP虽然稳步增长,但国情决定我国的经济实力同发达国家相比差距仍然很大。因此,由人民币随预期浮动大幅升值为时尚早。(3)结合我国的实际情况(高额外汇储备,资本项目尚未完全开放),考虑一个资本不完全流动的世界里,资本流通速度大于0;同时,国际收支水平处于不平衡状态(不等于0,在我国表现为远大于0),构建了资本非完全流动下考虑外汇储备的模型;(4)货币政策效果的实证检验:根据上面的模型,要减少外汇储备,从表面上看,应当减少货币供应,实行紧缩的货币政策;提高利率,减少国内外利差;扩大FDI投资额;实行货币贬值等,这样就可以了。但实际情况并非如此。(5)接着,文章从货币政策背景出发,提出货币政策名义锚以及采取的货币政策。在固定资产投资增幅回落、居民消费价格CPI涨幅提高、贸易顺差屡创新高、人民币不断升值、证券市场不断走强、货币供应量保持递增的背景下,我国(包括许多新兴国家)采取以汇率为指标,而放弃独立的货币政策。这是因为我们没有损失太多;相反,就目前而言,我们能够从独立的货币政策中收益很少,而失去更多。实际采取的货币政策包括:上调存款准备金率、加息、公开市场操作等。总的来看,目前采取的货币政策效果不佳,最明显的证据就是外汇储备依然每月递增。从实证结果可以看出,是外汇储备的增加导致了货币供应量的增加,从而使得货币供应外生化,货币政策变的被动。具体而言,目前过多的外汇占款导致流动性增加,造成货币投放不均衡,是影响央行货币政策效果的主要因素。而这种不均衡仅靠中央银行目前的对冲性政策不能持久有效地缓解。最后,在货币政策作用不明显的情况下,文章尝试探讨了其他非货币政策。一方面需要合理改善对外贸易,在外汇储备持续增加的情况下,要从税收、价格、产业政策上引导和调整出口产品结构,加快转变对外贸易增长方式,减少资源性、资源高消耗类产品的出口,鼓励更多地进口紧缺能源、资源和原材料以及高技术产品,逐步改善贸易顺差局面。另一方面,进一步推进汇率改革,要逐步增强汇率弹性,同时又要防止和避免的是大幅升值以及由此带来的经济波动;把利用外资的重点更多地放到引进技术、装备、管理经验和高素质人才上来,改变地方招商引资过程中竞相压低地价甚至零地价,以及税收优惠等政策措施的恶性竞争,减轻外汇储备政策源头上的压力;同时,稳步推进国内资本走出去步伐,减少资本项目顺差。

资产非完全流动下我国高额外汇储备的货币政策分析

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