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二元结构与央行最优目标选择对人民币汇率的影响研究

作　者: 孙章杰
导　师: 傅强
学　校: 重庆大学
专　业: 技术经济及管理
关键词: 二元结构央行最优目标央行区域干预偏好人民币汇率
分类号: F832.6
类　型: 博士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

自2000年以来，在中国经济高速发展、“双顺差”的背景下，人民币汇率问题引发了热烈的争论。中国经济有显著的二元结构特征，且央行的干预行为明显，但是目前人民币汇率的研究涉及二元结构和央行的政策抉择的工作较少。本文主要研究了二元结构和央行最优目标下的政策选择对人民币汇率的影响，其基本逻辑结构：（1）由于二元结构的存在，人民币汇率的走势不同于传统的理论预测，即所谓“人民币汇率之谜”，二元结构对人民币汇率的走势应该产生很大的影响；（2）央行由于二元结构引起的市场失灵而干预市场，解决市场失灵问题，寻求最优的发展路径，央行的干预行也为会影响汇率的走势；（3）央行最优目标的政策抉择，可分为内部市场的最优干预和外部市场的最优干预。内部市场的最优干预是指央行在经济增长和通货膨胀之间的最优抉择，外部市场的最优干预指央行干预外汇市场，即央行在汇率波动和外汇储备之间的最优抉择。本文的研究主要内容及特点：①应用非线性模型研究了二元结构对人民币汇率的影响。目前的文献将二元结构和B-S效应分别进行研究，无法从二元结构的角度，解释B-S效应是否存在内在机制。现有研究虽然发现结构转型削弱了B-S效应，但是没有指明B-S效应和二元结构内在的、定量关系。由于二元结构的存在，在一国经济追赶的过程中，劳动供给弹性大，导致劳动生产率、工资率和一国价格水平之间的传导效率不高，出现实际汇率长期保持稳定、甚至贬值的现象。本文将二元结构和B-S效应纳入到一个统一的框架下，采用Hansen的非动态面板门限模型，研究了处于不同二元结构门限值下的B-S效应，揭示了B-S效应随二元结构变化而变化机制。研究结果有助于解释“人民币汇率之谜”和近年来“用工荒”与人民币汇率升值的内在关系。研究发现B-S效应存在基于二元结构“双门限效应”，中国2001年二元结构跨过了第一门限值，其后逐渐接近第二门限值。2001年之前B-S效应不显著，也即B-S效应不存在，然而这期间贸易条件恶化、开放度的上升和货币供给的增加，推动人民币实际汇率贬值，就出现所谓的“人民币实际汇率之谜”。2005年以来，贸易条件、开放度和政府支出较为稳定，货币的供给量相对增长。人民币实际汇率的趋势升值，表明随着二元结构的改善，劳动生产率的传导效率提高，特别是“用工荒”导致工资上涨，是人民币汇率升值的内在原因之一。②通过拓展的Ronald Shone动态开放宏观经济模型，研究央行内部干预行为对人民币汇率的影响。中国社会二元结构的现状、隐性失业和双顺差的特点，不符合现有理论关于均衡汇率的假设，现有文献在央行最优目标下的汇率研究，只是对人民币升值路径的推演，不涉及央行最优目标下人民币均衡汇率的研究，更没有涉及到均衡汇率区间和央行最优政策选择对人民币均衡汇率边界影响的分析。本文假设中国央行的内部市场干预，是在一定的通货膨胀目标下追求最大经济增长，同时要求内、外市场均衡，表现在均衡汇率方面，即在经济增长和通胀的最优决策函数下，追求内外同时均衡的汇率。通过建立动态开放宏观经济模型，利用动态规划和贝尔曼方程推导出了人民币汇率表达式，在一定的资本管制系数下，研究了央行最优目标下的政策选择对人民币汇率的影响，并测算了人民币均衡汇率区间，研究工作的优点在于不仅要求内外同时达到均衡，而且要求央行的成本最小或者效用最大。研究发现：央行的政策选择影响了人民币均衡汇率边界，资本项目的开放步伐是适宜的；超前的资本开放或僵硬的资本管制，都会造成人民币均衡汇率的较大失衡；资本项目进一步调整，已具备的较适宜的宏观经济环境；1994以来央行的相机抉择政策，就人民币均衡汇率来看是行之有效的，没有造成人民币均衡汇率失衡。③应用区间二次偏好损失函数，研究央行外部市场的最优干预对人民币汇率的影响。本文假设外部市场的最优干预指央行在汇率波动和外汇储备之间的最优抉择。央行连续的线性干预会带来很大的政策成本和政治成本，所以理论上央行应该存在非连续、非线性的干预，也即存在非对称干预区间。目前的文献中使用的标准的二次损失函数，只能刻画央行对外汇市场的连续线性干预行为，无法描述央行的非线性和区间偏好。为此，本文应用区间二次偏好损失函数，通过泰勒级数展开式建立人民币汇率波动门限模型，利用GMM方法，计量央行在人民币汇率管理中的波动门限，分析了我国央行干预外汇市场的机制和方式，解释了我国央行干预外汇市场的行为偏好和人民币汇率目标区间，研究了央行干预偏好、汇率波动和外汇储备之间的相互关系，分析了央行的区间干预对人民币汇率的影响。结论显示：央行存在非对称干预行为，且使人民币汇率在一个较小的、非对称的区间内波动，且央行存在一定程度“害怕升值”趋向；2005年7月以来，央行的非对称干预减弱，人民币汇率波区间对称性增强；央行的非对称干预，一定程度造成了外汇储备的激增。

全文目录

摘要  3-5
ABSTRACT  5-11
1 绪论  11-23
  1.1 研究的背景和意义  11-12
    1.1.1 研究的背景  11-12
    1.1.2 研究的意义  12
  1.2 国内外研究现状  12-17
    1.2.1 国外研究现状  12-15
    1.2.2 国内研究现状  15-16
    1.2.3 文献简评  16-17
  1.3 研究内容、研究思路和研究方法  17-20
    1.3.1 研究内容  17-18
    1.3.2 研究思路  18-19
    1.3.3 研究方法  19-20
  1.4 本文的主要创新  20-23
2 人民币汇率的基本理论分析  23-55
  2.1 传统汇率理论  23-42
    2.1.1 购买力平价理论  23-25
    2.1.2 利率平价理论  25-32
    2.1.3 巴拉萨—萨缪尔森理论  32-33
    2.1.4 国际收支理论  33-35
    2.1.5 资产市场理论  35-42
  2.2 现代均衡汇率理论  42-51
    2.2.1 基本要素均衡汇率模型  42-44
    2.2.2 自然均衡汇率理论模型  44-47
    2.2.3 均衡实际汇率理论模型  47-50
    2.2.4 行为均衡汇率模型  50-51
  2.3 汇率影响因素的理论分析  51-54
    2.3.1 基本经济因素  51-52
    2.3.2 货币因素  52
    2.3.3 内、外部环境因素  52-53
    2.3.4 政策因素  53-54
    2.3.5 其他因素  54
  2.4 本章小结  54-55
3 二元结构对人民币汇率的影响  55-67
  3.1 研究背景  55-56
  3.2 二元结构对实际汇率影响模型构建  56-60
    3.2.1 二元结构对实际汇率影响的理论推导  56-58
    3.2.2 计量模型的设定  58-59
    3.2.3 模型估计及检验方法  59-60
  3.3 模型估计  60-63
    3.3.1 数据来源  60-61
    3.3.2 变量说明  61-62
    3.3.3 实证结果  62-63
  3.4 结果解释  63-66
  3.5 本章小结  66-67
4 央行最优目标的政策选择对人民币汇率的影响  67-77
  4.1 研究背景  67-68
  4.2 理论模型与假设  68-71
  4.3 模型估计  71-75
    4.3.1 变量与数据说明  71
    4.3.2 实证结果  71-73
    4.3.3 人民币均衡汇率区间的测算  73-75
  4.4 结果解释  75-76
  4.5 本章小结  76-77
5 央行外汇市场的区间干预对人民币汇率的影响  77-89
  5.1 研究背景  77-78
  5.2 央行干预外汇市场的传导机制  78-80
  5.3 中国央行干预外汇市场的特征  80-82
  5.4 央行区间干预偏好模型的构建  82-84
    5.4.1 央行区间干预函数模型推导  82-84
    5.4.2 央行干预的门限模型  84
  5.5 模型估计  84-86
    5.5.1 数据及变量说明  84
    5.5.2 估计方法及计量结果  84-86
  5.6 研究结论  86-87
  5.7 本章小结  87-89
6 人民币汇率影响因素的动态分析  89-107
  6.1 研究背景  89-98
  6.2 BEER 状态空间模模型构建  98-99
    6.2.1 BEER 状态空间模型设定  98
    5.2.2 模型的估计方法  98-99
  6.3 模型估计  99-101
    6.3.1 变量与数据说明  99-100
    5.3.2 模型估计  100-101
  6.4 人民币汇率影响因素的动态分析  101-106
    6.4.1 基于状态空间模型估计的结果分析  101-103
    6.4.2 基于误差修正模型的结果分析  103-104
    6.4.3 人民币均衡汇率错位水平的点测算  104-106
  6.5 本章小结  106-107
7 结论与研究展望  107-113
  7.1 主要研究结论  107-110
  7.2 政策建议  110
  7.3 研究展望  110-113
致谢  113-115
参考文献  115-127
附录  127
  A 攻读博士学位期间发表的学术论文情况  127
  B 完成的课题  127

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