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人民币汇率与中国股票价格的动态关系-基于汇改后的实证研究

作　者: 刘霆
导　师: 卢岚
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 人民币汇率股票价格向量自回归模型脉冲响应函数
分类号: F832.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

2005年,中国金融市场发生了两大重要变革,一个是股权分置改革,另外一个是人民币汇率形成机制改革。股权分置改革不仅革除了制度缺陷的沉疴,而且为中国金融市场其他各项改革奠定了坚实的基础,对摆脱熊市羁绊起到了直接的推动作用,成千上万的公众投资者因此而获益。在股改的同时,中国人民银行于同年7月开始实行新的汇率制度,即参考一篮子货币,进行有管理的弹性汇率制度。由此,中国结束了股票市场与外汇市场相互独立运行的格局,人民币汇率与中国股票价格之间的关系变得更加复杂,使得越来越多的学者对人民币汇率与中国股票价格进行了大量的实证研究。2005年7月至2007年7月,人民币汇率与上证综合指数存在很明显的负相关关系,即上证综合指数的上涨,人民币汇率会表现出下跌的趋势。2007年8月,席卷全球的金融海啸全面爆发,上证综合指数以72.83%1的跌幅震撼全球资本市场。中国政府为了抗危机,保增长,在2008年11月9日快速推出4万亿财政刺激计划,实现了经济触底后反弹,股市开始复苏,而人民币仍处于升值状态。在此背景下,本文采用E-G两步法和VAR模型的协整检验、向量误差修正模型的短期调节机制、格兰杰因果假设检验(VAR模型和VEC模型)以及脉冲响应函数,从长期和短期,实证研究2005年7月21日到2012年12月31日的人民币汇率与中国股票价格之间的动态关系。本文的写作目的在于：实证检验人民币汇率与中国股票价格是否存在长期均衡关系以及是否存在相互引导关系,另外重点分析它们之间的动态特征。文章结构如下：第1章引言首先,透过国际历史事件,发现汇率与股票价格存在负相关关系。比如,在1985到1989年期间,日元兑美元汇率与日经225指数之间表现出负相关关系,即日元兑美元汇率下降,日经225指数上涨；在亚洲金融危机期间,遭受到危机冲击的东南亚国家的股票价格指数与兑美元汇率之间表现出负向关系,即东南亚国家汇率上升,股票价格下跌。接着,笔者从文献回顾中发现,关于汇率与股价关系的实证结果并没有一致性定论。因此,为了进一步确定它们之间的相互影响关系,本文先从汇率决定的两大经典理论入手,仔细剖析汇率与股票价格的关系,然后以理论研究为基础深入探究它们之间的传导机制。第2章汇率与股票价格关系的理论研究本章重点介绍了多恩布什和费舍尔的流量导向模型和佛兰克尔的资产组合平衡模型,深入分析了两大理论是如何刻画汇率与股票价格的相互引导关系。但是,两大理论对于汇率与股票价格之间的引导关系并没有一致性结论。然后,在理论分析的基础上,结合中介变量(进出口贸易余额和国际资本流动)分析和梳理了人民币汇率与中国股价之间的传导机制,以便于更好地解释实证检验结果。第3章人民币汇率与中国股价动态关系的实证分析借鉴前人在样本区间划分上的经验,针对国际金融危机这一特殊事件,本文将2005年7月21日到2012年12月31日的样本数据,划分为三个子样本区间,即2005年7月21日到2007年7月31日(国际金融危机前),2007年8月1日到2009年3月3日(国际金融危机期间),2009年3月4日到2012年12月31日(国际金融危机后)。接着,重点论述了关于汇率和股价的选择问题。为了保证实证检验的稳健性,本文主要采用了E-G两步法和Johansen极大似然法相结合的长期均衡检验、向量误差修正模型的短期调节机制、基于VAR模型的格兰杰因果假设检验和基于VEC模型的格兰杰因果假设检验以及脉冲响应函数。实证结果表明：1、人民币汇率与中国股票价格在三个样本区间内均存在长期均衡关系。2、仅存在中国股票价格到人民币汇率的单向引导关系。3、人民币汇率与中国股票价格存在短期调节机制,而且滞后的人民币汇率对中国股票价格的影响最大。4、样本区间2的人民币汇率与中国股票价格的动态关系要强于其他样本区间,即经济萧条下的人民币汇率与中国股票价格的动态关系要强于经济繁荣与经济复苏下的人民币汇率与中国股票价格的动态关系。第4章政策建议在前面分析的基础上,本文分别对外汇市场和股票市场提出了相应的政策建议。针对外汇市场提出：①中国政府需要进一步完善人民币汇率形成机制。②实行渐进式资本项目开放。③抑制短期国际资本的投机行为。针对股票市场提出：①进一步完善股票价格形成机制。②加强信息披露,规范公司治理。③加强国际资本流动监管,建立跨市场大盘断路器。本文的贡献之处在于：(1)数据划分上。本文将国际金融危机这一特殊事件纳入到人民币汇率.与中国股票价格的动态关系研究中,基于前人的研究经验,笔者将样本数据划分为三个阶段,分别对三个样本区间进行实证研究。(2)数据选择上。本文对每一个变量的选择做了充分的论述,以期尽量保证文章的严谨。(3)计量方法上。由于计量软件提供了众多方法,而使用不同的计量方法必须符合该方法的假设前提,然而对于仅仅使用计量软件的人难免会对有些问题闹不明白,因此,为了保证计量结果的稳健性,在协整关系检验和引导关系检验分别采用了两种方法以便相互验证。(4)政策建议上。本文在政策建议上的贡献在于,提出了建立上市公司信息披露的征信系统。本文的不足之处在于：(1)由于所研究的经济变量太过宏观,又限于笔者知识的广度和深度,因此,在宏观经济的把控上难免有瑕疵,对实证结论的经济意义上的解释力度有所不足。(2)本文的理论基础是基于两大经典模型,通过最主要的两个中介经济变量(贸易余额和资本流动),考察人民币汇率与中国股票价格的动态关系,肯定不能尽善尽美。(3)本文限于篇幅和时间没有将实证研究进一步拓展到各个行业,考察不同行业的股价与人民币汇率的动态关系,这或许会作为以后进一步攻读更高学位的研究方向。

全文目录

摘要  4-7
ABSTRACT  7-14
1. 引言  14-29
  1.1 研究背景和选题意义  14-18
    1.1.1 研究背景  14-18
    1.1.2 选题意义  18
  1.2 汇率与股票价格关系的文献回顾  18-26
    1.2.1 国外研究成果综述  19-21
    1.2.2 国内研究成果综述  21-24
    1.2.3 文献评述  24-26
  1.3 研究内容和研究方法  26-27
    1.3.1 逻辑框架  26
    1.3.2 研究内容  26-27
    1.3.3 研究方法  27
  1.4 创新与不足  27-29
    1.4.1 本文的创新  27
    1.4.2 本文的不足  27-29
2.汇率与股票价格关系的理论研究  29-37
  2.1 汇率与股票价格关系的理论概述  29-31
    2.1.1 流量导向模型  29-30
    2.1.2 资产组合平衡模型  30-31
    2.1.3 小结  31
  2.2 汇率与股票价格相互影响的传导机制  31-37
    2.2.1 进出口贸易余额机制  32-34
    2.2.2 国际资本流动机制  34-35
    2.2.3 心理预期机制  35-36
    2.2.4 小结  36-37
3. 人民币汇率与中国股价动态关系的实证分析  37-70
  3.1 模型选取  38-39
    3.1.1 非限制性向量自回归模型  38-39
    3.1.2 向量误差修正模型  39
  3.2 变量选取和数据处理  39-44
    3.2.1 汇率选择  39-41
    3.2.2 股指选择  41-42
    3.2.3 数据处理  42-44
  3.3 实证检验  44-58
    3.3.1 相关性分析  44-46
    3.3.2 平稳性检验  46-47
    3.3.3 协整检验  47-49
    3.3.4 向量误差修正模型  49-51
    3.3.5 格兰杰因果假设检验  51-53
    3.3.6 脉冲响应分析  53-57
    3.3.7 小结  57-58
  3.4 实证结论分析  58-70
    3.4.1 人民币汇率与中国股价存在长期均衡关系  59
    3.4.2 人民币汇率与中国股价存在单向的格兰杰因果关系  59-66
    3.4.3 人民币汇率与中国股价存在动态的调节机制  66-67
    3.4.4 外部冲击下的人民币汇率与中国股价的动态特征  67-70
4. 政策建议  70-75
  4.1 对中国外汇市场的政策建议  70-72
    4.1.1 进一步完善人民币汇率形成机制  70
    4.1.2 实行渐进式资本项目开放  70-71
    4.1.3 抑制短期国际资本的投机行为  71-72
  4.2 对中国股票市场的政策建议  72-75
    4.2.1 进一步完善股票价格形成机制  72
    4.2.2 加强信息披露,规范公司治理  72-73
    4.2.3 加强国际资本流动监管,建立跨市场大盘断路器  73-75
参考文献  75-77
附录  77-86
后记  86-87
致谢  87-88
在读期间科研成果目录  88

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