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中国上市公司控股大股东代理问题研究

作　者: 沈向光
导　师: 宋效中
学　校: 燕山大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 股权结构控股大股东代理问题非控股大股东博弈分析制衡与合谋
分类号: F276.6
类　型: 博士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

现代公司治理理论认为，股权结构是公司治理问题的逻辑起点。不同的所有权结构安排，会产生不同的代理问题。从国际范围来看，主要存在两类不同的股权结构及相应的公司治理问题：一类是分散的股权结构，其公司治理的核心是解决股东与经营者之间的代理问题。另一类是较为集中的股权结构，其公司治理的核心是解决控股大股东与中小股东之间的代理问题，此问题又被称为“第二类代理问题”。公司治理问题的早期研究，主要注重由于股权高度分散而导致的股东与管理者之间的代理问题。近年来，随着高度集中股权结构的最新证据出现以后，控股大股东的代理问题成为公司治理研究的重点。我国上市公司大部分是由原国有企业通过改制设立而来，控股大股东对上市公司既具有“父爱主义”支持的一面，也有掏空上市公司资源、侵占中小股东利益的剥夺一面。但目前对该领域的研究，主要关注于控股大股东的掏空行为，而将控股大股东“掏空”与“支持”结合起来进行研究的文献并不多见，特别是相关理论模型的发展并不迅速。有鉴于此，本文通过构建控股大股东“掏空”与“支持”的统一分析模型，并进行相关的实证分析，有助于对控股大股东代理问题进行合理解释，并提供相关理论指导。首先，对我国控股大股东代理问题的制度背景进行了分析。在文献研究和相关理论的基础上，从制度变迁的角度对我国上市公司的所有权结构进行了考察。由于我国大部分上市公司，都是由原国有企业经过股份制改造设立而来，因此，国有股“一股独大”具有天然的制度背景。并且，这一现象在股权分置改革基本完成以后，也依然没有改变。国有股不仅一股独大，而且股权高度集中、且采用金字塔结构绝对控制。其次，对我国控股大股东代理问题进行了模型构建。按照控股大股东数目的多寡，将我国上市公司划分为单个大股东绝对控制的公司和多个大股东共同控制的公司，并将后者进一步划分为非控股大股东对控股大股东进行制衡的情况、以及控股大股东和非控股大股东进行合谋的情况。在上述分类的基础上，本文建立了单个大股东绝对控制情形下的代理问题模型，以及多个大股东共同控制情形下的代理问题模型。并分别对投资者法律保护机制、控股大股东持股比例、股权集中度等变量对控股大股东的掏空、以及对公司价值的影响进行了分析，由此得到相关命题。再次，本文对我国上市公司控股大股东代理问题的监管进行了博弈分析。独立董事作为一种内部监管机制，在和控股大股东的博弈过程中，一直处于不利的地位，独立董事的作用没有得到有效发挥。要提高独立董事的效率，就必须提高独立董事的收入水平，特别是提高独立董事的声誉收入水平，实现独立董事市场的分离均衡。而在外部监管部门和控股大股东的博弈中，监管部门监管“力度”的大小，要受到监管收入和监管成本的双重影响。提高证券监管部门监管的有效性，就必须提高证券监管部门的声誉收入，从而提高监管效率。最后，本文对我国上市公司控股大股东代理问题进行了实证检验。本文以2009--2011年度我国沪深两市上市公司为研究样本，运用SPSS统计分析工具，采用多元线性回归分析方法，对前述理论分析部分的命题和博弈分析的结论进行实证检验，验证了有关结论。同时基于上述有关结论，提出了解决中国上市公司控股大股东代理问题的政策建议。

全文目录

摘要  4-6
Abstract  6-12
第1章绪论  12-32
  1.1 研究背景  12-16
  1.2 研究目的和意义  16-18
    1.2.1 研究目的  16
    1.2.2 研究意义  16-18
  1.3 国内外研究现状  18-27
    1.3.1 国外研究现状  18-21
    1.3.2 国内研究现状  21-25
    1.3.3 研究现状评述  25-27
  1.4 研究内容及方法  27-32
    1.4.1 研究内容  27-30
    1.4.2 研究方法  30-32
第2章控股大股东代理问题的相关理论基础  32-55
  2.1 相关概念的界定  32-33
    2.1.1 股权结构  32
    2.1.2 控股大股东  32-33
    2.1.3 控股大股东代理问题  33
  2.2 契约理论  33-45
    2.2.1 代理理论  34-40
    2.2.2 不完全契约理论  40-45
  2.3 博弈理论  45-48
    2.3.1 信息的完全程度与博弈的维度  45-47
    2.3.2 信号博弈  47-48
  2.4 合谋理论  48-51
    2.4.1 Tirole 的三级层级组织合谋研究  48-50
    2.4.2 Laffont 的监管与合谋分析框架  50-51
  2.5 制度变迁理论  51-54
    2.5.1 制度和制度变迁  51-53
    2.5.2 制度变迁的“路径依赖”解释  53-54
    2.5.3 制度变迁的非合作博弈视角  54
  2.6 本章小结  54-55
第3章控股大股东代理问题的制度背景分析  55-71
  3.1 中国企业上市的制度背景  55-58
    3.1.1 中国的转型经济和新兴市场特征  55-56
    3.1.2 中国企业股票发行上市制度  56-58
  3.2 中国上市公司的股权构成及其分布  58-70
    3.2.1 企业所有者构成特征分析  58-63
    3.2.2 中国上市公司的股权集中度特征分析  63-70
  3.3 本章小结  70-71
第4章控股大股东代理问题的理论分析  71-104
  4.1 控股大股东代理问题产生的机理  71-86
    4.1.1 控股大股东代理问题表现的形式  71-80
    4.1.2 控股大股东代理问题产生的根源  80-81
    4.1.3 控股大股东代理问题产生的条件  81-84
    4.1.4 控股大股东代理问题的 LLSV 模型  84-86
  4.2 单个大股东绝对控制下的理论分析  86-92
    4.2.1 前提假设  88-90
    4.2.2 控股大股东的收益函数  90-91
    4.2.3 分析讨论  91-92
  4.3 多个大股东共同控制下的理论分析  92-103
    4.3.1 前提假设  92-94
    4.3.2 控股大股东的收益函数  94-102
    4.3.3 分析讨论  102-103
  4.4 本章小结  103-104
第5章控股大股东代理问题监管的博弈分析  104-121
  5.1 控股大股东与独立董事的博弈分析  104-114
    5.1.1 独立董事制度的产生  104-105
    5.1.2 我国独立董事制度的设置  105
    5.1.3 控股大股东与独立董事的博弈分析  105-114
  5.2 控股大股东与证券监管当局的博弈分析  114-120
    5.2.1 在 IPO 阶段的博弈分析  114-115
    5.2.2 IPO 后控股大股东与证券监管当局的博弈分析  115-120
  5.3 本章小结  120-121
第6章控股大股东代理问题的实证分析与政策建议  121-140
  6.1 单个大股东绝对控制下的实证分析  121-126
    6.1.1 样本选择和数据获取  121-122
    6.1.2 研究假设  122
    6.1.3 变量定义  122-124
    6.1.4 回归分析模型  124
    6.1.5 实证分析及结论  124-126
  6.2 控股大股东与非控股大股东相互制衡情况下的实证分析  126-133
    6.2.1 样本选择和数据获取  126-128
    6.2.2 研究假设  128-129
    6.2.3 变量定义  129
    6.2.4 回归分析模型  129
    6.2.5 实证分析及结论  129-133
  6.3 控股大股东与非控股大股东进行合谋情况下的实证分析  133-137
    6.3.1 样本选择和数据获取  133
    6.3.2 研究假设  133
    6.3.3 变量定义  133-134
    6.3.4 回归分析模型  134
    6.3.5 实证分析及结论  134-137
  6.4 解决中国上市公司控股大股东代理问题的政策建议  137-139
  6.5 本章小结  139-140
结论  140-142
参考文献  142-149
攻读博士学位期间承担的科研任务与主要成果  149-150
致谢  150-151
作者简介  151

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