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中国股票市场内生流动性风险管理研究

作　者: 夏天
导　师: 张忠桢
学　校: 武汉理工大学
专　业: 系统工程
关键词: 流动性流动性风险最优交易策略 VaR 旋转算法
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

1987年10月份发生的以市场流动性突然消失为特征的全球性股灾引发了学术界研究流动性以及流动性风险的热潮。理论与实践证明市场流动性是证券价格、风险管理与套利速度的驱动力。然而,处于新兴市场阶段的中国股票市场面临着流动性严重不足的现状。本文以中国股票市场为研究对象,针对投资者(尤其是机构投资者)所面临的内生流动性风险进行了系统的风险管理研究。本文对中国股票市场内生流动性风险管理分别进行了理论研究与实证分析。首先,在国内外相关研究的基础上,提出了流动性的概念,构建了指令驱动制度下的流动性度量指标IL,该指标适用于中国股票市场,不仅综合反映了流动性的多维属性,还具有明确的经济学含义,可以作为投资者构建投资组合的重要参考指标。然后,针对传统VaR忽略流动性风险的不足,设计了考虑内生流动性风险的VaR模型——LVaR,包括简单内生流动性风险调整的VaR模型与考虑交易策略的内生流动性调整VaR模型,该模型能够使得投资者保持对其面临的内生流动性风险的密切关注。最后,提出了基于LVaR的最优交易策略模型,包括最优变现规模模型和最优变现策略模型,并运用旋转算法求得模型的精确数值解,最优交易策略模型能够帮助投资者选择最优的交易策略控制流动性风险。本文在理论研究的基础上,还利用实际数据对沪深A股市场样本股票内生流动性风险管理进行了实证研究,包括样本股票和投资组合的流动性和流动性风险分析,持有期、初始头寸规模、变现策略对LVaR的影响,以及不同风险偏好投资者遭遇内生流动性风险时应该做出的最优交易策略。本文提出的流动性度量指标、流动性风险度量模型和最优交易策略对投资者的风险管理以及投资活动具有十分重要的指导作用。此外,本文通过理论与实证研究均得出了流动性风险不具有风险分散化效应的结论,因此,本文的研究成果对于机构投资者而言更为重要。

全文目录

中文摘要  4-5
Abstract  5-10
第1章绪论  10-20
  1.1 研究背景与意义  10-13
    1.1.1 研究背景  10-11
    1.1.2 研究意义  11-13
  1.2 国内外研究文献综述  13-17
    1.2.1 流动性的定义及其度量研究  13-15
    1.2.2 流动性风险度量研究  15-16
    1.2.3 最优变现策略研究  16-17
  1.3 研究的内容与方法  17-20
    1.3.1 研究内容  17-18
    1.3.2 研究方法  18-20
第2章流动性风险管理的相关理论与计算方法  20-34
  2.1 风险管理理论  20-23
    2.1.1 风险管理的发展  20-21
    2.1.2 风险管理及其过程  21-22
    2.1.3 风险管理工具  22-23
  2.2 证券市场微观结构理论  23-25
    2.2.1 市场微观结构理论的发展  23
    2.2.2 市场微观结构理论及其研究内容  23-24
    2.2.3 流动性与证券市场微观结构  24-25
  2.3 风险计量方法  25-27
    2.3.1 VaR方法概述  25-26
    2.3.2 VaR的计算  26-27
  2.4 旋转算法  27-34
    2.4.1 旋转算法概述  27-28
    2.4.2 旋转运算  28-29
    2.4.3 线性规划的旋转算法  29-30
    2.4.4 凸二次规划的旋转运算  30-34
第3章指令驱动制度下股票流动性度量  34-43
  3.1 指令驱动制度下股票流动性的定义与影响因素  34-37
    3.1.1 报价驱动制度与指令驱动制度  34-35
    3.1.2 流动性的定义  35
    3.1.3 流动性的影响因素  35-37
  3.2 指令驱动制度下股票流动性度量指标  37-39
    3.2.1 变量定义  37-38
    3.2.2 流动性度量指标的设计  38
    3.2.3 流动性度量指标的意义  38-39
  3.3 中国股票市场股票流动性的度量  39-43
    3.3.1 研究样本的选取以及数据说明  39-40
    3.3.2 样本股票流动性指标计算结果  40-42
    3.3.3 投资组合流动性指标计算结果  42-43
第4章考虑内生流动性风险的VaR  43-53
  4.1 VaR与流动性风险  43-45
    4.1.1 流动性风险  43
    4.1.2 在 VaR中引入内生流动性风险的原因  43-44
    4.1.3 在 VaR中引入内生流动性风险的意义  44-45
  4.2 内生流动性风险处理的Va R  45-48
    4.2.1 内生流动性风险的简单处理  45-46
    4.2.2 考虑交易策略的单只股票内生流动性调整 VaR模型  46-47
    4.2.3 考虑交易策略的投资组合内生流动性调整 VaR模型  47-48
  4.3 实证分析  48-53
    4.3.1 股票以及投资组合的 LVaR  48-50
    4.3.2 交易策略对 LVaR的影响  50-53
第5章最优交易策略  53-64
  5.1 交易策略  53-55
    5.1.1 最优交易策略的含义  53
    5.1.2 最优变现规模问题  53-54
    5.1.3 最优变现策略问题  54-55
  5.2 投资组合最优变现规模模型  55-59
    5.2.1 模型的建立  55
    5.2.2 模型的计算  55-57
    5.2.3 实证分析  57-59
  5.3 单只股票最优变现策略模型  59-64
    5.3.1 模型的建立  59-60
    5.3.2 模型的计算  60-62
    5.3.3 实证分析  62-64
第6章全文总结和研究展望  64-66
  6.1 全文总结  64-65
  6.2 研究展望  65-66
致谢  66-67
参考文献  67-70
附录  70

中国股票市场内生流动性风险管理研究

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